CXMT резко вырос на 465,8% при дебюте, установив несколько рекордов на рынке A-акций

Оригинал｜Odaily Planet Daily (@OdailyChina)

Автор｜Wenser（@wenser 2010 ）

Сегодня компания ChangXin Memory Technologies, известная как «первая компания в Китае по объему хранения данных», наконец-то начала торговлю на Sci-Tech Innovation Board. В первый день торгов акции выросли на 465,8%, объем сделок за день превысил 140 млрд юаней, а общая рыночная капитализация достигла 3,28 трлн юаней.

В то же время в день своего дебюта он последовательно преодолел несколько барьеров, установив множество рекордов на рынке A-акций, включая «первую технологическую акцию с капитализацией более 3 триллионов на открытии», «лидера по капитализации на Sci-Tech Innovation Board», «первую акцию с объемом торгов за день, превысившим 100 миллиардов», «первую новую акцию с объемом торгов более 100 миллиардов и коэффициентом оборачиваемости более 50%».

После того как рыночные результаты первого дня листинга улеглись, возникает следующий вопрос: сможет ли цена акций CXMT продолжить рост в дальнейшем? Какова целевая цена? На данный момент рынок все еще имеет определенные разногласия по этому поводу.

Как ведущий производитель хранилищ, занимающий четвертое место в мире и первое в Китае, CXMT неоспоримо занимает лидирующие позиции на рынке.

Согласно данным, раскрытым в пресс-релизе о листинге Чаньсинь, компания ожидает выручку в размере от 110 до 120 млрд юаней за период с января по июнь 2026 года, что соответствует росту на 612,53%–677,31% в годовом исчислении; ожидаемая чистая прибыль материнской компании составит от 50 до 57 млрд юаней, что соответствует росту на 2244,03%–2544,19% в годовом исчислении. Учитывая это, многие институциональные инвесторы выразили свои прогнозы относительно дальнейшего развития.

Мнение 1: Nomura дала рейтинг «покупать», цель по цене — 116 юаней, рыночная капитализация превышает 7,7 трлн юаней

Сегодня утром международный инвестиционный банк Nomura опубликовал отчет, в котором присвоил ChangXin (CXMT) рейтинг «покупать» с целевой ценой 116 юаней, что соответствует коэффициенту P/E 20 и скрытому росту на 1239,5%. Эта оценка в два раза превышает оценку американского гиганта в сфере хранения данных Micron (MU), что означает, что цена акций ChangXin Technology выросла примерно в 13,4 раза по сравнению с ценой первичного размещения, а рыночная капитализация составляет около 7,76 триллиона юаней.

Стоит отметить, что в названии отчета Номура сравнивает промышленную ценность чипов DRAM ChangXin с «жемчужиной китайской короны». Согласно их модели, выручка ChangXin быстро возрастет с 61,8 млрд юаней в 2025 году до 290,7 млрд юаней в 2026 году, 560,8 млрд юаней в 2027 году и до 773,3 млрд юаней в 2028 году; Номура также ожидает, что чистая прибыль материнской компании ChangXin за тот же период вырастет с менее чем 1,9 млрд юаней до 130,3 млрд юаней в 2026 году, 277,2 млрд юаней в 2027 году и 393,1 млрд юаней в 2028 году. Годовые темпы роста в среднем по двум показателям составляют соответственно 63% для выручки и 74% для прибыли.

Стоит отметить, что оценка Nomura, согласно которой рыночная капитализация может вырасти в 2,4 раза, не является случайной — она основана на комплексном анализе таких факторов, как расширение производственных мощностей, технологическое обновление и рост цен, а также учитывает текущую структуру продукции ChangXin, суперцикл хранения данных и планируемое использование средств от привлечения капитала. Более подробную логику оценки рекомендуется изучить в материале «Почему мы настроены оптимистично на ChangXin в 13 раз?»

Согласно информации из проспекта эмиссии ChangXin Memory Technologies, из 57,9 млрд юаней, привлеченных в рамках данного IPO, 7,5 млрд юаней будут направлены на модернизацию и совершенствование технологий производства полупроводниковых пластин для хранения данных, 13 млрд юаней — на улучшение ключевых технологических процессов DRAM-памяти, а 9 млрд юаней — на исследования и разработку передовых технологий. Рынок普遍 считает, что последние 9 млрд юаней будут использованы для разработки в направлении HBM — ключевого направления таких гигантов памяти, как SK Hynix и Micron, — высокополосной памяти для AI-чипов.

In other words, CXMT is not content with its current primary DRAM business line and is also striving to expand into high-profit, high-demand segments such as HBM.

Вторая точка зрения: Dongbei Securities оценивает диапазон оценки в 3,2–5,7 трлн китайских юаней.

В отличие от чрезвычайно оптимистичных ожиданий Nomura, Northeast Securities предоставил более консервативный диапазон прогнозов, однако он все еще предлагает потенциал роста более чем на 42% по сравнению с текущей рыночной капитализацией.

Для обоснованной оценки стоимости Цзиньсянь Технолоджиз, Northeast Securities предоставил рыночную капитализацию на основе следующих трех аспектов:

• С точки зрения относительной оценки рыночной доли, с использованием американских акций в качестве эталона оценки, путем сравнительного анализа долей компаний Micron Technology, SK Hynix, Samsung Electronics и SanDisk на рынках DRAM и NAND, производится разбивка рыночной капитализации по различным направлениям бизнеса с учетом прогнозируемой доли рынка ChangXin, целевая рыночная капитализация — 3,49 трлн юаней.
• Анализ прибыльности с точки зрения структуры: путем разложения структуры доходов и расходов компании ChangXin Technology за прошлые периоды, с использованием цены и производственных мощностей в качестве ключевых переменных, прогнозируется прибыль за текущий и следующий годы. Чистая прибыль материнской компании в 2027 году составит 284,8 млрд юаней; при коэффициенте P/E от 10 до 15 целевая рыночная капитализация составит 2,85–4,27 трлн юаней.
• С точки зрения рыночной капитализации на единицу производственной мощности, рассчитана рыночная капитализация на единицу производственной мощности зарубежных публичных компаний в сегменте DRAM, на основе чего определена целевая рыночная капитализация в диапазоне от 3,22 до 3,99 триллиона юаней.

Подробный расчет и аргументация, рекомендуется прочитать 《A 股新“股王”诞生，如何合理估值长鑫？》.

Третья точка зрения: Несколько ETF-фондов предупреждают, что чистая стоимость ETF в первый день листинга Changxin может отклоняться от IOPV.

Сегодня утром, накануне выхода Чаньсинь Технолоджис на рынок, несколько управляющих компаний ETF, включая China Asset Management и Jiasih Fund, опубликовали предупреждающие объявления, сообщив, что некоторые их ETF участвуют в первичном размещении акций Чаньсинь Технолоджис и оценивают их по цене размещения. При этом справочная чистая стоимость долей ETF (IOPV) включает только цену размещения Чаньсинь Технолоджис, но не учитывает колебания рыночной цены. Следовательно, в первый день торговли Чаньсинь Технолоджис IOPV ETF может отличаться от чистой стоимости долей ETF; инвесторам следует обратить внимание на соответствующие инвестиционные риски.

По информации от менеджера одного из ETF-фондов, текущие ETF-фонды компаний обычно участвуют в первичных размещениях акций совместно с активными акционерными фондами. IOPV ETF рассчитывается строго в соответствии со списком PCF, и ограничительные акции, такие как новые акции, не включаются в состав компонентов. Резкий рост цены акций ChangXin Technology в первый день торгов приводит к тому, что фактическая чистая стоимость долей ETF, участвовавших в первичном размещении, немного превышает IOPV, что действительно вызывает отклонение. В таких условиях возможная арбитражная стратегия может включать покупку ETF с одновременной хеджированием с помощью деривативов, оставляя только избыточную экспозицию по отклонению.

Проще говоря, инвесторы видят IOPV (референсную чистую стоимость), рассчитанную по цене эмиссии Чаньсина в 8,66 юаня, но реальная чистая стоимость фонда рассчитывается по рыночной цене, поэтому IOPV серьезно «завышает» реальную стоимость фонда, создавая видимость дисконта. Суть в том, что цена Чаньсина резко выросла при открытии рынка, но интерфейс инвестиционной системы имеет задержку, чтобы избежать того, чтобы инвесторы покупали ETF-фонды по высокой цене из-за рыночных колебаний и понесли убытки.

Четвертая точка зрения: Аналитики считают, что резкий рост цены при выходе ChangXin на рынок вряд ли изменит глобальный дефицит DRAM.

Сегодня аналитик Milk Road AI Мелвин опубликовал запись с анализом резкого роста акций ChangXin Technology.

Он отметил, что за последние менее чем год глобальная доля рынка DRAM чаньсинского хранилища выросла с менее чем 4% до примерно 7,7–8%, а выручка за первый квартал этого года выросла на 719% до 50,8 млрд юаней. Этот рост в основном обусловлен тем, что Samsung, SK Hynix и Micron перенаправили большую часть своих производственных мощностей на хранение данных для серверов ИИ (особенно HBM), что привело к дефициту предложения на рынке традиционных DDR5 и LPDDR5, и чаньсинское хранилище воспользовалось этой возможностью, чтобы удовлетворить спрос на средний и низкий сегменты DRAM.

Однако текущие мощности CXMT недостаточны для удовлетворения глобального спроса: их месячная мощность по производству волокон составляет примерно 290 000–320 000 штук, что ниже уровня Samsung, составляющего около 630 000 штук, и SK Hynix — около 500 000 штук. Кроме того, ограничения США на экспорт передовых литографического оборудования также сдерживают темпы дальнейшего расширения CXMT.

Он считает, что ChangXin Memory в краткосрочной перспективе все еще трудно войти на рынок HBM, поэтому это не изменит баланс спроса и предложения на хранилища для ИИ. Samsung, SK Hynix и Micron сохранят преимущества в таких высокодоходных продуктах, как HBM, серверный DRAM и LPDDR5X, и глобальный цикл дефицита памяти может продолжиться.

Прямо скажем, аналитик считает, что резкий рост цены при выходе ChangXin на рынок не приведет к прямому увеличению доли рынка или резкому росту предложения в отрасли хранения данных, и с позиции более рациональных ожиданий дал относительно нейтральные прогнозы по капитализации и ценовому поведению.

Пятая точка зрения: Расхождение между быками и медведями в цепочке: адреса в Китае и США — быки, адреса в Южной Корее — медведи

За пределами институциональных и аналитических позиций, разногласия между быками и медведями у ChangXin Technology до открытия рынка также довольно заметны.

Согласно мониторингу HyperInsight 监测, накануне листинга CXMT на Hyperliquid кошельки, связанные с CXMT, в целом преобладают в США, Гонконге и материковом Китае, а кошельки с меткой Южной Кореи стали основными участниками коротких позиций в этой выборке.

Среди них южнокорейские кошельки удерживают около 760 000 долларов США в коротких позициях, объем коротких позиций примерно в 38 раз превышает объем длинных позиций; кошельки с меткой Тайвань (Китай) также склоняются к коротким позициям, чистая короткая позиция составляет около 329 000 долларов США.

Долгая сторона:

• Американский кошелек с тегом имеет длинную позицию в 1,6 млн долларов США и короткую позицию в 345 000 долларов США, чистая длинная позиция составляет около 1,255 млн долларов США;
• Кошелек с меткой «Китай, Гонконг» имеет длинную позицию в размере 1,3 млн долларов США и короткую позицию в размере 431 000 долларов США, чистая длинная позиция составляет около 869 000 долларов США;
• Кошельки с меткой Китайский материковый континент имеют только 83 000 долларов США длинных позиций и 16 000 долларов США коротких позиций, чистая длинная позиция составляет около 67 000 долларов США.

Если предположить, что все 760 000 долларов США позиции с тегом Корея были открыты до открытия рынка по единой цене 6,48 доллара США, без последующей корректировки и с использованием рычага 1x, то теоретическая нереализованная убыточность составит около 48 500 долларов США, или примерно 6,4%. С учетом данных закрытия сегодняшней сессии, быки все еще ушли с прибылью.

Шестое мнение: Ожидания роста ChangXin будут сохраняться в течение нескольких дней; низкий оборот и высокая капитализация продолжат вызывать FOMO.

За исключением вышеуказанной информации, основная точка зрения на криптовалютном рынке по-прежнему сохраняет определённую уверенность в дальнейшем росте ChangXin Storage.

Его основные положения включают:

Во-первых, текущий объем свободно обращаемых акций Changxin составляет всего 6,63%, что сильно напоминает первоначальные результаты запуска SpaceX (SPCX);

Во-вторых, суперцикл памяти остается основной темой на рынках капитала, а также производители памяти, такие как SK Hynix, Samsung Electronics и Micron Technology, продолжают активно расширять производство и развивать сотрудничество в области чипов, а также строить новые заводы. Аналитики прогнозируют, что отчет SK Hynix за второй квартал значительно превзойдет ожидания рынка, что напрямую поддерживает бычий настрой в отношении CXMT.

В-третьих, уникальный статус ChangXin Technology как ведущей компании в отрасли хранилищ данных Китая сделал её популярной целью для спекуляций на рынке A-акций и других финансовых рынках; в сочетании с ранее наблюдаемым «премиум-эффектом на рынке A-акций», ожидание коэффициента P/E в 15–20 раз не является нереалистичным;

В-четвертых, несмотря на слухи и статьи, утверждающие, что брокеры запретили спекуляции на ChangXin, рыночное поведение показывает, что институциональные инвесторы, сохраняя определенную сдержанность, все еще проявляют высокий интерес, что свидетельствует о наличии дальнейшего спроса со стороны институциональных покупателей ChangXin и создает определенный потенциал для дальнейшего роста.

Наконец, в качестве отступления: согласно данным Блумбергского индекса миллиардеров, с момента выхода ChangXin на рынок состояние семьи основателя Чжу Имина выросло почти на 300% и достигло 13,9 млрд долларов США. В настоящее время компания планирует распределить 40% этой суммы в виде бонусов сотрудникам. Этот шаг, возможно, является аналогом практики SK Hynix, которая распределяет 10% годовой прибыли среди всех сотрудников, и может несколько замедлить процесс реализации акций.

Рекомендуем прочитать

Точнее, чем брокеры? TradeXYZ предварительно ценим ChangXin Technology