Рынки имеют привычку слышать то, что хотят услышать. Сейчас они, похоже, воспринимают информацию о том, что инфляция практически завершена, а центральные банки почти закончили свои действия. Генри Аллен, макроэкономический стратег Deutsche Bank, хотел бы что-то добавить.
Аллен предупредил на этой неделе, что инвесторы значительно недооценивают, насколько жесткую денежно-кредитную политику центральным банкам придется провести, чтобы справиться с инфляцией. По его мнению, разрыв между тем, чего ожидают рынки, и тем, что следует из данных, слишком велик и вызывает беспокойство.
Разрыв простыми словами
Вот основная проблема, на которую указывает Аллен: инфляция PCE, предпочтительный индикатор ФРС, составляла 3,7% на июнь 2026 года. В то же время рыночные ожидания учитывают лишь около 31 базисного пункта повышения ставок ФРС до декабря 2026 года. Это крайне мало мощности для центрального банка, который все еще борется с уровнем инфляции, почти вдвое превышающим его целевой показатель в 2%.
Индекс услуг ISM США подпитывает аргумент Аллена. Цены, оплачиваемые предприятиями сектора услуг, растут быстрее, чем когда-либо с момента пика инфляции после пандемии, когда CPI временно достиг 5%. Инфляция в секторе услуг известна своей упрямостью, что означает, что она сохраняется долго после того, как цены на товары охлаждаются.
Озабоченности Аллена не новы. Он предупреждает об этом расхождении с августа, постоянно отмечая, что исторические циклы сжатия при сопоставимых условиях инфляции требовали повышений более чем на 100 базисных пунктов. Текущий путь, подразумеваемый рынком, значительно ниже этого порога.
Что на самом деле ожидает Deutsche Bank
Базовый сценарий Deutsche Bank предполагает два повышения ставки ФРС на 25 базисных пунктов в сентябре и декабре 2026 года, что поднимет целевую ставку по федеральным фондам примерно до 4,1%. Ожидается, что ЕЦБ последует за этим с собственным смягчением на фоне сохраняющегося давления на цены в Европе, обусловленного энергией.
Рынки труда также не помогают борьбе с инфляцией. Уровень безработицы на июль 2026 года составил 4,1%, что является исторически низким показателем. Тесный рынок труда, как правило, поддерживает рост заработных плат, что влияет на стоимость услуг и удерживает компонент инфляции, связанный с услугами, на высоком уровне.
Геополитика еще больше усложняет картину. Эллен специально указал на продолжающийся конфликт на Ближнем Востоке и нарушения цепочек поставок как на постоянные факторы роста цен на нефть, газ, продовольствие и металлы.
Что это означает для рисковых активов
Предупреждение Аллена имеет конкретное значение для инвесторов, держащих акции и кредиты: оценки, основанные на прогнозе почти идеального мягкой посадки, кажутся уязвимыми, если траектория ставок окажется круче, чем ожидалось.
Аллен сказал прямо: «что-то должно измениться». Это сдержанная формулировка того, что текущие цены на активы и текущие ожидания по ставкам не могут быть одновременно правильными.
Пик цикла ставки федеральных фондов, как отметил Аллен в своем комментарии в августе, оценивался рынками на уровне всего 47 базисных пунктов выше текущих уровней к середине 2027 года. Это крайне скромная корректировка на фоне инфляционной обстановки.