Отчет Delphi Digital: Модель покупки BTC Сэйлором приближается к критическим пределам

Согласно новости ME, 12 мая (UTC+8) исследовательская компания Delphi Digital опубликовала новый отчет под названием «How Far Can Saylor Stretch It», в котором подробно проанализировала устойчивость текущей модели увеличения запасов биткоинов Strategy и отметила, что ее финансовая структура постепенно приближается к критической границе напряжения. Отчет указывает, что в ранний период Strategy смогла постоянно увеличивать запасы BTC благодаря тому, что цена акций MSTR долгосрочно превышала чистую биткоин-стоимость компании (mNAV), что позволяло компании увеличивать объем биткоинов на акцию за счет выпуска дополнительных акций. Однако текущее соотношение EV-based mNAV для MSTR снизилось до примерно 1,24 раза, что означает значительное сокращение доходности привлечения капитала за счет выпуска обыкновенных акций и приближение к точке безубыточности. В то же время Strategy ранее сильно полагалась на финансирование за счет конвертируемых облигаций. Хотя низкие процентные ставки по конвертируемым облигациям помогли компании быстро расшириться, сейчас у нее все еще остается долг в размере около 8,2 млрд долларов США, который начнет входить в критический этап погашения с сентября 2027 года. Отчет считает, что настоящим фактором, поддерживающим дальнейшие покупки биткоинов, является финансовая структура STRC (Strategy Preferred). STRC ориентирована на инвесторов, ищущих доход, и предлагает ежемесячные дивиденды с годовой доходностью 11,5%. Компания использует привлеченные средства для дальнейших покупок BTC, избегая при этом дополнительного давления от погашения конвертируемых облигаций. Однако Delphi отмечает, что цена этой модели — «постоянно растущая обязательная долговая нагрузка». Каждое новое финансирование через STRC немедленно увеличивает запасы BTC, но одновременно создает новые обязательства по выплате дивидендов в будущем. Отчет предупреждает, что если цена BTC будет продолжать расти и премия MSTR останется высокой, эта структура сможет функционировать; однако при длительном боковом движении цены BTC дивидендные обязательства будут накапливаться, а эффективность финансирования за счет обыкновенных акций будет постоянно снижаться. Кроме того, у Strategy на данный момент имеется денежная масса в размере 2,25 млрд долларов США, которая может покрыть примерно 1 млрд долларов США давления по выкупу конвертируемых облигаций в 2027 году, однако более значительный долговой «стен» в 2028 году все еще требует решения. Delphi также отмечает, что текущий лимит авторизованного финансирования через STRC составляет 28,3 млрд долларов США. Как только этот лимит будет достигнут и не будет возможности его увеличить, «способность Strategy продолжать покупать BTC для компенсации разбавления дивидендами» может значительно ослабнуть или полностью прекратиться. (Источник: BlockBeats)