Игра с запуском криптовалют уже полностью освоена; в период отлива спекуляций, когда среднее время удержания сократилось до нескольких секунд, только два типа токенов могут преодолеть цикл и стать долгосрочными активами.
Автор: donn (Цзе Донн Нг, инвестор Brevan Howard Digital)
Компиляция: Shenchao TechFlow
Обзор Shenchao: На фоне того, как платформы, такие как Pump.fun, довели процесс выпуска и сбыта токенов до уровня крайней индустриализации, а время удержания токенов розничными инвесторами резко сократилось до «секунд», криптовалютная отрасль переживает жесткую очистку восприятия: создание токенов стало чрезвычайно дешевым, но создание долгосрочного актива, стоящего удержания более года, становится все труднее.
Инвестор из известного хедж-фонда Brevan Howard Digital (BH Digital) Цзе Донн Нг (@tzedonn) опубликовал подробную статью, в которой представил «Двухпиковую модель крипто-итога», пронизывающую маркетную муть. Он отмечает, что токены, способные выдержать циклы и сформировать реальный спрос, фактически имеют лишь две совершенно разные, но четко выраженные траектории роста: слева — чистые «активы веры», опирающиеся на духовных лидеров, смерть и возрождение, а также фанатичное сообщество; справа — «активы денежного потока», обладающие подтвержденной на цепочке реальной прибылью, исключающие откачку акций и предусматривающие обязательный выкуп и дивиденды.
В этой статье автор не только провел хирургический анализ BTC, ZEC, HYPE, PUMP, LIT и SKY, но и задал острые вопросы проектам, которые под предлогом «инвестирования в рост» откладывают выплаты дивидендов, а также сделал прогнозы по акциям США RWA, онлайн-казино на блокчейне и следующему поколению токенов перпетуальных DEX. DeepS潮 TechFlow провел полный глубокий перевод, предоставив каждому инвестору, ищущему настоящий альфа-сигнал на вторичном рынке, исключительно проницательный рамочный гид.
Игра в запуск токенов криптовалют была полностью освоена. Фабрики по накачке и сбросу по модели Pump.fun достигли высокой степени автоматизации: каждый запуск токена сразу же блокируется роботами, а KOL, боящиеся упустить возможность (FOMO), уже отточили до совершенства методы тайного вывода средств через обходные кошельки. Средняя продолжительность удержания токена теперь исчисляется секундами.
Индустрия стала чрезвычайно эффективной в создании новых токенов, но создать актив, обладающий долгосрочной жизнеспособностью и достойный того, чтобы инвесторы держали его более года, стало невероятно сложно.
При размышлении о том, как токен формирует устойчивый реальный спрос, я обнаружил, что крайне эффективно подходить к этому с двух совершенно разных ключевых измерений: во-первых, сила веры, поддерживающей этот актив; во-вторых, является ли накопление экономической ценности, поступающей к держателям токена, настоящим и надежным.
Активы веры: консенсусная религия, выходящая за рамки денежных потоков
Так называемые активы веры — это активы, не имеющие никакого базового денежного потока, чья стоимость полностью основана на коллективной вере сообщества. Их ценность существует только в том случае, если другие уверены в их стоимости.
Как рациональный инвестор, не склонный слепо верить в биткоин-догмы, я купил BTC только потому, что считаю, что достаточно много людей верят в него несокрушимо.
Однако что именно отличает такие мимолетные и недолговечные мемы, как WIF или BONK, от супермема BTC, обладающего вечной стойкостью?
Исторически активы, обладающие устойчивыми убеждениями, способные преодолеть циклы, обычно имеют следующие пять высоко пересекающихся характеристических признаков:
Во-первых, наличие священного тотема и божественного лидера. Для вероисповедальных активов необходим лидер, превосходящий человеческое. BTC имеет Сатоши Накамото, ETH — Виталика Бутерина, SOL — Анатолия, который ежедневно яростно спорит с эфириум-минималистами в Твиттере, а HYPE — Джеффа. Лидер вероисповедального актива должен обладать сверхреальной возвышенностью: при упоминании этого токена его имя должно мгновенно и безусловно возникать у вас в голове.
Во-вторых, пережившие мгновения смерти и возродившиеся из пепла. BTC пережил крах Mt. Gox, ETH пережил раскол и реконструкцию The DAO, SOL погрузился в руины краха империи FTX, но ни один из них не погиб. HYPE столкнулся с атакой JellyJelly, цена монеты упала до единиц, и весь рынок сомневался, исчезнет ли она навсегда. Испытание, пережитое на грани смерти, отфильтровывает всех спекулянтов, оставляя только самых преданных последователей и формируя вашу самую ядреную и прочную основу консенсуса.
В-третьих, обеспечьте ранним последователям возможность разбогатеть. Рост цены — это лучший бизнес-развитие (Number go up is the best BD), и те, кого вы привели к финансовой свободе, естественным образом станут вашими самыми горячими проповедниками. BTC принес ранним участникам с 2013 по 2018 год доход в 200 раз, ETH с 2020 по 2022 год вырос на 40 раз, SOL также продемонстрировал мифический рост в 100 раз. HYPE достиг роста в 30 раз при достаточном объеме ликвидности и раздал ранним последователям чрезвычайно щедрые крупные аирдропы.
В-четвертых, создайте страстное сообщество с уникальным символом и специфическими мемами. Даже при наличии реальных финансовых стимулов вам все равно нужны мемы, способные к вирусному распространению. Вам нужны внутренние сленговые выражения, понятные только членам сообщества, чтобы создать ощущение принадлежности к эксклюзивному элитному клубу; вам нужно, чтобы люди слепо следовали за более масштабной идеей. У BTC есть «лазерные глаза», у ETH — домены .eth, у SOL — символ «◎» и домены .sol, а у HYPE — активная, даже несколько провокационная группа сторонников с доменами .hl.
Пятое: краткая и пронзительная слоганская фраза. Для распространения цифровой религии требуется чрезвычайно сжатый призыв. Слоган BTC — «цифровое золото»; лозунг ETH — «мировой компьютер»; SOL ранее называли «убийцей Ethereum» или «децентрализованной Насдах»; а позиционирование HYPE — «храм всей финансовой системы (house of all finance)».
В недавнем рыночном контексте ZEC (Zcash) частично соответствовала вышеуказанным критериям: она пережила критический сбой в приватных пулах, её цена взлетела с 40 долларов до 1200 долларов за год, а также обладала ярко выраженными нарративами, такими как «приватная версия Bitcoin» и «ближайший квантово-устойчивый Bitcoin».
Эти качества невозможно искусственно имитировать в промышленных масштабах. Вы не можете просто, смущенно и односторонне объявить сообщество религией лишь потому, что создали его. В этом сегменте я лично уделяю особое внимание PRL (так называемому «AI-биткоину») и рассматриваю его как раннюю асимметричную ставку, наблюдая, сможет ли он со временем сформировать вышеуказанные характеристики.
Однако есть более прямой путь к вершине устойчивых токенов.
Cash flow assets: verifiable real economic surplus
В криптовалютном мире активы, способные генерировать реальный положительный денежный поток, чрезвычайно редки. Причин этому две:
Во-первых, продавать токены и грандиозные нарративы на рынке для получения выходной ликвидности намного проще, чем реально создавать реальный бизнес с положительным свободным денежным потоком (FCF);
Во-вторых, если команда действительно владеет прибыльным бизнесом, который работает круглосуточно и не требует внешнего финансирования для расширения, то отказ от выпуска токена и прямое зачисление всей чистой прибыли на личные счета позволит избежать бесконечных проблем с соблюдением нормативных требований и управлением.
Такие прибыльные команды, как DexScreener, Axiom и Trojan, долгое время с удовольствием присваивали себе 100% коммерческой прибыли. Отрасль в целом терпела эту скрытую норму, пока не появился Hyperliquid, который полностью изменил ситуацию.
Hyperliquid с неоспоримыми фактами доказывает рынку: вы можете создать коммерческую империю с исключительно сильным денежным потоком, постоянно добавляя ценность токену, в результате чего рыночная капитализация и экосистемные достижения значительно превзойдут тот результат, который вы получили бы, стремясь к краткосрочной прибыли и карманной выгоде.
При отборе таких активов необходимо задать следующие пять ключевых вопросов:
Во-первых, экономическая основа: существует ли устойчивый экономический излишек и коммерческая прибыль? HYPE и PUMP являются лучшими примерами в этом измерении — они ежедневно в течение всего года стабильно генерируют реальную прибыль в размере от 1 до 2 миллионов долларов США. Доходы от DEX-перпетуальных контрактов обычно более устойчивы и менее подвержены циклическим колебаниям, особенно после введения перпетуальных контрактов на акции RWA, такие как акции США. Устойчивость доходов платформ для запуска токенов (Launchpad) часто подвергается сомнению; ранее рынок правильно считал, что такие платформы, как PONS, STONK и GP, не могут обеспечивать устойчивый доход, однако PUMP постоянно опровергает эту стереотипную предвзятость.
Во-вторых, прозрачность данных: можно ли на блокчейне прозрачно проверить эти экономические излишки? Наиболее чистый доход возникает полностью на блокчейне, например, у HYPE и PUMP, поскольку для них требуется крайне низкая степень доверия. Напротив, такие проекты, как GRASS, получают весь свой доход вне блокчейна (через частные коммерческие договоры с ведущими лабораториями ИИ), и рынок неизбежно будет сомневаться в подлинности этих доходов, хотя я уверен, что они существуют.
В-третьих, токены против акционерного права: кем именно захватывается экономический излишек — токенами или акционерной компанией? Существует ли традиционная акционерная структура, которая тайно откачивает ценность? Это недавно вызвало широкие дискуссии: Venice только что завершила финансирование через акции, но бесплатно раздала токены сообществу; GRASS также была вынуждена срочно провести коммуникационное собрание, чтобы прояснить, что вся коммерческая ценность принадлежит держателям токенов.
Самый яркий пример неправильного подхода — SHFL: это действительно прибыльный бизнес в сфере азартных игр, но все реальные деньги поступают в традиционную акционерную компанию, зарегистрированную на Кюрасао (которая только что выплатила кэш-дивиденды в размере $18 млн), в то время как держатели токенов на вторичном рынке получили лишь символическое право на розыгрыш.
В-четвертых, путь захвата стоимости: стоимость напрямую аккумулируется в токене через выкуп или дивиденды? Это очевидно, но автоматические выкупы и дивиденды, жестко реализованные через смарт-контракты (например, HYPE, LIT, SKY), обеспечивают гораздо большую прозрачность и определенность по сравнению со свободными выкупами, зависящими исключительно от субъективного решения команды (например, PUMP).
Пятое: поколение доверия и роста: если дивиденды откладываются для инвестирования в рост бизнеса, можно ли действительно доверять команде? Эта модель наиболее похожа на традиционные венчурные инвестиции. Токены GRASS, ENA, CHIP и CARDS находятся в этом квадранте. Они четко заявляют, что вся коммерческая ценность в конечном итоге принадлежит держателям токенов, но в настоящее время вся прибыль направляется на расширение масштабов.
Это сильно зависит от морального доверия к команде проекта, поскольку держатели токенов не имеют правовой защиты, а часто даже не имеют совета директоров или аудированных финансовых отчетов. Именно поэтому такой важной становится такая инициатива, как фреймворк прозрачности токенов (TTF), представленный Blockworks.
Слишком раннее требование от раннего стартапа распределить всю прибыль между держателями, несомненно, ограничит его долгосрочный потенциал роста. Однако предпочтение держателей токенов конкретной и немедленной денежной выплаты также вполне оправдано. Если держатели не могут быть уверены, как именно сохраненная прибыль в конечном итоге вернется к ним, то «инвестирование в рост» на самом деле требует от инвесторов одновременно сделать ставку как на профессионализм команды, так и на ее будущую добросовестность. Автоматические выкупы сегодня устраняют эту огромную неопределенность, и я высоко оцениваю недавние позитивные улучшения CHIP в четком определении логики накопления стоимости токена.
В текущем рынке единственными золотыми образцами, одновременно удовлетворяющими пяти вышеуказанных строгих условий, являются HYPE, LIT, PUMP и SKY. Новые токены, способные выполнить все пять пунктов, встречаются крайне редко.
PAPER когда-то был одним из самых успешных проектов недавнего времени и изначально обладал огромным потенциалом для генерации значительного дохода, но, к сожалению, команда в итоге отказалась от этого токена, поскольку его механизм проектирования непреднамеренно создал арбитражную уязвимость, способствовавшую атакам на биржу.
Я считаю, что рынок кэшфлоу-токенов находится на пороге крупных изменений перед взрывным ростом. HYPE заложил основу для модели токенов с высокой добавленной стоимостью, а PAPER позволил увидеть огромный потенциал такой архитектуры. Представьте, если такой высококэшфлоу-бизнес, как Polymarket, ежемесячно приносящий около $20 млн прибыли, официально выпустит токен и направит всю прибыль исключительно на накопление токена — какую невероятную оценочную энергию это высвободит.
На самом деле, команда Shuffle недавно рассматривает внутри компании возможность запуска чисто блокчейн-дезцентрализованного казино. Если такая система действительно будет реализована и 90% чистой прибыли от азартных игр будут ежедневно автоматически использоваться для выкупа токенов на открытом рынке, SHFL мгновенно поднимется на самую вершину рейтинга. Покупка проектов, находящихся в нижней части списка, по сути означает ставку на то, что их команда в будущем кардинально изменит курс и активно двинется вверх-вправо.
Глядя в будущее, я внимательно слежу за появлением новых токенов DEX для перпетуальных фьючерсов, таких как VAR (Variational) и XTEN (Extended). Другими качественными торговыми инструментами, за которыми стоит продолжать следить, являются ARCUS, ENTROPY и потенциальные будущие токены POLYMARKET.
Криптофинал: две горы и финальная эволюция токенов
За долгую историю развития криптовалют, чтобы стать устойчивой твердой валютой, способной пережить несколько циклов медвежьего и бычьего рынков, существует всего две узкие дороги к вершине:
BTC, ZEC и ранний HYPE выбрали путь восхождения на «гору веры» слева; в то время как HYPE, LIT и PUMP уверенно продвигаются вверх по «горе денежных потоков» справа.
Среди всех цифровых активов HYPE, безусловно, является самым комфортным для удержания, поскольку он, будучи активом с высокой предсказуемостью денежных потоков, демонстрирует огромный потенциал превращения в долгосрочный актив веры.
Напротив, подавляющее большинство других токенов, несмотря на многократные попытки достичь вершины, неизбежно падают в пропасть. Сюда входят как уже ставшие избыточными токены новых блокчейнов Layer 1, так и «древние» DeFi-токены, не имеющие реального дохода от протокола и тем более не возвращающие ценность держателям.
Многие чисто концептуальные спекулятивные активы (например, различные поверхностные AI-токены) пытаются снова и снова взобраться на гору веры слева, но перед холодной силой тяжести и законами времени они неизбежно падают на дно.
Twitter: https://twitter.com/BitpushNewsCN
Телеграм-чат BitPush: https://t.me/BitPushCommunity
Подписка на BitPush в TG: https://t.me/bitpush