Отчет Delphi Digital: Стратегия покупки BTC Сэйлором приближается к критическим пределам

Согласно сообщению Mars Finance, 12 мая исследовательская организация Delphi Digital опубликовала новый отчет под названием «How Far Can Saylor Stretch It», в котором подробно проанализирована устойчивость текущей модели увеличения запасов биткоинов Strategy и указано, что ее финансовая структура постепенно приближается к критической границе напряжения. Отчет отмечает, что в ранний период Strategy смогла постоянно увеличивать запасы BTC благодаря тому, что цена акций MSTR долгосрочно превышала чистую биткоин-стоимость компании (mNAV), что позволяло компании увеличивать количество биткоинов на акцию за счет выпуска дополнительных акций. Однако сейчас EV-based mNAV MSTR снизился примерно до 1,24 раза, что означает значительное сокращение доходности привлечения капитала за счет выпуска обыкновенных акций и приближение к точке безубыточности. В то же время Strategy ранее сильно полагалась на финансирование за счет конвертируемых облигаций. Хотя низкие процентные ставки по конвертируемым облигациям помогли компании быстро расшириться, сейчас остается около 8,2 млрд долларов США основного долга, который начнет входить в критический период погашения с сентября 2027 года. Отчет считает, что настоящим фактором, поддерживающим дальнейшие покупки биткоинов, является структура финансирования STRC (Strategy Preferred). STRC ориентирована на инвесторов, ищущих доход, и предлагает годовую дивидендную доходность 11,5% с ежемесячными выплатами. Компания использует привлеченные средства для дальнейших покупок BTC, избегая при этом дополнительного давления от истечения срока действия конвертируемых облигаций. Однако Delphi отмечает, что цена этой модели — «постоянно растущая обязательная долговая нагрузка». Каждое финансирование через STRC, хотя и немедленно увеличивает запасы BTC, одновременно создает новые обязательства по выплате дивидендов в будущем. Отчет предупреждает, что если цена BTC будет продолжать расти и премия MSTR останется высокой, эта структура сможет функционировать; но если цена BTC останется на длительное время в боковом канале, дивидендные обязательства будут накапливаться, а эффективность финансирования за счет обыкновенных акций будет постоянно снижаться. Кроме того, у Strategy на данный момент остается 2,25 млрд долларов США денежных средств, которых достаточно для покрытия примерно 1 млрд долларов США давления по выкупу конвертируемых облигаций в 2027 году, однако более крупный долговой «стен» в 2028 году все еще требует решения. Delphi также отмечает, что текущий лимит авторизованного финансирования через STRC составляет 28,3 млрд долларов США. Как только этот лимит будет достигнут и не будет возможности его расширить, «способность Strategy продолжать покупать биткоины для компенсации разведения дивидендов» может значительно ослабнуть или полностью прекратиться.