Когда люди начинают покупать акции за заемные деньги по ставкам, не виданным с пузыря доткомов, кто-то обычно получает ущерб. Deutsche Bank теперь подает желтый флаг.
Кредитные стратеги банка во главе со Стивом Каприо опубликовали предупреждение 24 июля о том, что кредитная маржа США превысила отметку в 1 триллион долларов по состоянию на июнь 2025 года. Это не просто круглое число для заголовков. В доле от ВВП кредитная маржа уже превысила уровни конца 1990-х годов во время технологического ажиотажа и приближается к рекордному максимуму 2021 года.
Числа за предупреждением
Вот что привлекло внимание Deutsche Bank: долг по марже на NYSE вырос на 18,5% с апреля по июнь 2025 года. Этот двухмесячный скачок занимает пятое место по скорости роста с 1998 года — период, включающий некоторые из самых запоминающихся рыночных крахов в современной истории.
Стратеги Deutsche Bank были прямолинейны в своей оценке: такой уровень повышенной склонности к риску, скорее всего, сократит будущий рост рынка.
Аналитики также отметили, что текущий рост ощущается как «другой» и «горячее», по сравнению с периодом 2023–2024 годов. Это различие имеет значение, поскольку указывает на то, что характер рынка изменился от осторожного оптимизма к чему-то близкому к эйфории.
Почему криптоинвесторы должны обратить внимание
Когда начнут поступать требования о дополнительной марже, инвесторы на фондовом рынке не будут вежливо продавать только свои худшие акции. Они будут продавать всё, что могут, как можно быстрее. Это включает криптовалютные позиции, которые многие традиционные инвесторы теперь держат как часть диверсифицированных портфелей.
Во время кризиса из-за COVID в марте 2020 года bitcoin упал примерно на 50% за один день, поскольку участники традиционных рынков спешно выполняли требования о дополнительной марже и привлекали наличные средства. Криптовалютная зима 2022 года была аналогично усилена чрезмерно загруженными позициями как на традиционных, так и на крипто-ориентированных рынках кредитования.
Сумма заемных средств в размере 1 триллиона долларов США отражает заимствования только на NYSE. Она не учитывает кредитное плечо, встроенное в криптовалютную экосистему через перпетуальные фьючерсы, протоколы децентрализованного кредитования DeFi или оффшорные биржи.
Исторические отголоски трудно игнорировать
Сравнение Deutsche Bank с эпохой дот-комов — это не просто риторический прием. В конце 1990-х годов долг под залог маржи как доля ВВП достигла тогда беспрецедентных уровней. В последующем Nasdaq упал почти на 80% с пика в марте 2000 года. Во время жилищного пузыря середины 2000-х годов кредитное плечо снова достигло экстремальных уровней, прежде чем финансовый кризис 2008 года стер триллионы долларов богатства.
Стоит отметить, что повышенный долг по марже может сохраняться в течение месяцев или даже лет до того, как произойдет коррекция. Пузырь дот-комов раздувался годами. Поэтому это не обязательно сигнал для выбора времени. Это структурное предупреждение о том, что происходит, когда музыка в конце концов прекращается.