Рынок стейблкоинов фрагментируется, и он-чейн распределитель капитала Spark считает, что сможет воспользоваться этим расколом.
Финтех-компании, биржи и банковские группы все чаще запускают собственные токены, привязанные к доллару. Каждый эмитент стремится удерживать пользователей, резервы и транзакционную активность внутри своей собственной сети по мере усиления конкуренции.
Ландшафт стейблкоинов «собирается все больше фрагментироваться», — сказал Сэм Макферсон, генеральный директор Phoenix Labs, в интервью CoinDesk.
PayPal имеет PYUSD, Circle имеет USDC, а Tether — USDT. Robinhood присоединился к консорциуму Global Dollar (USDG) и разрабатывает собственную цепочку, а OpenUSD (OUSD) — это еще один крупный консорциум, в который входят Stripe и Coinbase.
Помимо этих гигантов, существует сотни других стейблкоинов, включая USDe от Ethena, USD1 от World Liberty Financial и USDS от Sky.
Результат — ликвидность, рассеянная по растущему числу токенов и сетей.
Spark полагает, что эти сети всё ещё будут нуждаться в соединении. Её цель — стать слоем, который перемещает деньги между ними.
Spark — это связанная кредитно-ликвидностная единица Sky, DeFi-экосистемы, ранее известной как MakerDAO, и эмитента стейблкоина USDS. Она разработана Phoenix Labs и поддерживается через управление и капитал Sky.
Его стейблкоин FX-слой на Uniswap создан, чтобы помочь институциональным инвесторам переключаться между стейблкоинами, концентрируя ликвидность в пулах с доходностью.
Spark переместил около 150 миллионов долларов в пулы Uniswap v4, где USDS парится с USDT и PYUSD. Система обеспечила около 30% объема обмена стейблкоинов на Uniswap и обработала примерно 1,5 миллиарда долларов за первые 30 дней, сказал Макферсон.
Цифра в 30% охватывает только обмены между стейблкоинами, а не все сделки на Uniswap, включающие стейблкоин.
Механизм, лежащий в основе, — это хук Uniswap v4 под названием DualPool. Он сохраняет доход от ликвидности в хранилищах Spark, пока она не используется, и переносит его в пул только при необходимости обмена, завершая процесс в пределах одного блока.
Spark также заключил инфраструктурные соглашения напрямую с эмитентами. PayPal объединился с Spark в прошлом году для повышения ликвидности PYUSD в условиях конкуренции с Tether’s USDT и Circle’s USDC.
МакФерсон считает, что платежи станут катализатором, превращающим фрагментацию в объем. С вступлением в силу закона GENIUS в следующем году и потенциальным продвижением закона Clarity он прогнозирует, что он-чейн платежи могут достичь 3 триллионов долларов к 2030 году.
«Кажется, что ничего не происходит», — сказал он, — «а потом внезапно всё произойдёт сразу».
Эта стратегия возникла из решения Spark в конце прошлого года отложить потребительское приложение, которое поставило бы его в прямую конкуренцию с Coinbase, PayPal и Robinhood по распространению.
Приложения для потребителей «чрезвычайно сложно конкурировать», — сказал Макферсон. Хотя он говорил в ноябре, что приложение Spark «приостановлено, а не отменено», теперь он сказал, что оно «приостановлено бессрочно».
Вместо того чтобы строить собственные отношения с клиентами, Spark начал предоставлять доходность и ликвидность приложениям, которые уже используют потребители. Макферсон описал эту стратегию как «усиление этого более B2B [бизнес-для-бизнеса] или B2B2C [бизнес-для-бизнеса-для-потребителя] подхода». Отказ от приложения, по его словам, был «однозначно правильным решением».
Продукт Robinhood Earn демонстрирует, как работает эта заменяющая модель. При запуске он предлагал годовую процентную ставку около 7% на депозиты USDG, направляя средства пользователей в ончейн-котел Morpho, курируемый децентрализованной консультационной фирмой Steakhouse Financial.
Касса распределяет средства между рынками кредитования, включающими USDe от Ethena, syrupUSDG от Maple и spUSDG от Spark. По данным на цепочке, за последние 24 дня в неё было направлено более 200 миллионов долларов в виде депозитов.
Соглашение предоставляет Spark экспозицию на розничные депозиты, не требуя от нее владения приложением или отношениями с клиентом.
Spark — один из нескольких протоколов в стеке. Morpho обеспечивает кредитную сеть, а Steakhouse курирует хранилище, но Макферсон указал на него как на доказательство того, что модель работает.
«Robinhood довольно крупная компания, и мы ожидаем, что ее размер вырастет до миллиардов», — сказал он.
Стратегия Spark на стороне бэкенда также распространяется на прямое институциональное кредитование.
Это происходит на фоне сложного периода для децентрализованных финансов: годовой доход Spark снизился с примерно 80 миллионов долларов во время бычьего рынка до примерно 20 миллионов долларов сегодня, сказал МакФерсон.
Общий остаток кредитов, обеспеченных bitcoin и выданных через Anchorage, составляет около 260 миллионов долларов США, при этом объем выданных кредитов составляет примерно 400 миллионов долларов США, а цель — 1 миллиард долларов США к концу года.
Цель потребовала бы увеличения непогашенных остатков почти в четыре раза за шесть месяцев, хотя Макферсон признал, что рыночные условия «немного снизили спрос».
Спрос частично исходит от заемщиков, таких как биткоин-майнеры, которые «должны финансировать операции постоянно, независимо от того, бычий или медвежий рынок», — сказал МакФерсон. Узким местом, добавил он, является скорость онбординга.
Spark Prime, гибридная брокерская компания, объединяющая централизованные и ончейн финансовые услуги, имеет около 20 миллионов долларов США в виде выданных займов и продолжает находиться в целенаправленном бета-режиме.
МакФерсон сказал, что большинство крупных криптовалютных фондов начинают подключаться, а разговоры с традиционными финансовыми компаниями усиливаются, отчасти потому, что площадки, такие как Hyperliquid, привлекли интерес институциональных инвесторов к криптовалютной торговле акциями и другими активами.
Протокол также стремится получить кредитные рейтинги от S&P и Moody’s вместе с оценками от крипто-ориентированных агентств, таких как Credora. Такие рейтинги могут помочь командам по управлению рисками институциональных инвесторов оценить Spark перед одобрением его в качестве контрагента.
МакФерсон описывает медвежий рынок как управляемый. «Это был один из более лёгких медвежьих рынков», — сказал он. «Фундаментальные показатели, распространение, регуляторная ясность — всё работает на стороне институциональных инвесторов».
Spark предоставляет «инфраструктуру и услуги ликвидности», — сказал Макферсон. Его расчет основан на том, что фрагментация создает ценную роль для нейтрального посредника, что становится труднее оправдать, если эмитенты сохраняют ликвидность внутри своих собственных сетей.