Крипто-натуральные активы теряют популярность, а бессрочные контракты набирают обороты

Даже самый невнимательный может почувствовать, что криптоиндустрия переживает смену эпохи.

За последние десять лет самой ключевой способностью в криптоиндустрии было выпуск активов. Запустить цепочку, выпустить монету, выпустить токен управления, создать экономическую модель — и с помощью нарратива, аирдропов, стимулирования ликвидности и консенсуса сообщества вывести это на рынок, играя в «передачу жареной картошки».

Мы также ранее смело предполагали, что блокчейн создаст совершенно новую систему активов: новые валюты, новые финансовые протоколы, новые игровые активы, новые социальные сети и даже новые формы организаций.

Однако сейчас эти нативные активы постепенно умирают, превращая каждое попытку купить на дне в попытку остановить колесо.

Привлекают ликвидность и внимание старые активы: американские акции, американские облигации, золото, нефть, индексы...

Главные герои в цепочке изменились: нативные активы игнорируются, а отображаемые активы пользуются огромной популярностью.

В каждом медвежьем рынке кто-то говорит: «ETH не работает», «никто не покупает альткоины», «DeFi никому не интересен», но почему ETH за 2000 долларов кажется более отчаянным, чем когда-то за 200 долларов?

Потому что за критикой больше не стоит колебание ценовых циклов или смена повествований о секторах, а происходит смещение функций отрасли: криптовалютная индустрия превращается из бывшей «фабрики новых активов» в «глобальный канал активов».

Стабильные монеты — это самые ранние и самые успешные примеры. Широкое применение USDT и USDC явно не означает, что криптовалюта победила доллар, а скорее то, что криптоиндустрия нашла более эффективный способ оборота доллара на блокчейне.

За последние десять лет множество проектов провозглашали лозунг «создать новую денежную систему», но лишь стабильные монеты получили массовое применение со стороны пользователей по всему миру. Потому что, кроме нас, этих азартных игроков, обычные пользователи не стремятся к поиску новой мировой валюты — им важно, чтобы доллар работал быстрее, дешевле и с меньшими ограничениями по времени и географии.

При более внимательном рассмотрении судьба крипто-натуральных активов была предрешена заранее.

Способность блокчейна в конечном итоге пройти массовую проверку — это не хранение ценности, не управление и не какая-то дурацкая сложная финансовая инновация, а первоначальная точка-точка передача и глобальная расчетная система, слава Сатоши Накамото.

За исключением биткоина, функция хранения ценности для всех остальных криптовалют была опровергнута: эти активы обладают огромной волатильностью, слабыми денежными потоками, нечетким правом управления и спросом, полностью основанном на спекуляциях.

После всех колебаний рынок вернулся к базовым функциям блокчейна: переводы, расчеты, трансграничные потоки, залоги и торговля.

Неловкость коренных активов криптовалютного рынка, то есть сомнительных токенов, становится понятной в этой логике.

Когда горячие деньги хлынули, мы сравниваем активы внутри криптоиндустрии и выбираем тот, который кажется перспективным, чтобы сделать ставку. Сравниваем блокчейны по TPS, DeFi-проекты по TVL, Meme-токены по популярности в сообществе. Все погружены в один и тот же нарратив, у каждого мало реальных опорных точек, у каждой истории есть простор для воображения — если его упаковать достаточно масштабно, новый токен может заранее обесценить десятилетнюю оценку.

Но теперь внутренняя нарративная основа исчерпана, а внешний эффект богатства распространился повсюду — глухота не поможет.

С одной стороны, реальные активы, такие как американские акции, золото и нефть, помещены в один и тот же интерфейс блокчейн-торговли; с другой стороны, ИИ проник в жизнь всех людей почти как из научной фантастики.

Раньше крипто-сообщество лучше всего рассказывало о будущем, получая премию за оценку благодаря «ощущению будущего» — рассказывая о новых сетях, новых финансах, новых организациях и новых производственных отношениях. Но спустя годы повествование осталось в рамках белых книг, дорожных карт, новостей о финансировании и цене токенов. В то время как ИИ, помимо мощных нарративов, уже превратился в инструмент, который можно включить в любое время на каждом компьютере и смартфоне.

Раньше для шейлера требовалось лишь рассказать более трогательную историю, чем другому шейлеру, теперь же ему приходится одновременно конкурировать с двумя внешними соперниками: одними являются настоящие традиционные активы, обладающие денежными потоками, активной поддержкой и глобальной системой ценообразования; другими — новые технологии, сочетающие будущие нарративы и реальные продукты на основе ИИ.

Эти мусорные монеты без дохода, спроса и захвата ценности выглядят крайне неуместно рядом с NVIDIA, Micron, нефтью и приложениями ИИ.

Проблема Ethereum, которую недавно часто обсуждали, также следует рассматривать в этом контексте.

Эфириум сталкивается не только с краткосрочным давлением со стороны маршрутов и ликвидности, но и с тем, что его когда-то представлявшая «концепция нативных активов» полностью сжата.

Одновременно традиционные активы переходят на блокчейн, а ИИ монополизирует глобальные технологические нарративы.

Эфириум остается важной инфраструктурой для онлайн-финансов и выпуска активов, но, потеряв веру в инновационную вселенную и мировоззрение «натурального крипто-сообщества», сам ЭФР плохо захватывает ценность экосистемы: пользователи могут платить на Base, торговать на Arbitrum, перемещать активы между Rollup и торговать американскими акциями в блокчейне, но им точно не нужно держать ЭФР ради этого.

То же самое и с DeFi. Его первоначальная великая история заключалась в重建 финансовой системы, но на практике осталось не так уж много реальных потребностей.

Пользователям не нужен весь набор блокчейн-банков, им нужны более дешевые переводы долларов, более быстрая очистка, более глубокая ликвидность и возможность торговли волатильностью цен. Кредитование, DEX и агрегаторы доходов, конечно, остаются, но они все больше становятся частью инфраструктуры и уже трудно способны отдельно подпитывать воображение отрасли. Повествование о финансовых конструкторах стало наследием предыдущего цикла.

Криптовалютному сообществу приходится признать, что децентрализованная финансы не нуждаются в повторном изобретении NVIDIA и тем более в повторном изобретении доллара, и у нас, конечно, нет такого уровня возможностей.

Нам нужно только приложить усилия, чтобы эти активы можно было свободно переводить, торговать, заложить, продавать в шорт, использовать с плечом и включать в новые финансовые структуры.

Таким образом, утверждение о том, что криптовалютный рынок мертв, означает, что эра, основанная на постоянном росте исходных активов, ушла в прошлое.

Никто больше не говорит, что криптовалютная индустрия разрушит традиционные финансы; сейчас участники отрасли заняты тем, что добавляют новую транспортную прослойку к традиционным финансам. Американские акции остаются американскими акциями, но теперь через новую инфраструктуру они могут обеспечивать торговлю 24/7, глобальную ликвидность, блокчейн-расчеты, доступ без разрешения и компонуемость — отрасль активно создает новый API для старого мира.

На самом деле, как блокчейнизация американских акций, так и RWA, а также овернайт-контракты на блокчейне — это не что-то новое.

Эта отрасль не впервые сегодня думает о переносе традиционных активов на блокчейн и не впервые сегодня думает о торговле всем с помощью бессрочных контрактов.

Несколько лет назад рынок уже видел множество Perp DEX, синтетических активов, акций на цепочке, а также проекты, пытавшиеся перенести традиционные активы на блокчейн. Взглянув назад на дизайн ранних протоколов, можно увидеть, что их базовые механизмы не отличаются от таковых у многих популярных проектов сегодня.

Вот почему некоторые опытные трейдеры пренебрегают Hyperliquid и упускают возможности — яркий пример этого — постоянное занижение Hyperliquid со стороны Кайла Самани.

Он не не видел этого раньше, он видел это слишком рано и слишком много — ему это уже наскучило. Пять, восемь лет назад и даже раньше многие в отрасли пытались создать биржи на основе цепочки, децентрализованные деривативы и торговые площадки для всех типов активов, но все они потерпели неудачу.

Я недавно наткнулся на статью Odaily 2020 года о проекте PerpDEX — честно говоря, механизм ничем не отличается от нынешнего.

Скриншот статьи 6 летней давности

Проблема не в направлении, всегда в выборе времени.

Hyperliquid изначально также страдала от плохого пользовательского опыта, низкой ликвидности и критики за регуляторные риски, но она последовательно следовала за волной изменений и стала крупнейшим受益者ом, оставив всех последователей далеко позади.

Первая волна — это централизация бессрочных контрактов в цепочке: главным достижением Hyperliquid стало не создание нового DEX-бессрочного контракта, а то, что они сделали торговлю цепочечными контрактами не похожей на DeFi, а скорее на централизованную биржу. Стакан заказов, низкая задержка, API, реферальные вознаграждения, экосистемные фронтенды, эмиссия HYPE, отсутствие VC, эффект благосостояния сообщества — все это в совокупности превратило его из цепочечного протокола в основное место торговли. На этом этапе не было ничего особенно привлекательного, но это было крайне важно: самая сложная задача для торговой платформы — это первоначальная ликвидность. Только когда люди начинают торговать, появляются маркет-мейкеры и появляется возможность принимать на себя более крупные объемы активов.

Вторая волна — это смещение доверия после 11 октября. Риски централизованных бирж в виде «черного ящика» вновь проявились, и с тех пор многие крупные игроки предпочитают открыто конкурировать в цепочке со всеми, а не погибать в темном лесу систем, где невозможно увидеть реальное лицо противника. «Децентрализация» — это не просто лозунг, а реальная потребность трейдеров в «смерти с пониманием» в условиях экстремальной волатильности.

Третья волна — это волатильность макроактивов, таких как золото и нефть. Война и геополитические конфликты снова вернули глобальные рынки в рамки макро-нарратива, и пользователи начали нуждаться в месте, где можно торговать глобальными активами круглосуточно. Традиционные рынки имеют время открытия и закрытия, региональные ограничения и ограничения по аккаунтам, тогда как он-чейн фьючерсные рынки не несут этих ограничений.

Четвертая волна — это взрыв торговли американскими акциями, не требующий лишних подробностей. Когда популярные активы попадают в 24-часовой, глобальный, низкопороговый перпетуальный рынок, сами активы привлекают трафик, а трафик привлекает B2B-маркет-мейкеров и экосистемные фронтенды; маркет-мейкеры и фронтенды, в свою очередь, усиливают ликвидность, и начинается снежный ком.

То, что вы давно поняли, не означает, что вы получите большие результаты. На самом деле, мы все это понимаем: ранее количество пользователей в блокчейне было недостаточным, опыт использования кошельков был недостаточно зрелым, инфраструктура маркет-мейкинга еще не была достаточно развита, а колебания активов не предоставляли достаточных внешних возможностей. Без ветра даже крупный корабль не сможет отправиться в плавание — он останется на мели.

Напоследок поговорим о величайшем изобретении криптовалютного рынка — бессрочных фьючерсах.

Если вы торгуете спотовыми акциями США, вам придется столкнуться с целым комплексом сложных вопросов: соблюдение нормативных требований, хранение, сопоставление базовых активов, торговые сессии, клиринг, права акционеров, дивиденды, корпоративные действия. Каждый из этих этапов связан со старой финансовой системой и может стать узким местом.

Но если вы торгуете бессрочными контрактами на американские акции, платформе нужно только создать пулы контрактов вокруг цены, ликвидность может предоставляться партнерами экосистемы, а пользователи торгуют ценовым экспозицией, не владея напрямую базовыми акциями.

Оно обходит самую тяжелую часть и захватывает ту, которая имеет наибольший торговый спрос.

Это, конечно, и есть его зловещая сторона: Бесср превращает активы в простой ценовой символ для ставок, сжимая сложные отношения собственности до направления позиции (лонг/шорт) и кратности плеча. Ему не важно, владеете ли вы акциями или понимаете ли вы стоимость компании — ему важно только, колеблется ли цена, есть ли желающие открыть лонг и есть ли желающие открыть шорт.

Это также то, что делает его самым живым и привлекательным.

Люди未必真的 хотят владеть NVIDIA, но хотят торговать колебаниями NVIDIA; люди未必 действительно хотят держать золото, но хотят сделать ставку на направление золота; люди未必 нуждаются в нефти, но могут нуждаться в экспозиции на риски, связанные с ценами на нефть.

Бесср довёл эту потребность до крайности. Он не создаёт новые активы, а только новые казино; он не предоставляет права собственности, но обеспечивает экспозицию риску; его цель — не перестроить финансовый мир, а превратить все активы в «цену», доступную для торговли 24 часа в сутки.

Так что, если в будущем взглянуть на всю историю криптовалют, настоящими оставшимися продуктами, вероятно, будут Бесср.

С точки зрения финансов, это даже немного абсурдно. Фьючерсы имеют дату поставки, потому что ранее активы в конечном итоге должны были вернуться в реальный мир; перпетуальные фьючерсы отменили поставку, превратив продукт с ограниченным сроком действия в вечный. Возможно, это и есть окончательное откровение, которое пришло после выпуска мусорных активов в крипто-сфере.

Традиционные биржи имеют открытие и закрытие, так как рынку нужен перерыв; перпетуальные фьючерсы устраняют перерывы, обеспечивая круглосуточную работу рынка. Традиционные финансы зависят от брокеров, клиринговых организаций и региональных регуляторных систем, тогда как перпетуальные рынки изначально выходят за границы стран.

Фьючерсы с постоянным сроком могут быть самым успешным, но и самым опасным финансовым инновационным решением за всю историю криптовалют — они действительно похожи на финансового монстра, выпущенного демоном.（Arthur Hayes: Это моя вина?）

Многие люди потеряли всё из-за него, множество богатств испарилось из-за него — он усилил самую жадную сторону человеческой природы. Но в то же время он создал беспрецедентную ликвидность и эффективность формирования цен.

Оглядываясь назад, годы пролетели мимо: самой успешной валютой в крипто-сфере стала долларовая система, самым успешным активом — биткоин, самым успешным применением — торговля. Сегодня самый «ожидаемый новый рост» приходит с американских акций.

Это поражение идеалистов, скорее всего, рынок в итоге завершил отбор.

История «давно уже пережитая», но стремление людей к богатству, склонность к риску и увлечение рычагом никогда не менялись. Поэтому сегодня криптоиндустрия больше не увлечена созданием новых активов, а пытается превратить существующие активы в постоянно доступные, глобально доступные и разрешительные торговые пары.

Криптовалютный рынок мертв, Бесср жив.