Следующий материал — гостевой пост и анализ Винсента Малиепаарда, директора по маркетингу Sentora.
Стейблкоины стали значимым уровнем расчетов, рынки кредитования продолжают расширяться, а токенизированные реальные активы постоянно растут. Visa сообщила, что объем глобальных транзакций стейблкоинов вырос с более чем $3,5 трлн в 2023 году до более чем $5,5 трлн в 2024 году. Это не профиль нишевого эксперимента. Это профиль инфраструктуры, которая находит реальный спрос.
Проблема в том, что DeFi до сих пор измеряет себя с помощью метрики запуска.
TVL — это несоответствующая табло
Большую часть последнего цикла общий заблокированный объем стал стандартной метрикой. TVL был полезен на ранних этапах, потому что был простым. Он показывал, что пользователи готовы перемещать капитал в блокчейн. Это помогло рынку отслеживать внедрение на этапе, когда главный вопрос заключался в том, доверят ли люди децентрализованной инфраструктуре в принципе. Но как только цель смещается от роста к устойчивости, TVL начинает скрывать столько же, сколько и раскрывает. Он измеряет, сколько капитала поступило в протокол, но не то, насколько хорошо этот капитал защищен после того, как он туда попал.
Это различие имеет значение, потому что экспозиция — это не то же самое, что сила.
Протокол может иметь сотни миллионов долларов в депозитах и при этом оставаться структурно хрупким. Если эти депозиты расположены на основе слабых зависимостей, неудачного дизайна оракулов, концентрированного управления или ограниченных механизмов защиты, высокий TVL не делает систему устойчивой. Это просто означает, что больше капитала подвержено риску. В этом смысле TVL ближе к валовому показателю активности, чем к истинному показателю стоимости. Он показывает, где находится капитал, но не говорит, надежен ли этот капитал.
Рынок уже видел, как это выглядит на практике.
Когда происходит эксплуатация крупного протокола, TVL может резко упасть, поскольку эта цифра изначально не измеряла защищенный капитал. Согласно данным DeFiLlama, TVL Ronin упала с примерно $1,2 млрд до около $15 млн после эксплуатации моста в 2022 году.
Это не исключения. Они показывают, что одних депозитов недостаточно для создания доверия и ценности. Большой баланс может очень быстро исчезнуть, когда рынок осознает, что защита под ним была тонкой или отсутствовала.
Это становится всё более важным по мере того, как DeFi приближается к массовому финансовому распространению.
Поддержка следующего этапа роста DeFi
Следующая волна внедрения не будет обусловлена превращением каждого пользователя в эксперта по риску на цепочке. Она возникнет, когда банки, финтех-компании, биржи и потребительские приложения упакуют DeFi в более простые продукты. Пользовательский опыт может стать проще: один депозит, один баланс, одна цифра доходности. Но эта простота не устраняет риски на стороне сервера — она лишь скрывает их. Если базовый капитал по-прежнему подвержен сбоям смарт-контрактов, проблемам оракулов и рискам композиционности без четкой защиты, то более чистый интерфейс не делает продукт пригодным для институционального использования — он просто делает риск менее заметным.
Вот почему DeFi нуждается во втором показателе: Общая покрытая стоимость.
TVC измеряет сумму капитала, которая явно защищена определенным механизмом передачи риска. Если TVL показывает, сколько денег присутствует, TVC показывает, сколько денег система готова защищать. Это гораздо лучший показатель готовности институциональных участников, поскольку серьезные инвесторы спрашивают не только, сколько капитала находится на рынке. Они спрашивают, сколько капитала можно задействовать с известным уровнем убытков. Им важно понимать потенциал защищенного капитала, а не просто стремление к риску.
Каркас TVC изменяет стимулы в правильном направлении.
В модели, ориентированной на TVL, протоколы конкурируют за максимизацию депозитов. Самый простой способ сделать это — часто повышать доходность, усиливать стимулы или упрощать распределение. В модели, учитывающей TVC, протоколы должны увеличивать сумму капитала, которую они могут безопасно поддерживать. Лучшее управление, более чистые зависимости, более надежные контрольные механизмы, лучший мониторинг и более устойчивая архитектура начинают иметь экономическое значение, поскольку они увеличивают емкость покрытия и снижают стоимость защиты. Конкуренция смещается с привлечения наибольшего объема капитала на защиту наибольшего объема капитала.
Этот сдвиг сделает DeFi более здоровым.
Это даст пользователям, партнерам и инвесторам более четкое представление о том, какие протоколы действительно созданы для долгосрочной работы. Это также создаст более полезный ориентир для следующего поколения ончейн-продуктов, особенно тех, которые разработаны для институциональных и массовых пользователей. На более зрелом рынке вопрос должен быть не только в том, сколько капитала может накопить протокол, а в том, сколько капитала он может сохранить в условиях стресса.
Это настоящий путь от роста, основанного на криптовалюте, до институциональных масштабов.
Пост DeFi нуждается в метрике защищенного капитала впервые появился на CryptoSlate.