DTCC завершила первые реальные расчеты по токенизированным акциям, ETF и облигациям

Автор: Марк Бауманн

Компиляция: Shenchao TechFlow

Обзор Shenchao: 15 июля DTCC, управляющая активами на сумму 115 триллионов долларов США, тихо включила переключатель — первые реальные токенизированные акции, ETF и государственные облигации были расчеты в ее системе. Это не еще один прототип, а самый центральный и консервативный узел глобальной финансовой системы, переведший активы на новую траекторию. Диалог Марка Бауманна, основателя 51 Insights, с Надин Чакар, директором по цифровым активам DTCC, и двумя старшими партнерами BCG полностью закрывает вопрос «а действительно ли токенизация существует»: дискуссия уже не о том, сможет ли технология работать, а о том, тронется ли основная система. Когда тронулись самые глубокие слои, «подождем и посмотрим» превратился из безопасного варианта в самый дорогой.

На прошлой неделе (15 июля) DTCC впервые в своей истории обработала реальные сделки с токенизированными акциями, ETF и государственными облигациями. Не в симуляции, а настоящие акции, настоящие деньги — внутри депозитария, который хранит активы на сумму 115 триллионов долларов США и ежегодно рассчитывает сделки на 40 триллионов долларов США в ценных бумагах.

За несколько недель до включения этого переключателя мы встретились с теми, кто его включает: Надин Шакар, глобальным директором по цифровым активам DTCC. За одним столом с ней находились старший партнер BCG Кристиан Шмид и Рой Чоудхури — именно они стоят за самым крупным отчетом BCG по цифровым активам «Будущее цифровых активов в финансах». Основной тезис отчета: это трансформация инфраструктуры, а не инновационная тема, которая к 2035 году может затронуть до 30% прибыли банков.

Это не обзор, а оперативная картина: что действительно запущено, что будет масштабироваться в первую очередь, и что BCG советует советам директоров банков сделать прямо сейчас.

Крис 27 лет работал в банковской консалтинговой сфере. Он рассматривает происходящее сейчас не через призму интернет-пузыря, а как переход телекоммуникационной отрасли от коммутации каналов к коммутации пакетов: фундаментальную реконструкцию основных рельс, занявшую более двух десятилетий и тихо определившую, кому достанутся прибыльные потоки.

• Модель BCG: к 2035 году, по мере того как деньги, активы и расчеты станут программируемыми, до 15% доходов и 30% прибыли банков окажутся под угрозой.
• Крис видел две одинаковые модели (интернет, новые банки): «Мы переоцениваем их в краткосрочной перспективе и недооцениваем в долгосрочной».
• Открытый вопрос — не направление, а скорость, а также «кто в конце концов заплатит».

Как это сделать: перестаньте спрашивать «Реальна ли токенизация?», начните спрашивать: какие из наших источников дохода находятся на рельсах, которые скоро будут заменены?

Мечта криптовалютных коренных жителей — мгновенная, поштучная расчет. Но те, кто реально управляет депозитариями, говорят, что эта математика просто не работает — цифры, которые она использует для доказательства, являются самой трезвящей частью всего разговора.

«Только на американском рынке находится 115 триллионов долларов активов, ежегодно осуществляется расчет по 40 триллионам долларов ценных бумаг. Мне пришлось заглянуть в Google, чтобы понять, сколько нулей в десяти триллионах». — Надин Шакар

«Мы настолько эффективны, что сводим к нетто 98% всех сделок. На Земле просто нет достаточно денег, чтобы перевести все средства в режиме реального времени с полной оплатой.» — Надин Шакар

• Netting сократило 98% валовых обязательств. Полная атомарная расчет требует объема предварительного финансирования, превышающего глобальную доступную ликвидность.
• Выбор дизайна DTCC: цифровые акции и традиционные акции используют один и тот же CUSIP, ликвидность не разделяется между старой и новой системами.
• Новая траектория дополняет старую, а не заменяет её. «Нам потребовалось пятьдесят пять лет, чтобы добраться до сегодняшнего дня.»

Как это сделать: когда токенизационная схема выдвигает атомарные расчеты в качестве главного преимущества, задайте вопрос о неттинге. Если не могут ответить — это демо, а не инфраструктура.

Забудьте о розничной токенизации акций. Три гостя независимо друг от друга указали на один и тот же незаметный уголок финансов: обеспечение и репо.

«Самым крупным суперприложением для токенизации сегодня является обеспечение. Возможность перемещать средства с скоростью интернета и оценивать их по рыночной стоимости почти в реальном времени значительно снижает потребность в капитале и стоимость финансирования.» — Надин Шакар

• Ежедневно через контрагенты перемещаются триллионы долларов США в качестве маржи по деривативам; только рынок репо государственных облигаций США превышает 1 триллион долларов США.
• Эти рынки крайне концентрированы: «15–20 контрагентов обеспечивают огромные объемы торгов» (Рой). Достаточно согласия нескольких компаний, чтобы перевернуть весь рынок.
• 7×24 рынок изменил саму суть риска: кризисы на выходных больше не означают, что нужно ждать до понедельника, чтобы закрыть позиции.
• Вывод по быстрому раунду: Когда его спросили, что сначала масштабировать — залог/репо или дистрибуция фондов, Рой без колебаний ответил: залог и репо.

Как это сделать: отслеживайте объемы дневных репо и токенизированных обеспечительных активов, а не заголовки о токенизированных акциях. Настоящая точка старта колеса здесь.

Прогноз BCG — самый оптимистичный из всех, которые мы отслеживали среди ведущих консалтинговых компаний. Поэтому я прямо спросил Криса, как они к этому пришли. Его ответ был неожиданно откровенным.

«Вы можете серьезно спорить, должна ли эта цифра составлять 16% через десять лет или, как 8%. У нас нет кристального шара. Я бы немного снизил эту оценку. Это не абсолютная истина, но 16% не представляются невозможными.» — Christian Schmid

• Механизм: к 2035 году 16% реальных активов на сумму около 300 триллионов долларов США будут токенизированы, с экспоненциальным ростом на хвосте и различной степенью проникновения по категориям активов (высокая для облигаций и товаров, низкая для изначально токенизированных акций).
• Сегодня каждый уровень лестницы отличается на порядок: криптовалюты исчисляются триллионами, токенизированные деньги — около 300 миллиардов, а токенизированные RWA — всего лишь погрешность округления по сравнению с 300 триллионами.
• Ответ Надин очень показателен: «Я буду рад, если за следующие несколько лет будет хотя бы триллион… неважно, будет ли это семь триллионов, восемьдесят триллионов или сто триллионов». Важен импульс, а не точечная оценка.

Как это сделать: не спорьте с этим числом, используйте этот сценарий. Что бы это значило для вашего ROE, чистой процентной маржи и операций фонда, если бы действительно произошло 16%? Именно это и есть упражнение, которое реально продает BCG.

Каждая цепочка хочет стать стандартом. DTCC отказывается выбирать сторону, и этот отказ сам по себе является стратегией.

Клиентам это не важно. Поэтому в конечном итоге выиграют те институты, которые смогут скрыть от клиентов всю эту сложность.

• DTCC уже запущен или находится в разработке на платформах Canton, Stellar и Besu, с добавлением координационного слоя, позволяющего перемещать активы между цепочками без разделения ликвидности или данных.
• Сложно не в расчетах, а в данных: каждая цепочка обрабатывает данные по-своему, и все равно кто-то должен обрабатывать дивиденды, проценты и корпоративные действия по акциям Apple, совершающим сделки через несколько цепочек.
• Финал Роя: многоцепочечный мир, объединённый общими стандартами, «не одна цепь, завоевавшая всё».

Как это сделать: в любой стратегии цифровых активов разделяйте «ставку на ту или иную цепочку» (независимо от выбора) и «ставку на структурирование» (структурно). Именно последнее является источником устойчивой прибыли.

Наименее обсуждаемый раздел отчета, который может оказать наиболее глубокое влияние на реальные способы функционирования банков: проверки AML, лимиты переводов и права на заморозку были перенесены из посттранзакционных процессов непосредственно в токены.

«Многие рискованные процессы, которые сегодня выполняются в оффлайне, теперь можно интегрировать в код… Вы можете интегрировать „дизайн как риск“ в основу некоторых инфраструктурных компонентов.» — Рой Чоудхури

• Токены DTCC являются «согласованными с регулированием»: белые списки, черные списки и логика рисков встроены в смарт-контракты, а не добавляются как исправления после выпуска.
• Соответственно появляются новые категории рисков: риск смарт-контрактов, сетевой риск, квантовый риск — BCG и DTCC/Euroclear уже начали включать их в официальную классификацию рисков.
• Крис откровенно оставляет на усмотрение: код строго следует правилам, но кризис требует дискреции. «Здесь это закодировано, и я считаю, что этот вопрос еще не полностью решен.»

Как это сделать: если вы строите или закупаете инфраструктуру токенизации, задайте только один вопрос: в кризисе где человеческое усмотрение снова входит в систему? Пока никто не смог полностью ответить на этот вопрос.

Аргументы скептиков можно было написать самому, но гости уже сделали за вас большую часть работы: десять лет «инноваций через пресс-релизы», токенизированные RWA все еще в 10 тысяч раз меньше по объему привлекаемых активов, принятие клиентами признано на «ранней» стадии, даже авторы из BCG сами говорят, что заглавное число, возможно, нужно уменьшить вдвое. У банков есть еще более громкие пожарные тревоги: в почти каждом повестке дня совета директоров, которую видел Рой, приоритет ИИ выше, чем у цифровых активов.

Но на этой неделе этот аргумент незаметно уступил свою ключевую позицию. Спор никогда не был о том, может ли токенизация работать, а о том, будет ли двигаться ядро системы. 15 июля депозитарная организация, хранящая 115 триллионов долларов, в рамках уже одобренной SEC регуляторной дорожки (regulatory runway) провела реальные токенизированные сделки с крупнейшими институциональными участниками Уолл-стрит. Когда самые глубокие и консервативные узлы глобальной финансовой системы сменили направление, «подождем и посмотрим» перестал быть безопасным вариантом и стал самым дорогим.

Проблемы с инфраструктурой уже решены. Единственное, что еще не учтено в цене, — это расписание.