Основатель Curve Майкл Егоров предложил новый потенциальный ответ на одну из самых сложных проблем DeFi: что происходит после появления просроченной задолженности?
Егоров объяснил, что предложение заключается в том, чтобы вернуть просроченные кредиты, преобразовав проблемные активы в торгуемые инвестиционные продукты, начав с рынка LlamaLend с длинной позицией по CRV самого Curve в качестве тестового случая.
Эта рекламная кампания приходится на период, когда DeFi погружена в общественные дискуссии о математике восстановления, планах спасения и том, кто должен платить за сбои, распространяющиеся между протоколами.
Уязвимость Kelp DAO и связанный с ней риск невозврата кредитов для Aave спровоцировала серию спасательных мер, включая распределение токенов, срочные займы и вклады от участников экосистемы, таких как Мантия, Lido и сам Aave.
Версия Егорова пытается сместить обсуждение в другое русло.
В своем предложении он написал: «Я предложил механизм взыскания просроченной задолженности, который не является пожертвованием, а представляет собой инвестиционный инструмент, применимый ко всем участникам. Если пилотное исследование будет успешным, его можно будет применить к Curve или другим протоколам, оказавшимся в подобной ситуации».
Продвижение Егорова
Проблема, которую он сейчас пытается решить, возникла раньше и была меньше по масштабу, чем проблема с водорослями, но именно из-за проблемы с водорослями она приобрела новое практическое значение.
Кризис долгов на долгосрочном рынке LlamaLend для CRV Curve возник в октябре 2025 года, что привело к недостаточному покрытию около 700 000 долларов США в казне и сделало невозможным полное извлечение средств кредиторами.
Хотя эта сумма мала по сравнению с некоторыми другими вещами. В ходе инцидента с KelpDAO было украдено активов на сумму 292 миллиона долларов США Несмотря на последовавший за этим отток средств Aave на миллиарды долларов, Егоров считает, что пострадавшие токены хранилищ не являются мёртвыми активами.
В его описании они обладают необычными характеристиками доходности.
Если значение кредитного риска (CRV) растет, долг можно взыскать за счет реализации залога и в конечном итоге успешно закрыть. Напротив, если значение кредитного риска падает, обеспечение не ухудшается, как это происходит при традиционных безнадежных долгах.
Егоров считает, что это придает токенам сейфа «опционную» структуру: если залог восстанавливается, есть потенциал роста; если залог не восстанавливается, есть потенциал падения. Для обеспечения торговой доступности Егоров сообщил, что он создал стабильный обменный пул Curve с уровнем платежеспособности около 71%, в котором можно обменивать проблемные токены сейфа.
Ликвидные поставщики в пуле получают комиссию за обмен и, при одобрении органом управления, могут также получать стимулы CRV, в то время как DAO может накапливать поврежденные токены за счет комиссий, без необходимости прямого голосования о спасении.
Это именно то, что составляет основную привлекательность этой модели. Она стремится заменить социальную помощь рыночными механизмами. Вместо того чтобы требовать от фондов децентрализованной автономной организации (DAO) или связанных протоколов заполнить финансовый разрыв, эта модель исследует, можно ли погасить плохие долги, если упаковать их вместе с достаточным доходом для продажи.
Трейдеры могут покупать токены казны по дисконтной цене. Если цена достаточно низкая, арбитражеры могут совершить арбитраж. Ликвидные провайдеры могут зарабатывать комиссии, пока ожидают роста цены. Curve DAO может участвовать, но Егоров отметил, что это не обязательно.
Время не случайно.
Само использование водорослей вынудило DeFi погрузиться в хаотичную ситуацию экстренного восстановления. Подобные протоколы, такие как Lido и Mantle, обещали поддержку. Aave также обсудил прямые пожертвования и... Замороженные ETH на Arbitrum разморожены.
Все это подчеркивает более серьезную проблему: следует ли объединять, изолировать, рефинансировать или просто оставить плохие долги на усмотрение рынка?
Егоров явно склоняется к последнему варианту — или по крайней мере к тому, чтобы упаковать его с помощью рыночных инструментов.
С другой стороны
Первоначальная реакция показывает, что предложить идею намного проще, чем продвигать её.
Один комментатор напрямую указал на очевидную основную проблему: «Реальность в том, что никто не будет покупать затронутые позиции, потому что они не приносят никакой прибыли».
Другой пользователь возразил, что, если CRV в конечном итоге восстановится, доходность все еще сохранится, и этот инструмент скорее напоминает дисконтированный перпетуальный опцион с ограниченным downside risk, чем мертвый долг.
Тот же комментатор объяснил эту сделку простым языком: ничего не делать и надеяться, что CRV вырастет до уровня, достаточного для погашения долга; продать сейчас со скидкой; или стать поставщиком ликвидности для нового пула возмещения и зарабатывать комиссии в ожидании.
Более скептический ответ ставит под сомнение, будут ли зрелые капиталы тратить на это усилия. Если аналогичную доходность можно получить другими более дешевыми способами в других местах, то без значительных субсидий этот пулик может трудно привлечь настоящих покупателей.
Егоров ответил, что трейдеры могут предпочитать сам Curve stableswap LP, а не только токены сокровищницы, и считают, что его система выплат отличается и может быть более привлекательной.