Кнут Викселл никогда не появлялся на банкнотах. Он никогда не был в тренде в социальных сетях. Но спустя 128 лет после того, как шведский экономист опубликовал свою теорию о процентных ставках и экономической нестабильности, Deutsche Bank подготовил целый исследовательский отчет, основанный на его идеях. И выводы этого отчета важны для всех, кто держит активы, деноминированные в долларах, включая bitcoin.
Отчет банка от 8 июля, озаглавленный «Дефициты США: новая интерпретация Викселя», утверждает, что разрыв между «естественной ставкой процента» американской экономики и доходностью, доступной на более широких рынках капитала, настолько велик, что деньги будут продолжать притекать в США независимо от того, хотят ли этого политики или нет. Простыми словами: американская экономика генерирует такие привлекательные доходы, особенно в сфере технологий, что глобальный капитал не может устоять перед гравитационным притяжением, делая сокращение дефицита и ослабление доллара практически невозможными.
Спред Викселла, объяснено без учебника
В 1898 году Виксель предположил, что экономические трудности возникают, когда процентная ставка, установленная центральными банками, отклоняется от «естественной ставки», которая представляет собой доход, который инвесторы могут получить, вложив деньги в реальную экономику.
Особенность Deutsche Bank заключается в применении этой модели к современной фискальной динамике США. Естественная ставка, повышаемая за счёт доминирования технологического сектора и устойчивого роста производительности, значительно превышает ставки, установленные ФРС, и доходность, которую инвесторы могут получить от облигаций или депозитов. Этот спред действует как магнит для глобального капитала.
Это создает самоподдерживающийся цикл. Капитал поступает, поскольку доходность акций в США высока. Эти притоки усиливают доллар. Сильный доллар затрудняет сокращение торгового дефицита. Фискальный дефицит сохраняется, поскольку экономика продолжает функционировать за счет импортируемого капитала, снижая политическую необходимость сокращать расходы.
Почему криптоинвесторам следует обращать внимание на теорию XIX века
Отчет Deutsche Bank не упоминает bitcoin. В нем не ссылаются на ethereum, стейблкоины или какие-либо цифровые активы. Ни разу.
Если Deutsche Bank права, и приток капитала останется устойчивым, доллар будет оставаться сильным дольше, чем ожидают многие макро-трейдеры. Сильный доллар исторически был препятствием для биткоина и других рисковых активов. Растущий разрыв между естественной ставкой и рыночными ставками указывает на то, что ФРС может иметь больше возможностей для удержания процентных ставок на высоком уровне, не подавляя экономику. Долгосрочно высокие ставки означают более высокие альтернативные издержки для хранения активов без дохода, таких как биткоин и золото — тот же фактор, который подавил криптовалюты в 2022 и 2023 годах.
Те же факторы, которые поддерживают укрепление доллара, приводят к дальнейшему росту дефицита США. Долговая траектория правительства США не изменилась просто потому, что капитал продолжает поступать для его финансирования. Напротив, легкий доступ к финансированию усугубляет долгосрочную проблему, устраняя краткосрочную дисциплину.
Технологическое доминирование как двигатель привлечения капитала
Deutsche Bank особо отмечает роль технологического сектора в расширении выгодной разницы. Американские технологические компании обеспечивают доходность на капитал, превышающую большинство других секторов и корпоративных ландшафтов других стран. Этот преимущественный уровень производительности, основанный на ИИ, облачных вычислениях и лидерстве в полупроводниковой отрасли, и поддерживает естественную ставку на высоком уровне.
Нежелание традиционных финансовых институтов интегрировать криптовалюту в макроэкономические рамки, как это видно на примере заметного отсутствия Deutsche Bank, говорит о сроках внедрения. Когда крупный банк публикует масштабный фискальный анализ, не упоминая даже о существовании актива стоимостью более 3 триллионов долларов, это указывает на то, что интеллектуальная интеграция криптовалюты в основную экономику пока незавершена.