Odaily Planet Daily сообщение: Исследовательская компания Delphi Digital опубликовала новый отчет «How Far Can Saylor Stretch It», в котором провела системный анализ механизма расширения капитала Strategy в биткоинах (BTC) и указала, что его финансовая структура перешла от «покупки по низкой стоимости» к стадии «убывающей предельной эффективности».
Отчет показывает, что в текущей системе накопления активов, основанной на bitcoin, STRC стала ключевым инструментом финансирования постоянных закупок BTC стратегией. Ранее положительный цикл «эмиссия — увеличение позиции» обеспечивался значительным премиумом к цене акций MSTR (mNAV значительно превышал чистую стоимость bitcoin), однако с падением оценки до примерно 1,24 раза EV на базе mNAV эффект увеличения BTC на акцию за счет эмиссии обычных акций приблизился к точке безубыточности.
В то же время, хотя инструменты конвертируемых облигаций играли важную роль в прошлые этапы, они накопили примерно 8,2 млрд долларов США основной суммы и столкнутся с концентрированным давлением погашения после сентября 2027 года, что оказывает давление на долгосрочную устойчивость структуры финансирования.
STRC обеспечивает Strategy устойчивым источником финансирования за счет предоставления инвесторам, ориентированным на доход, ежемесячных дивидендов с годовой доходностью около 11,5%, что позволяет продолжать покупку BTC. Однако этот механизм также создает постоянное обязательство по денежным потокам, в результате чего каждое новое финансирование одновременно увеличивает активы BTC и накапливает будущие дивидендные обязательства.
Отчет подчеркивает ключевые рисковые сценарии: если цена BTC останется на одном уровне, а премия MSTR не восстановится, «доход от финансирования покупки BTC через STRC» может постепенно быть компенсирован «разбавлением обыкновенных акций и обязательствами по дивидендам». Хотя примерно 2,25 млрд долларов США денежных резервов компании могут покрыть примерно 1 млрд долларов США давления выкупа до 2027 года, более масштабные обязательства по долгам и дивидендам на 2028 год остаются нерешенными.
Кроме того, текущий лимит авторизованного выпуска STRC, составляющий около 28,3 млрд долларов США, становится ключевым ограничивающим фактором. После достижения лимита рост покупательной способности BTC может замедлиться, однако обязательства по выплате дивидендов останутся, что изменит общую динамику роста BTC на акцию.