Европейский центральный банк опубликовал сегодня свой 33-й макропруденциальный бюллетень, полностью посвященный цифровым инновациям на финансовых рынках.
В пяти статьях исследователи ЕЦБ анализируют, как токенизация и распределенные реестры (DLT) переходят от пилотных проектов с доказательством концепции к раннему масштабированию в Европе, и что это означает для эффективности рынков капитала, доступа инвесторов и финансовой стабильности.
Открытие бюллетеня определяет масштабы ставок: токенизированные активы на публичных блокчейнах достигли оценочной капитализации в 45 миллиардов долларов США на глобальном рынке к февралю 2026 года, по сравнению с 8,4 миллиарда долларов США в начале 2024 года. Это все еще небольшая доля традиционных рынков, но траектория роста и расширение списка институциональных участников побудили ЕЦБ оценить возможности и уязвимости впереди.
Европейская система центральных банков активно создает инфраструктуру, чтобы успевать за развитием. Инициатива Pontes, запуск которой запланирован на третий квартал 2026 года, соединит платформы рынков на основе DLT с сервисами TARGET ЕЦБ для обеспечения расчетов по токенизированным транзакциям в деньгах центрального банка.
Более широкая дорожная карта, получившая название Appia, направлена на создание основы для полностью интегрированной цифровой финансовой экосистемы в еврозоне. ECB также начала принимать активы на основе DLT в качестве подходящего коллateral Евросистемы в марте 2026 года — это конкретный шаг к обеспечению токенизированных рынков институциональной инфраструктурой, необходимой для их масштабирования.
Токенизированные облигации обещают многое
Специальное эмпирическое исследование токенизированных облигаций, в основном европейских корпоративных эмиссий, показывает, что токенизация действительно повышает эффективность эмиссии. Автоматизированные процессы смарт-контрактов могут сократить время расчетов и снизить транзакционные издержки по сравнению с традиционными каналами выпуска долговых обязательств.
Однако ликвидность вторичного рынка остается серьезным ограничением. Рынок токенизированных облигаций пока мал, а отсутствие глубоких вторичных рынков на цепочке ограничивает масштабируемость этого класса активов. ЕЦБ отмечает, что развитие ликвидности вторичного рынка является ключевым фактором, наряду с гармонизацией регулирования, для перехода токенизированных облигаций от нишевых экспериментов к значимой рыночной инфраструктуре.
Выпуск суверенных облигаций Словении в июле 2024 года на DLT, первый в ЕС, рассматривается как веха, однако авторы подчеркивают, что необходима значительно более широкая участия.
Токенизированные денежно-рыночные фонды
Четвёртая статья бюллетеня сосредоточена на токенизированных денежных рынковых фондах (TMMFs), акции которых выпускаются в виде токенов на распределённых реестрах. Рынок небольшой, но быстро растёт, при этом фонды в основном выражены в USD/USDC, а также существует несколько продуктов в евро.
ЕЦБ выявляет явные преимущества в эффективности: более быстрая оплата, доступность почти 24/7, программируемость и новые варианты использования, такие как использование токенов TMMF в качестве ончейн-коллатерала.
Но авторы предупреждают, что эти инновации не устраняют, а могут даже усиливать фундаментальные риски, которые давно беспокоят традиционные денежно-рыночные фонды. Несоответствие ликвидности сохраняется, а операционная сложность, введенная DLT, добавляет новые векторы уязвимости.
Евро-стейблкоины могут изменить спрос на суверенные облигации
Финальная статья исследует, как рост евро-деноминированных стейблкоинов, регулируемых в соответствии с MiCAR, может повлиять на спрос на государственные облигации стран еврозоны. Поскольку доллар-привязанные стейблкоины уже играют заметную роль на рынках казначейских облигаций США (Tether и Circle совместно держат десятки миллиардов долларов в виде казначейских векселей в качестве резервных активов), ЕЦБ задается вопросом, что произойдет, когда евро-стейблкоины, соответствующие MiCAR, масштабируются.
Ответ во многом зависит от типа эмитента. Стейблкоины, выпущенные банками, и стейблкоины, выпущенные институтами электронных денег, имеют разные требования к составу резервов в соответствии с MiCAR, что приводит к различным «коэффициентам передачи» спроса на стейблкоины в объемы владения государственными облигациями.
ЕЦБ моделирует несколько иллюстративных сценариев и приходит к выводу, что требования MiCAR к депозитам могут выступать как в роли амортизатора шоков, обеспечивая закрепление резервов стейблкоинов в регулируемых инструментах, так и в роли потенциального канала распространения рисков на банки, в зависимости от того, как будет реализовываться управление ликвидностью на практике.
Основные выводы из политики
В совокупности бюллетень передает тонкое сообщение для директивных органов: цифровые инновации на рынках капитала больше не являются гипотетическими, и Евросистема активно позиционирует себя как поставщик инфраструктуры через Pontes, Appia и реформы в области приемлемости обеспечения.
Но нормативные рамки должны успевать за развитием. Постоянной нитью, проходящей через все пять статей, является то, что новые технологии не отменяют автоматически старые риски; они часто просто перемещают их.
Эта статья была написана с использованием AI-рабочих процессов. Все наши материалы отбираются, редактируются и проверяются на достоверность человеком.