Технологические компании взяли крупные кредиты для финансирования своих амбиций в области ИИ. Теперь некоторые из их облигаций начинают выглядеть как выгодные предложения — по крайней мере, для одного из самых проницательных экспертов в корпоративном кредитовании.
Роберт Коэн, директор по корпоративному кредитованию DoubleLine, утверждает, что высококачественные технологические облигации, в частности выпущенные Alphabet и Amazon, предлагают привлекательную ценность после того, как кредитные давления, связанные с ИИ, снизили оценки всего сектора. Это тонкая позиция: Коэн одновременно считает, что формируется кредитный пузырь ИИ с почти полной уверенностью, но утверждает, что лучшие компании в этой области были наказаны вместе со всеми остальными.
Числа за спиной заимствовательского бума
Объем эмиссии поразителен. Крупнейшие операторы совокупно выпустили более 155 миллиардов долларов США необеспеченных облигаций в 2026 году, что представляет собой рост более чем на 45% по сравнению с полным годом 2025 года. Bloomberg Intelligence прогнозирует примерно 5 триллионов долларов США в капитальных затратах, связанных с ИИ, за следующие пять лет.
Коэн предупреждал об этой динамике по крайней мере с конца 2025 года, когда впервые обратил внимание на почти 100%-ю вероятность появления кредитного пузыря, связанного с ИИ. Его беспокойство не в том, что ИИ сам по себе переоценен. Оно в том, что поток эмиссии долгов создает структурные риски, которые большинство инвесторов неправильно учитывают.
Коэн провел параллели с историческими циклами, включая железные дороги и ранний интернет, как шаблоны для того, что может произойти на рынках кредитов ИИ.
Почему Alphabet и Amazon выделяются
Не все заемщики из сферы технологий одинаковы. Alphabet и Amazon находятся на вершине корпоративной кредитной пирамиды, обладая огромными денежными потоками, диверсифицированными источниками дохода и рейтингами инвестиционного уровня, которые обеспечивают их облигациям структурную защиту, недоступную большинству эмитентов, связанных с ИИ. Тезис Коэна заключается в том, что рынок использует слишком широкую кисть, объединяя облигации Alphabet со спекулятивными эмитентами, игнорируя важное различие в качестве баланса.
Более широкая кредитная среда
Коэн считает, что общий рынок корпоративных кредитов инвестиционного уровня в принципе здоров. Идет цикл повышения рейтингов: больше компаний получают повышение кредитных рейтингов, чем понижение. Напряженность носит секторальный характер: только одних гипермасштабируемых компаний выпущено более 155 миллиардов долларов новых облигаций, что создает техническое давление на спреды, а огромный объем запланированных капитальных затрат означает, что заимствования в ближайшее время вряд ли замедлятся.
На что обратить внимание дальше
Рамки Коэна предполагают несколько аспектов, за которыми стоит следить. Во-первых, разрыв между заемщиками из числа ведущих технологических компаний и эмитентами с более низким качеством в сфере ИИ. Во-вторых, темпы новых выпусков — 45%-ное увеличение по сравнению с прошлым годом уже является агрессивным показателем, и если гипермасштабируемые платформы ускорят заимствования для удовлетворения потребностей в инфраструктуре ИИ, техническое давление на рынок облигаций может усилиться. В-третьих, прогнозируемые 5 триллионов долларов капитальных затрат на ИИ в течение пяти лет предполагают устойчивую корпоративную приверженность расходам на ИИ. Любые признаки сокращения расходов компаниями могут изменить всю кредитную картину в этом секторе.