Европейские банки нашли удобный способ радовать акционеров: синтетические передачи рисков. Проблема, согласно новым исследованиям Европейского центрального банка, заключается в том, что эти инструменты гораздо больше способствуют выплате дивидендов, чем реальной поддержке компаний, которым якобы оказывается банковское кредитование.
В блоге, опубликованном 2 сентября, экономисты ЕЦБ Йоханн Эврар, Вагнер Эдуардо Шустер, Фабиан Вассман и Майкл Ведов представили данные, которые ясно показывают, куда действительно направляются высвобожденные капиталы.
Числа, которые имеют значение
Основной вывод отличается элегантной простотой: увеличение выпуска синтетических секьюритизаций на 1% соответствует росту корпоративных кредитов на 0,02%. Та же самая единица роста на 1% приводит к увеличению выплат дивидендов на 0,07%.
Авторы ЕЦБ не стали смягчать формулировки, назвав влияние кредитования «слишком малым, чтобы оказать значимое или существенное экономическое воздействие». Эффект от дивидендов, напротив, более чем в три раза больше.
Для тех, кто не знаком с синтетическими секьюритизациями, представьте их как страховые полисы на кредитный портфель банка. Банк сохраняет кредиты на своем балансе, но платит инвестору за принятие риска дефолта. Это освобождает регулятивный капитал — финансовую защиту, которую банки обязаны удерживать против возможных потерь, не продавая при этом сами кредиты.
Рынок, выросший в пять раз
Объем выдающихся синтетически переданных корпоративных кредитов вырос с примерно 60 млрд евро на конец 2018 года до более чем 300 млрд евро к середине 2024 года. Это пятикратный рост за примерно пять с половиной лет, и теперь он значительно превосходит традиционные объемы секьюритизации корпоративных активов.
Банки, участвующие в секьюритизациях, включая синтетические структуры, продемонстрировали средний темп роста корпоративных кредитов около 5% с 2018 по 2025 год. Банки, избегавшие этих продуктов, достигли лишь 1% роста за тот же период.
На первый взгляд, этот разрыв может показаться подтверждением синтетических секьюритизаций как двигателя кредитования. Однако детальный анализ ЕЦБ показывает, что эта связь намного слабее, чем следует из поверхностного сравнения. Банки, выпускающие синтетические инструменты, как правило, являются более крупными и сложными институтами, которые, вероятно, увеличивали бы свои кредитные портфели быстрее и без них. Когда экономисты учли эти различия, стимул кредитования практически исчез, превратившись в статистический шум.
Почему банки предпочитают дивиденды кредитам
Исследовательская работа Осбергхауса и Шепенс, опубликованная в качестве рабочего документа ЕЦБ № 3210 в марте 2026 года, выявляет три канала, через которые синтетические секьюритизации могут влиять на финансовую стабильность. Во-первых, банки могут стратегически выбирать, какие кредиты переводить, потенциально оставляя на себе более рискованные экспозиции. Во-вторых, после передачи риска банки могут снизить уровень контроля за заемщиками, поскольку они больше не несут ответственности за убытки. В-третьих, такие сделки создают связи между банками и небанковскими финансовыми институтами, принимающими на себя риск, добавляя новые взаимосвязи в финансовую систему.
Что это означает для инвесторов и регуляторов
Для регуляторов и политиков, если заявленная цель рамок капитального освобождения — стимулировать кредитование реального сектора экономики, то данные указывают на то, что механизм не работает так, как задумывалось. Банки удерживают выгоды от повышения эффективности, а не передают их корпоративным заемщикам в виде расширения кредитования.
Банки, не участвующие на рынках синтетической секьюритизации, увеличивают свои кредитные портфели примерно в пять раз медленнее, чем те, кто участвует. Для корпоративных заемщиков, которые являются конечными бенефициарами этих структур, реакция кредитования на 0,02% при росте выпуска на 1% является, как отмечают авторы, экономически незначительной.