Dell Technologies reported quarterly earnings that significantly exceeded expectations.
Автор статьи, источник: Чжунфэн Трейдинг Терминал
Квартальный отчет Dell Technologies, значительно превысивший ожидания, заставляет Уолл-стрит пересмотреть всю логику ценообразования в отрасли корпоративного оборудования.
После закрытия торгов 28 мая Dell объявила о результатах первого квартала: выручка составила 43,8 млрд долларов США, что превысило самые оптимистичные ожидания аналитиков более чем на 21%; Non-GAAP прибыль на акцию составила 4,86 доллара США, что на 66% выше самого оптимистичного прогноза; средняя прогнозируемая выручка за год была значительно повышена с ранее ожидавшихся около 44 млрд долларов США до 67 млрд долларов США. После объявления новости акции Dell выросли на около 38% после закрытия торгов.
Согласно торговой платформе Chase Wind, Morgan Stanley сразу же выпустила исследовательский отчет с прямо сформулированным заголовком: «Поразительный квартал; мы ошибались».
Аналитик этого банка Эрик В. Вудринг в отчете признал, что предыдущая оценка Dell с рейтингом «продавать» и целевой ценой 170 долларов была явно ошибочной, и объявил о пересмотре рейтинга, целевой цены и прогнозов прибыли. Это редкий публичный акт признания ошибки — ранее целевая цена Morgan Stanley составляла 170 долларов, в то время как текущая цена акций Dell находится около 420 долларов.
Превышение ожиданий в масштабе: не просто «превышение ожиданий» — такой уровень превышения редок в отрасли аппаратного обеспечения за последние годы.
В плане выручки Dell в F1Q27 достигла выручки по показателю Non-GAAP в размере 43,8 млрд долларов США, что на 87,5% выше показателя прошлого года. Этот результат значительно превысил прогноз Morgan Stanley в 39 млрд долларов США и превзошел рыночные ожидания примерно на 35%. Прибыль на акцию по показателю Non-GAAP составила 4,86 доллара США, что на 214% выше прошлогоднего уровня и более чем на 50% превышает прогноз Morgan Stanley в 3,20 доллара США.
Основным драйвером, превысившим ожидания, стал отдел решений в области инфраструктуры (ISG). Выручка этого отдела составила 29 миллиардов долларов США, что на 181% больше по сравнению с прошлым годом, причем выручка от серверов и сетевого оборудования достигла 24,7 миллиарда долларов США, увеличившись на 290% в годовом исчислении. Доходы от традиционных серверов выросли на 92% в годовом исчислении, установив исторический рекорд, при этом спрос превышает предложение. Бизнес по хранению данных показал самый высокий темп роста за последние 12 кварталов.
Повышение годовых ориентиров также потрясло рынок. Dell повысила среднюю оценку выручки на FY27 с прежних примерно 140 миллиардов долларов до 167 миллиардов долларов, а ориентир по прибыли на акцию — с 12,90 доллара до 17,90 доллара, что составляет повышение примерно на 39%.
Перелив спроса на ИИ: от GPU к традиционной инфраструктуре — в отчете отмечается, что ключевое значение этого результата заключается в том, что спрос, обусловленный ИИ, распространяется от серверов с GPU на более широкие вычислительные и хранилищные архитектуры; эта тенденция происходит в реальном времени и, по всей видимости, все еще находится на ранней стадии.
Отчет считает, что рост AI-агентов коренным образом изменил ценность вычислений и хранения данных. Рабочие нагрузки AI-вывода требуют не только GPU, но и огромного количества CPU-серверов и архитектур неструктурированного хранения для «кормления» AI-рабочих нагрузок. Это напрямую стимулировало взрывной рост спроса на традиционные серверы и довело backlog AI-серверов Dell до исторического максимума.
В ходе обсуждения после публикации отчета о прибылях и убытках руководство повысило прогноз доходов от серверов ИИ за весь год с 50 до 60 миллиардов долларов США, прогноз роста доходов от традиционных серверов — с ранее заявленного низкого однозначного роста до роста на 60% в годовом выражении, а также повысило прогноз роста бизнеса по хранению данных с низкого однозначного роста до среднего однозначного роста.
Эти данные показывают, что ИИ стимулирует структурное расширение потенциального размера рынка инфраструктуры (TAM), а Dell, как ведущий поставщик корпоративных серверов и хранилищ данных, активно захватывает долю рынка по всем направлениям бизнеса, демонстрируя явное превосходство в исполнении над конкурентами.
Предварительное высвобождение спроса: реальная угроза или преувеличенный риск? В отчете прямо отвечают на опасения рынка по поводу «предварительного высвобождения спроса», но считают, что значимость этого аргумента снижается.
Отчет указывает, что клиенты действительно ускоряют закупки в ответ на дефицит DRAM, NAND и CPU, что подтверждается данными: рост ПК на 8% в环比 (нормальный сезонный тренд — незначительное снижение на низших однозначных цифрах) и рост традиционных серверов на 46% в环比 (нормальный сезонный тренд — снижение на средних и высоких однозначных цифрах). Руководство также признает, что некоторые компании заранее фиксируют спрос на следующий год и даже на более длительный период.
Однако более важный вопрос теперь не в том, существует ли предварительное высвобождение спроса, а в том, не вступает ли отрасль в структурно более масштабный и продолжительный цикл инфраструктурных инвестиций, в котором спрос постоянно превышает предложение, а Делл находится в самом его центре.
Отчет также указывает, что бизнес ПК является единственной областью, в которой сейчас существуют структурные опасения. Руководство признает, что потребители с низким доходом и малый бизнес более чувствительны к ценам, и ожидает, что операционная маржа бизнеса ПК за кварталы F2Q–F4Q вернется к нормальному уровню около 6% по сравнению с 8,0% в F1Q. Однако сильные темпы роста бизнеса ISG достаточно компенсируют любой потенциальный спад на рынке ПК.
Morgan Stanley «признала ошибку»: полный пересмотр рейтинга и целевой цены. Аналитик банка Эрик В. Вудринг в отчете прямо заявил, что это один из самых впечатляющих кварталов, которые он когда-либо видел в сфере аппаратного обеспечения, особенно на фоне текущей инфляции стоимости компонентов: способность Dell достичь роста спроса и более высокой маржинальности по всем линейкам бизнеса демонстрирует не только силу рыночного спроса, но и высокую эффективность компании, а также рост доли рынка.
Отчет признает: «Мы ошиблись в этом прогнозе (We got this one wrong)». Ранее Morgan Stanley поддерживала рейтинг «Удерживать» для Dell с целевой ценой 170 долларов и отраслевой позицией «Осторожно». После публикации отчета банк включил рейтинг, целевую цену и модель прибыли в процесс пересмотра.
Мorgan Stanley отмечает, что текущей ключевой проблемой является: куда двинется эта акция дальше? Руководство FY27 может остаться консервативным, однако прогнозы прибыли за FY27 и FY28, вероятно, будут повышены в следующем квартале, что поддержит дальнейшее расширение мультипликаторов оценки. Однако трудно сказать, как долго продлится этот тренд — руководство даже заявило, что само не в состоянии количественно оценить пересмотренные трехлетние прогнозы в условиях расширения TAM, обусловленного ИИ.
После этого отчета основной вопрос, стоящий перед рынком, изменился: если Dell действительно является одним из ключевых поставщиков инфраструктуры для эпохи ИИ, то применима ли еще низкая оценка в рамках модели «традиционного производителя ПК» — Уолл-стрит ищет ответ.