Автор: Castle Labs
Составлено: Цзя Хуан, ChainCatcher
Эта статья извлечена из нашего исследования по теме «финансовая казначейская трансформация».
Скачайте полный отчет здесь.
Классификация хранилища
Этот раздел отчета предоставляет количественный анализ ландшафта хранилищ для создания всесторонней картины сектора и его эволюции. Мы анализируем экосистему по категориям, отслеживая изменения TVL среди различных хранилищ и кураторов.
Мы проанализировали концентрацию кураторов и дали прогноз по основным потокам финансирования, поместив структурные изменения, определяющие казну этого года, в конкретный контекст.
Вaults не следует воспринимать как единый, всеобъемлющий рынок, а необходимо оценивать их в соответствии с различными методами реализации, каждая из которых имеет разные параметры, векторы риска и реакции на стресс-тесты. Агрегированные данные дают лишь частичную картину; срочно требуется более детальный аналитический подход.
Прежде чем мы начнем наш анализ, важно определить термин «vault» как основу нашей методологии.
Наше определение основано на пути развертывания. Vault классифицируется как «инструмент для пользователей, позволяющий получать активные стратегии с процентным доходом». Любые активы, являющиеся исключительно внебиржевыми инструментами, включенные в наш анализ, исключаются.
- SyrupUSDC от Maple соответствует стандарту Vault: пользователи размещают стейблкоины в протоколе, который затем дает их в долг институциональным заемщикам и накапливает годовую доходность за счет кредитной деятельности, связанной с выпуском токенов.
- Lido stETH — это хранилище: пользователи вносят ETH, а протокол получает награды за стейкинг, которые распределяются через токены rebase. Centrifuge JAAA — это хранилище: пользователи получают награды в виде CLO с рейтингом AAA через токенизированную обертку, которая генерирует доход от своих кредитных позиций.
- BUIDL от BlackRock, согласно этому определению, не относится к хранилищу: это прямая эмиссия токена, представляющего претензию 1:1 на внебиржевой фонд казначейских облигаций США.
Мы применили эту перспективу для определения восьми структурных категорий: кредитные сейфы, ликвидное обеспечение, переобеспеченные активы, сейфы для курации рисков, провайдеры инфраструктуры сейфов, сейфы для оптимизации доходности RWA-кредитов, сейфы для LP бессрочных контрактов и сейфы для опционов.
Для целей этого анализа мы рассматриваем хранилища кураторства рисков как отдельную категорию, чтобы лучше понять их динамику и рост.
Прежде чем мы перейдем к каждому из этих категорий, давайте сначала рассмотрим общую производительность хранилища.
Текущее экологическое состояние хранилища
Чистая TVL по всем определенным категориям вaults составила 120,4 млрд долларов, что на 50% меньше пикового значения в 241 млрд долларов, зафиксированного примерно в октябре прошлого года. Снижение после пика в октябре было вызвано «октябрьским событием ликвидации», спровоцировавшим цепную ликвидацию в DeFi.
Из-за перекрытия показатель TVL Vault выше текущего TVL DeFi (приблизительно $86 млрд). Например, протоколы ликвидного стейкинга, такие как @LidoFinance, выпустили stETH — ребейс-актив, представляющий доход от стейкинга ETH, который используется в качестве залога в кредитных протоколах, таких как @Aave и @Morpho.
Если перейти к анализу на уровне категорий, общая картина кардинально меняется. Последние события привели к оттоку TVL и спровоцировали более широкую проверку реальности в отрасли в отношении безопасности и управления рисками (и, надеемся, сдвиг в сторону подхода «безопасность прежде всего»).
Категории, такие как кредитование, ликвидное стейкинг и рестейкинг, пострадали больше всего, поскольку они имеют наибольшую экспозицию к ончейн-активам и движут ончейн-экономикой; в то время как RWA Vault, не имеющий экспозиции к крипто активам, продолжал демонстрировать независимый рост.
Категории, такие как опционные вaults, достигли пика в апреле 2022 года и с тех пор испытывают трудности. Vault-ы, управляемые кураторами риска, испытали аналогичный удар, как и другие основные категории, из-за «октябрьского события ликвидации». Их TVL достигли пика примерно в конце октября и затем снизились после краха Stream Finance.
Три инцидента между октябрем 2025 года и маем 2026 года (взломы Stream Finance, Resolv и Kelp) предоставляют хороший временной интервал для стресс-тестирования, поскольку эти сбои/взломы оказывают каскадное воздействие на всю экосистему DeFi.
На приведенном ниже графике мы выделяем исторические показатели TVL (TVL) для этих категорий за этот конкретный период. Как уже упоминалось ранее, большинство показали слабые результаты, при этом только RWA Treasury продемонстрировал рост на 37,8% за тот же период, тогда как остальные категории испытали значительные коррекции.
Далее мы продолжим анализ роста каждой категории вault, сосредоточившись на недавних тенденциях и изменениях.
Кредитный сейф
Кредитование — это крупнейшая категория сейфов, на которую приходится подавляющее большинство TVL в DeFi. В прошлом году произошел широкий сдвиг в сторону курируемых сейфов, что было обусловлено такими продуктами, как Morpho, способствовавшими усилению этой тенденции.
На Morpho кураторы могут создавать собственные хранилища, которые могут иметь экспозицию на нескольких рынках и генерировать доход для вкладчиков. Эти хранилища в конечном итоге могут курироваться любым провайдером, включая традиционные финансовые учреждения.
Недавнее обновление Vaults V2 от Morpho предоставляет кураторам дополнительные функции, включая возможность встраивать одобренные адаптеры для получения дохода из нескольких источников, детализированный контроль рисков (например, установка абсолютных или относительных лимитов на экспозицию хранилища), встроенные средства KYC и другие функции.
На этом фоне Aave также запустила версию V4, представив архитектуру Spokes (рынки-spokes) и единый хаб ликвидности. Spokes предоставляет расширенные функции за счет настраиваемых параметров риска, разделенных типов обеспечения и конфигураций оракулов для каждого рынка.
В отличие от модели Morpho с кураторами, управление Aave по-прежнему требует проверки и одобрения внедрения этих Spokes, в то время как Morpho является разрешительной. Это отражает переход Aave от монолитного кредитования к модульному кредитованию.
Модель кураторов позволила Morpho накопить более $7,5 млрд TVL на мейннете Ethereum и Base. Base внес значительный вклад в рост Morpho, увеличившись с $604 млн до более чем $2,8 млрд.
Это демонстрирует силу партнерств по распределению, которых Morpho придерживается, таких как сотрудничество с Coinbase: в настоящее время около 40% TVL в долларах США — это cbBTC, а также это помогло обеспечить более $1 млрд займов для пользователей Coinbase.
В ответ на то, что модель куратора нашла соответствие продукта рынку (PMF) среди институциональных инвесторов, Aave конкурирует на институциональном рынке с Horizon, который накопил более $350 млн в TVL с момента запуска.
Кроме того, за последние несколько месяцев Aave претерпела множество изменений, включая уход таких поставщиков услуг, как BGD и ACI, из Aave Labs, а также объявление и одобрение рамок «Aave will Win», которые распределяют весь доход от различных продуктов Aave между держателями токенов.
Эти события не оказали значительного прямого влияния на пользователей Aave. Единственным воздействием была динамика цены токена Aave, но недавнее нападение на KelpDAO изменило ситуацию: Aave потеряла более $12 млрд в TVL, приблизившись по уровню TVL к своему конкуренту Morpho.
Соотношение TVL Aave и TVL Morpho ранее составляло от 5 до 6, но из-за этого события оно теперь упало ниже 2.
@sparkdotfi является частью экосистемы Sky и одним из протоколов кредитования, которые наиболее сильно выиграли от притока средств после хака rsETH.
Следующая диаграмма иллюстрирует изменения TVL для этого протокола:
Наиболее заметно, что предложение bitcoin почти утроилось, кредитование стейблкоинов выросло на 78% до 752 миллионов долларов при сохранении уровня использования в управляемых пределах, а кредитование WETH выросло на 44,1% до 325 000 WETH.
Единый слой ликвидности @0xfluid также предлагает иной подход к проектированию ликвидности, при котором кредитование, заимствование и DEX используют одни и те же средства. Коллатерал пользователей выступает в роли LP (поставщиков ликвидности) в Fluid DEX, получая комиссии за транзакции, а заимствованные средства направляются в пулы DEX в виде смарт-долга, принося комиссии для компенсации процентных расходов по займам.
Еще один интересный шаг Fluid — это партнерства с протоколами, такими как @JupiterExchange и @VenusProtocol, благодаря которым были запущены белые марки, такие как JupLend (Solana) и Venus Flux (BSC), с общей суммой заблокированных средств (TVL) в настоящее время составляющей соответственно 926 миллионов долларов и 21 миллион долларов.
Это связано с более широкой стратегией Fluid по сотрудничеству с ключевыми участниками различных блокчейнов для увеличения доли рынка, при этом эти участники делятся комиссиями с Fluid.
Стоит упомянуть Vault от @kamino — основную платформу для предоставления в долг на Solana с объемом активов более $1,6 млрд. Протокол достиг значительного роста благодаря своей модели K-Lend (аналог Morpho на Solana). Это позволило Kamino сотрудничать с проверенными кураторами, такими как Gauntlet, и нацеливаться на интеграцию с институциональными участниками.
Самый крупный сейф на платформе в настоящее время — @SentoraHQ PYUSD с общей стоимостью активов (TVL) более $219 млн, в то время как второй по величине — сейф RockawayX RWA USDC с всего $33 млн, что указывает на то, что Kamino и Solana в целом имеют значительный потенциал для роста.
Обещание ликвидности и повторное обещание
Залоги и повторные залоги ликвидности составляют значительную долю TVL Vault — соответственно $42,4 млрд и $20,6 млрд.
Основными участниками стейкинга ликвидности являются Lido ($21,8 млрд), Binance Staked ETH ($8,9 млрд), @Rocket_Pool ($1,2 млрд) и @Coinbase cbETH ($320 млн).
Со временем Lido сохраняла своё доминирование, а её выпущенный актив stETH обеспечивает высокую композиционность в DeFi. Однако доминирование Lido также несёт риск концентрации. Они расширили свой продуктовый портфель, представив Earn — агрегационный слой, позволяющий пользователям размещать средства в DeFi для получения дохода. Однако этот продукт пострадал из-за своей экспозиции к $rsETH после недавнего хака Kelp DAO.
Binance Staked ETH вырос на 121,8% за последний год за счет пользовательской базы Binance.
Для других протоколов и категории в целом рост был медленным, что привело к снижению доходности залога, которая сейчас составляет около 2,5%.
С другой стороны, рестейкинг и жидкий рестейкинг стали отдельной категорией для увеличения доходности, получаемой от ликвидного стейкинга.
@KelpDAO, протокол рестейкинга ликвидности, был взломан, и более широкие каскадные последствия в DeFi подчеркнули риски композиционности, связанные с этими активами, которые принимаются в качестве залога по всему DeFi. В данном случае это была скорее уязвимость, чем функция.
Основными участниками рестейкинга и ликвидного рестейкинга являются @EigenCloud (7,8 млрд долларов), @ether_fi (5,7 млрд долларов), Kelp DAO (1,6 млрд долларов) и Renzo (167 млн долларов).
Продукты рестейкинга, такие как EigenCloud и EtherFi, со временем расширились, включив в себя больше услуг.
Ребрендинг EigenCloud в 2025 году помог ему позиционировать себя как AWS криптомира, стимулируя развитие проверяемых вычислений.
EigenDA — это слой доступности данных Eigen, используемый несколькими L2-серверами, включая @megaeth, @Mantle_Official и @Celo. На EigenDA было опубликовано более 1,8 ТБ данных, что создало общую стоимость около 90 000 долларов США.
TVL EigenCloud, выраженный в ETH, длительное время оставался стабильным, но недавно снизился после хака Kelp, поскольку пользователи склонны выводить средства в периоды неопределенности.
Аналогично, EtherFi расширился до нового типа банка (необанка), с тысячами активных держателей карт, которые потратили примерно 440 миллионов долларов через свои продукты.
Кроме того, у них есть продукт Liquid (не забывайте, что EtherFi изначально был запущен как протокол ликвидного стейкинга), поддерживающий различные стратегии для повышения доходности в DeFi. Один из их ведущих фондов доходности по ETH имеет TVL в размере 177,5 млн долларов.
Сейф с кураторством рисков
Собранные по уровню риска вaults — одна из самых быстро растущих категорий, отражающая сдвиг от индивидуального кредитования к модульному кредитованию. Эти волты, предлагаемые на платформах, таких как Morpho, получают комиссию за производительность и управление, аналогично традиционным финансовым фондам, направляя капитал пользователей по различным стратегиям для получения дохода.
В настоящее время категория имеет TVL около $6,5 млрд, из которых 75% принадлежат трем кураторам: Sentora ($1,85 млрд), @SteakhouseFi ($1,63 млрд) и @gauntlet_xyz ($1,5 млрд), что указывает на относительно небольшую конкуренцию в этой категории.
Эти венчурные кураторы взимают более низкие комиссии, чем традиционные финансовые хедж-фонды и венчурные фонды, которые обычно взимают управленческие комиссии (приблизительно 1–2% от общей суммы AUM) и комиссионные за производительность (приблизительно 10–20% от полученного дохода). Например, Steakhouse Financial, крупнейший куратор по выручке, генерирует $3 миллиона годовой выручки при AUM в $2,13 миллиарда (годовая ставка комиссии приблизительно 0,14% от общей суммы AUM).
Эти кураторы обычно взимают только комиссию за производительность, а в некоторых случаях — административные сборы, но они сейчас значительно ниже. Это результат конкурентной среды, поскольку кураторы конкурируют, предлагая самые низкие сборы для привлечения максимального TVL (TVL).
Тем не менее, кураторы риска сосредоточены в верхней части, причем доминирование разделено между тремя провайдерами, что лучше, чем стейкинг ликвидности, где Lido значительно впереди.
Кроме того, что означает такое сосредоточение? Команда Steakhouse заявила: «Сосредоточение может следовать степенному закону, характерному для аналогов традиционного управления активами, таких как ETF, где большая часть AUM сосредоточена вокруг ведущих управляющих».
Это не обязательно плохо; скорее, это отражает эффект нарастания масштаба и доверия, сосредоточенных на топ-менеджерах, которые конкурируют по показателям эффективности, ассортименту продуктов и уровню комиссий.
Преимущество DeFi заключается в том, что площадка открыта. Каждый может прийти и участвовать в конкуренции. Мы ожидаем, что высокая концентрация сохранится, однако на периферии будет здоровая конкуренция и пространство для специализации.
После инцидента с Stream Finance динамика концентрации недавно изменилась. До этого MEV Capital и Re7 также были весьма представительными, достигнув максимума в $1,49 млрд и $830 млн соответственно. Позже их объемы сократились, и Sentora стала вторым по величине куратором.
Кроме того, влияние на кураторов риска после хака KelpDAO было очевидным, но несколько победителей, таких как @kpk_io (+159,6%) и Gauntlet (+42,7%), отметили чистый приток средств.
Для KPK этот рост обусловлен их недавно запущенным вault Morpho V2, который привлек депозиты от ensdomains, CoWSwap, NexusMutual и других.
Они улучшили управление рисками, интегрировав автоматизацию на основе агентов для ребалансировки и выхода из хранилищ. Для Gauntlet рост произошел за счет расширения сети BSC и партнерства с протоколом кредитования Lista DAO, что привлекло новые притоки средств.
Как отмечает Хуан Пельлисер из Sentora: «Дефи-страхование также становится реальной частью институциональной среды. Возможность предоставления экономического страхования меняет то, как казначейства или управляющие активами рассчитывают свои показатели; им необходимо учитывать перед инвестиционными комитетами, что это структурное освобождение».
Многостратегический фонд
Оптимизаторы доходности как категория становятся зрелыми и привлекают большое количество новых участников. С ростом числа источников дохода в цепочке, модели оптимизации или агрегации станут лучшими вault-моделями, обеспечивая депозиторам наилучшую общую доходность.
Протоколы, такие как @Veda_labs ($1 миллиард), @upshift_fi ($380 миллионов) и Fluid Lite Vault ($164 миллиона), возглавляют общую категорию.
Каждый протокол предлагает свою модель, но цель остается той же: бесшовно интегрировать хранилище оптимизированных доходов и предоставить своим депозиториям наилучшие доступные доходы в DeFi. Из-за продолжающегося отката рынка и периода напряженности с прошлого октября они сейчас значительно ниже своих пиковых уровней.
Лучше рассматривать провайдеров, таких как Veda и Upshift, не просто как агрегаторов, а как инфраструктуру для создания изолированных продуктов с доходностью. Upshift использует собственный движок политик для применения правил авторизации сейфов и обеспечения свойств самоконтроля путем ограничения развертываний только белыми списками цепочек/протоколов/токенов/вызовов смарт-контрактов.
Кроме того, Upshift лучше классифицировать как многостратегический волт, поскольку его волт предоставляет экспозицию ко всей стратегии DeFi, включая кредитование, базисную торговлю, карри-трейдинг, предоставление ликвидности (LPing), RWA и многое другое.
Veda использует модульную архитектуру, разделяя операции на «скучный» хранилище, единственная задача которого — хранить активы, а все специализированные задачи выполняются внешними модулями. Протокол использует деревья Меркла для контроля разрешений путем внесения в белый список конкретных операций с хранилищем.
Поставщики инфраструктуры позволяют институциональным клиентам начать с одной интеграции, подключиться к протоколу кредитования и добавлять более сложные стратегии по мере расширения продуктовых предложений для достижения более высокой доходности и большей ликвидности.
Другие продукты, такие как Fusion ($30 млн) от @ipor_io и GearboxProtocol ($29 млн), также служат слоями оптимизации доходности. Например, основная цель Fusion — инфраструктура ончейн-сейфов, позволяющая независимым субъектам, таким как кураторы и управляющие активами, создавать и эксплуатировать стратегии доходности, включая кредиты с плечом и карр-трейды.
Каждый фонд Fusion уникален своей подборкой, стратегией и распределением. Автоматическая сборка на уровне стратегии включает различные триггеры для оптимизации, поддержания кредитного плеча, управления риском ликвидации, маршрутизации и другими задачами.
Например, он позволяет производить обмен при отрицательных спредах, используя флеш-займы для миграции плечевых позиций между рынками или выход из позиций в случае рискового события. Как отметила команда Fusion: «Эта автоматизация была критически важна во время недавнего кризиса rsETH/Aave, когда стейкинг-сейф stETH IPOR DAO на мейннете был одним из первых сейфов, полностью отключивших экспозицию к Aave v3 core».
В целом, автоматизация и исполнение позволяют кураторам быстро управлять рисками, когда требуется наиболее быстрое действие.
Из всех средств, управляемых по соглашениям, крупнейшими являются кредиты с плечом и возобновляемым циклом — около 80 миллионов долларов. Эта цифра выше, потому что TVL — недостаточно точный показатель для оптимизаторов доходности.
Вместо этого этих провайдеров следует анализировать на основе их активов под управлением (AUM), поскольку они распределяют средства по другим соглашениям, поэтому их TVL не отражает их истинный рост.
Gearbox представила архитектуру вault для пассивных кредиторов и активных заемщиков.
В своей основе протокол предоставляет доступ к плечу или дельта-нейтральному экспозиции для стратегий мининга ликвидности или предоставления ликвидности. В то время как большинство механизмов хранилищ построены вокруг управления активами кураторами, Gearbox сосредоточен на инфраструктуре управления рисками кредитора.
Заемщики могут открывать кредитные аккаунты для взаимодействия с внешними протоколами от Gearbox, при этом средства остаются в некастодиальном состоянии. V3 вводит брандмауэр на уровне политики для защиты протоколов в случае сбоя кредитного аккаунта или политики.
В случае инцидента они не могут изъять средства за пределы общей ликвидности, выделенной им, что защищает пассивных кредиторов от распространения рисков.
Недавно в соглашении также было объявлено о фокусе на хранилище оборотного кредита RWA.
RWA Vault
RWA-кейсы показали устойчивый рост за последние 5 лет с годовым темпом роста (CAGR) 231,3%, что отражает растущий интерес розничных и институциональных инвесторов к доходности RWA. Даже после недавних эксплойтов @ResolvLabs и Kelp категория RWA-кейсов сохранила свою устойчивость и не испытала значительной волатильности из-за ограниченной экспозиции к ончейн-активам.
Крупнейшие игроки в этой категории — @maplefinance (2,1 млрд долларов), @centrifuge (1,6 млрд долларов), @anemoycapital (1,1 млрд долларов), @re (263 млн долларов) и другие.
Maple Finance за последний год пережила стремительный рост: ее TVL выросла почти в 10 раз с начала 2025 года. Этот рост можно объяснить рядом факторов, включая запуск Syrup в рамках перехода протокола от исключительно институциональной модели.
Этот запуск открывает двери для продуктов, ориентированных на розничный трафик, таких как syrupUSDC и syrupUSDT, которые отлично сочетаются в DeFi. Композируемость DeFi и глубокая ликвидность позволяют активам использоваться через циклические кредитные протоколы и интегрироваться с продуктами, такими как @pendle_fi, тем самым стимулируя ростовой воронку.
В соответствии с запросами на продукты, на платформе сейчас имеется примерно 1,7 млрд долларов США в активных займах. Эти займы в основном представлены USDC, что составляет около 75% от общего объема активных займов, остальная часть приходится на USDT.
Другие продукты также показали значительный рост. Например, Centrifuge позиционирует себя как протокол частной кредитной инфраструктуры. Партнёрство с Anemoy привело к созданию пула казначейских облигаций на сумму 1,1 млрд долларов, работающего на инфраструктуре Centrifuge. Также недавно Centrifuge была выбрана Coinbase в качестве партнёра по токенизации.
Продукты, такие как Re, переносят риски перестраховочного покрытия на блокчейн, предоставляя пользователям более широкий доступ к реальным доходам. Кроме того, вault Upshift USDC предоставляет кредиты институциональным фондам с избыточным обеспечением, обеспечивая их депозиториям доступ к институциональному кредитованию.
Несмотря на весь рост в DeFi, RWA по-прежнему составляет лишь небольшую долю от общего токенизированного на цепочке значения. В настоящее время активный TVL RWA DeFi составляет примерно 1/10 от общей стоимости RWA.
Значительная разница между этими двумя значениями обусловлена тем, что эти активы относятся к различным категориям, выходящим за рамки общих соображений для обычных активов, поскольку в некоторых случаях они связаны с периодами погашения, соблюдением требований и проблемами ликвидности.
Для масштабирования любого актива в DeFi необходимы активный выкуп и вторичная ликвидность, так как пользователи могут нуждаться в продаже этих активов для восстановления ликвидности, или, в случае кредитных протоколов, ликвидаторы должны погасить кредиты и продать активы рядом с ценой токена, чтобы получить прибыль. Однако, учитывая все ограничения, накладываемые RWA, это становится значительно сложнее实现.
Кроме того, еще одной важной составляющей цикла роста доходных активов, таких как RWA, является оборотный кредит.
RWA-кредитные линии с возобновляемым оборотом берут стейблкоины под токенизированные казначейские облигации и многократно реинвестируют их в доходные казначейские активы. При базовой доходности казначейских облигаций 4–5% и кредитном плече 2–3x можно получить доходность 7–12%, но это возможно только при низкой стоимости заимствования (около 1%).
Процентные ставки по стейблкоинам в цепочке крайне волатильны и могут значительно сжать эту разницу. Кредитное плечо, используемое для выполнения таких транзакций, усиливает риски ликвидации и оракулов, а стратегия зависит от стабильности стоимости коллateral на основе реальных активов. Следовательно, некоторые RWAs рассчитываются по T+1, в то время как другие — по T+5, и также возникают проблемы с выкупом.
Чтобы решить эту проблему, существует несколько решений:
- ERC-7540: вводит асинхронные волты ERC-4626, позволяя пользователям использовать свои требования на выкуп в качестве ликвидности, пока базовые активы рассчитываются оффчейн. Centrifuge — один из самых заметных примеров ERC-7540 в производственной среде, сглаживающий противоречия между DeFi и традиционными финансовыми расчетами T+ за счет синхронных депозитов и асинхронных выкупов. Эти гибридные волты становятся шаблоном для любых волтов, связанных с оффчейн-активами.
- Securitize Vault Registrar: эта ERC сопоставляет каждого инвестора с его идентичностью при использовании RWA в DeFi, обеспечивая соответствие протокола всем регуляторным требованиям и нормам, необходимым для актива.
- Потоки ликвидации Redstone: они осуществляют ликвидацию RWA, внедряя ликвидацию на аукционе и соединяя позиции с решателями, прошедшими KYC, которые получают базовые активы оффчейн и закрывают позиции ончейн.
- Upshift Clear: Upshift запускает новый продукт совместно с Superstate для мгновенного погашения RWA, позволяя пользователям обменивать свои RWA на USDC по текущей заявленной цене с комиссией за погашение в 5 базисных пунктов.
Еще одним протоколом в этой категории является 3F — платформа, использующая RWA в режиме реального времени (@3f_xyz). На данный момент ее TVL составляет 7 миллионов долларов, и она решает проблемы RWA-активов в DeFi иным способом, чем другие решения.
Он стремится внешними факторами, включая посредников мостов и интеграторов ликвидности. Первые обеспечивают начальную ликвидность для завершения экспозиции, которую пользователи планируют принять на своем базовом капитале.
Например, если целевая экспозиция пользователя составляет 3 миллиона долларов, а его депозит — 1 миллион долларов, он может получить оставшиеся 2 миллиона долларов ликвидности от посредника по бриджингу, тем самым используя плечо 3x для всей позиции.
Аналогично, когда пользователь намерен закрыть свою позицию, посредник обеспечивает необходимую ликвидность для устранения задержек выкупа. Последний — агрегатор ликвидности — предоставляет мгновенную ликвидность, когда пользователь хочет выйти немедленно.
Даже с использованием мостов-посредников, у пользователей все еще есть депозиты на сумму в 1 миллион долларов, которые должны пройти весь процесс выкупа, и эти интеграторы обеспечивают крайне необходимую ликвидность.
Оба метода используют эффективность рынка, подобно процессу клиринга при кредитовании, когда активные участники цепочки заполняют необходимые пробелы в оборотных кредитах RWA для получения прибыли.
Со временем такая система становится легче в масштабировании, поскольку каждый участник извлекает выгоду из процесса: рециркуляторы получают плавный выход, а посредники зарабатывают прибыль, обеспечивая ликвидность и предлагая пользователям более быстрые выкупы.
Как упоминалось в предыдущем разделе, Gearbox также планирует запустить функцию «Ретокенизацию»: возможность для инфраструктуры нативно поддерживать плечевое создание и выкуп неатомарных токенизированных активов без необходимости в дополнительной ликвидности или возникновении задержек при выкупе.
На практике контракты Gearbox будут интегрированы с контрактами эмитентов RWA, чтобы создать бесшовную, компонуемую систему, позволяющую предоставлять кредитное плечо для RWA непосредственно на уровне эмитента, сделав Gearbox единственным EVM-протоколом, предлагающим нативное кредитное плечо для RWA.
Бессрочный контракт LP-сейф
Представительные казначейства LP бессрочных контрактов включают Jupiter Perps (715 млн долларов США), @HyperliquidX HLP (396 млн долларов США), @DriftProtocol (256 млн долларов США, снизилось после недавнего хака), @GMX_IO (242 млн долларов США) и @Ostium (51 млн долларов США).
JLP от Jupiter остаётся крупнейшим перпетуальным хранилищем по объему TVL, но с прошлого октября потеряла более половины своей стоимости из-за событий ликвидации.
HLP продемонстрировала лучшие результаты с точки зрения сохранения стоимости, снизившись на 30% с пика в 600 миллионов долларов в сентябре прошлого года. Вaults Hyperliquid испытывают постоянные колебания, обычно обусловленные плавающей доходностью их HLP, которая зависит от их структуры и рыночных условий. Таким образом, периоды высокой доходности привлекают капитал, а периоды низкой доходности или убытков — отталкивают его.
В марте 2025 года произошел крупный убыток, когда трейдер открыл большую короткую позицию по токенам Jelly, а затем вывел маржу, что вызвало принудительную ликвидацию и побудило HLP взять на себя позицию.
Такие потери для хранилища создали структурную предвзятость среди депозиторов, которые обычно классифицировали HLP как хранилище с высоким риском. Однако Hyperliquid снизило допустимое кредитное плечо для такого типа токенов, чтобы избежать подобной ситуации, тем самым усилив потери.
Продукты, такие как Ostium OLP, предоставляют доступ к бессрочным контрактам на RWA и предлагают пользователям доходность в различных конфигурациях, но их TVL снизился примерно на 50% по сравнению с пиком. Это снижение является результатом общих рыночных изменений и цикла доходности Ostium.
Кроме того, Ostium недавно ввела архитектурное изменение, которое делает OLP приоритетным уровнем и системой внутридневного расчета, не принимающей основного риска. Это противоположно модели HLP: депозиторы, которые ранее хотели экспозиции, предоставляемой OLP, возможно, ушли, но в этой новой модели OLP становится пассивным источником дохода для депозиторов с сниженным риском.
Опционный сейф
Дефи-опционные хранилища (DOV) как категория постепенно утратили популярность, достигнув пика в 2022 году. DOV предлагали экспозицию к стратегиям, таким как покрытые коллы и кэш-обеспеченные путы, но обладали низкой капитальной эффективностью, были рискованными и привлекали всё меньшую аудиторию по мере того, как пользователи криптовалют всё чаще выбирали бессрочные контракты. Однако в последнее время опционные хранилища улучшаются и укрепляют свои применение, по крайней мере для более опытных пользователей.
Опционные вейты больше не существуют в старом формате. Вместо этого они имеют другую архитектуру, более удобны для пользователей и предоставляются через продукты, такие как @DeriveXYZ и @ryskfinance. Сегодня опционные вейты реализуются через систему запроса котировок (RFQ), при этом данные обрабатываются мейкерами на фоне.
Derive — это биржа опционов и бессрочных контрактов, которая пережила ускоренный рост после запуска V2 в марте 2025 года благодаря расширению функций, таким как использование CLOB и внедрение функций корпоративного уровня, включая овер-те-контр кастодиум и поддержку нескольких типов обеспечения, обрабатывая соответственно $12 млрд и $16 млрд объёмов торгов бессрочными контрактами и опционами.
Derive V1 имеет активные волты, которые предоставляют пользователям доступ к различным стратегиям и создают дельта-нейтральные позиции для их депозиторов с целью максимизации годовой доходности. В настоящее время эти волты содержат примерно 2,4 миллиона долларов в TVL.
С другой стороны, такие продукты, как Rysk, предоставляют розничным инвесторам экспозицию по опционам через покрытые коллы и кэш-обеспеченные путы. Запущенный на Hyperliquid, он фокусируется на покрытых коллах на HYPE и в настоящее время имеет примерно 56 миллионов долларов в TVL и обслуживает 975 миллионов долларов номинального объёма торгов опционами.
Кроме того, они предлагают Rysk Premium — флагманский продукт, созданный как хранилище для опытных инвесторов, который распределяет средства по различным опционным стратегиям и генерирует стабильную доходность для депозиторов.
Новая реализация хранилища направлена на устранение некоторых проблем, существовавших в текущем продукте. Эти проблемы включали неудачный дизайн стратегии с временными рамками, такими как 7 дней; выполнение сделок через фиксированные интервалы, создающее возможности для фронт-раннинга; и настраиваемый дизайн, позволявший пользователям выбирать размер позиции, цену исполнения или срок действия.
Провайдеры опциональных хранилищ теперь лучше ориентируются в рыночных тенденциях и понимают, какие активы следует размещать, чтобы использовать новые возможности в сфере доходных активов.
Исходная ссылка
Автор: ChainCatcher
Мнения принадлежат автору колонки и не отражают позицию PANews.
Этот контент не является инвестиционной рекомендацией.
Источник изображения: ChainCatcher. Если имеется нарушение авторских прав, свяжитесь с автором для удаления.