В криптовалютной корпоративной финансовой практике существует следующая схема: привлечение денежных средств через агрессивные сделки с акциями, использование этих средств для покупки bitcoin, рост цены акций вместе с ростом bitcoin, повторение цикла. Эта стратегия отлично сработала для Strategy (ранее MicroStrategy), которая сейчас владеет более чем 650 000 BTC. С апреля 2025 года более 40 компаний, занимающихся цифровыми активами в качестве казначейства, привлекли более $15 млрд через частные инвестиции в публичные акции (PIPE). Приблизительно 80% этих компаний сейчас торгуются ниже своей чистой стоимости активов, причем некоторые — со скидками, превышающими 90%.
Механика захвата наличных
Вот как обычно работают такие сделки. Публичная компания продает акции, часто по дисконту, институциональным инвесторам через PIPE. Компания получает наличные и покупает bitcoin или другие цифровые активы. PIPE — не единственный инструмент в арсенале. Предложения «на рынке» (ATM), при которых компании продают акции непосредственно на открытом рынке по текущим ценам, и конвертируемые облигации — долговые инструменты, которые позже могут быть конвертированы в акции, дополняют тройку финансовых инструментов. Все три имеют общую черту: они размывают долю существующих акционеров.
KindlyMD, которая позже слилась с Nakamoto Holdings, является примером того, как это может пойти не так. Компания привлекла около 763 миллионов долларов в 2025 году, причем более 540 миллионов долларов поступило исключительно через PIPE. В результате цена акций упала до 60%, что было вызвано в основном опасениями по поводу разведения.
Проблема с премиумом к чистой активной стоимости
К концу 2025 года в отрасли было зафиксировано резкое сжатие премиумов к ЧСА. Когда около 80% компаний, владеющих цифровыми активами, торгуются ниже стоимости своих основных активов, логика полностью нарушается. Выпуск новых акций по ценам ниже ЧСА для покупки дополнительного криптоактива фактически уничтожает стоимость для существующих акционеров, вместо того чтобы создавать её.
Переход на альткоины
Поскольку стратегии казначейства, ориентированные на bitcoin, стали перенасыщенными, всё больше компаний начинают диверсифицироваться за счёт альтернативных токенов. Ethereum, Solana и различные менее известные токены теперь появляются на корпоративных балансах, финансируемых за счёт привлечения капитала через эмиссию акций. Компания, выпускающая акции для покупки SOL или фридж-токена, по сути, просит акционеров взять на себя усиленный риск с обеих сторон: эмиссия акций разбавляет долю, а приобретаемый актив может колебаться на 20% за день без особых усилий.
Что это означает для инвесторов
Регуляторный надзор усиливается в отношении этих стратегий управления казначейством. Регуляторы обратили внимание на потенциальные поведенческие модели внутренней торговли, связанные с временем и раскрытием информации о крупных покупках криптовалют. Когда компания объявляет о сделке PIPE и одновременно совершает крупные покупки токенов, информационный дисбаланс между внутренними лицами и публичными акционерами становится реальной проблемой.
Для инвесторов, оценивающих криптовалютные казначейские акции, ключевым показателем является премиум или дисконт к ЧСС. Компания, торгующая с 50%-ным дисконтом по отношению к криптовалюте на своем балансе, сообщает вам что-то важное: рынок не верит, что управление добавляет ценность через процесс конверсии акций в криптовалюту.