Европейский центральный банк повысил свои ключевые процентные ставки на 25 базисных пунктов 10 сентября, подняв основную ставку рефинансирования до 2,65%, а ставку по депозитному инструменту — до 2,50%. Решение, вступающее в силу 16 сентября, является вторым повышением ставок ECB в 2026 году и свидетельствует о том, что Франкфурт еще не завершил борьбу с инфляцией.
Причина знакома: рост энергетических расходов, спровоцированный продолжающимся конфликтом на Ближнем Востоке, поднял общую инфляцию в еврозоне до 3,3% в августе. Это почти на две трети выше целевого показателя ЕЦБ в 2%.
Что на самом деле решила ЕЦБ
Правление Совета одновременно повысило три ключевые ставки. Ставка по депозитному инструменту — ставка, которую банки получают за денежные средства, размещенные на ночь в ЕЦБ, — составляет 2,50%. Ставка по основным операциям рефинансирования, которая определяет стоимость недельного заимствования для банков зоны евро, повышается до 2,65%. Ставка по маржинальному кредитованию — essentially окно экстренного overnight-заимствования — повышается до 2,90%.
Это следует за повышением в июне и сознательной паузой в июле. Прогноз инфляции на 2026 год остался на уровне 3,0%, однако прогнозы на последующие годы были пересмотрены в сторону повышения. ЕЦБ теперь ожидает инфляцию на уровне 2,5% в 2027 году и 2,1% в 2028 году, что означает, что рост цен не вернется к целевому уровню 2% до конца десятилетия в рамках собственного базового сценария банка.
Ядерная инфляция прогнозируется на уровне 2,5% в 2026 году, повысившись до 2,6% в 2027 году, прежде чем снизиться до 2,3% в 2028 году. То, что ядерная инфляция также превышает целевой уровень, осложняет любые аргументы, что это исключительно энергетическая история.
Рост удерживается, но ЕЦБ не празднует
ЕЦБ повысил прогноз роста ВВП на 2026 год до 0,9%, сославшись на устойчивость экономической активности в зоне евро, которая удивила прогнозистов. Прогнозы роста на 2027 и 2028 годы также были повышены до 1,4% и 1,5% соответственно.
Заявление Правления подтвердило, что будущие решения по ставкам будут полностью зависеть от поступающих данных, без предварительно установленного пути повышения или снижения ставок. Цены на энергию и геополитические риски находятся в центре внимания ЕЦБ, причем конфликты на Ближнем Востоке неоднократно нарушали глобальные энергетические рынки.
Что это означает для рынков и заемщиков
Более высокие ставки в еврозоне имеют довольно прямые последствия для людей, берущих кредиты. Владельцы ипотеки с переменной ставкой, малые предприятия, финансирующие запасы, и правительства, продлевающие срок действия государственного долга, сталкиваются с повышенными расходами при ужесточении политикой ЕЦБ. Повышение на 25 базисных пунктов усиливает предыдущее повышение в июне и любые дальнейшие шаги, которые совет может обозначить позже в этом году.
Для инвесторов в фиксированный доход еврооблигации сейчас предлагают более высокую доходность. Более высокие ставки повышают дисконтную ставку, применяемую к будущей корпоративной прибыли, что механически снижает текущую оценку, особенно для акций роста, прибыль которых приходится на более поздние годы. В то же время рост ВВП на 0,9% не является рестриктивным, поэтому сама база прибыли не разрушается.