Определяющей историей этого криптоцикла является институционализация. Спот-ETF, деривативы, корпоративные казначейства, хранение через регулируемые банки, стейблкоины и токенизация RWA, а также более зрелый набор правил приблизили новый класс активов к традиционным финансам больше, чем когда-либо ранее в его истории. Однако краткосрочные колебания цен все еще зависят от новостей: одно только сообщение в твиттере, одно решение казначейства или одна тревожная статистика могут отправить весь рынок в штопор.
Стереотип гласит, что розничные инвесторы гоняются за заголовками, в то время как институциональные участники изучают данные. Более точная картина заключается в том, что структура рынка теперь затягивает всех: ETF, казначейские облигации и исследовательские отделы, которые привлекли институциональных участников, являются теми же каналами, которые превращают одну новость в движение цены. Это не упрек в адрес сложности, а природа рефлексивного, постоянно работающего рынка. Именно поэтому дисциплина, которая отличает инвесторов, больше не зависит от доступа или размера, а заключается в готовности доверять финансированию, потокам и позиционированию на цепочке, а не повествованию текущего дня.
Посмотрите, как рынок справился со своими самыми большими страхами в этом году.
Когда Стратегия впервые с начала 2022 года продала небольшое количество bitcoin — 32 bitcoin, — рынок воспринял это как сигнал вершины. Однако одно решение по балансу не обязательно отражает данные о долгосрочном спросе. Последующая гораздо более крупная продажа bitcoin Стратегией была воспринята скорее как управление казначейством, а не как капитуляция, и этот шаг интерпретировался как эволюция долгосрочной стратегии казначейства Стратегии — от пассивного HODLing коллATERАЛА к активному управлению им со временем. Рынок первоначально потратил энергию на реакцию на пресс-релиз, в то время как реальная долгосрочная картина формировались где-то там, куда он не смотрел напрямую.
Фабиан Дори — главный инвестиционный директор Sygnum Bank.
Когда спотовые биткоин-ETF пережили самый худший месяц в истории по оттоку средств, освещение в СМИ напоминало похороны. Тем не менее, в то же самое время долгосрочные держатели — кошельки, которые удерживали активы через предыдущие циклы и редко продают — начали снова покупать, увеличивая позиции на слабости. Группа с лучшей историей выбора моментов входа совершала ровно противоположное тому, что делали институциональные инвесторы, продававшие активы. Аудитория, ориентированная на заголовки, восприняла это как капитуляцию. Аудитория, анализирующая позиции, увидела что-то близкое к возможности. Они смотрели на один и тот же рынок.
Деривативы ещё в начале года рассказывали ту же историю. Один из самых ясных, наименее двусмысленных сигналов, которые я отслеживаю, прост: из 50 крупнейших перпетуальных фьючерсов, сколько из них имеют положительную ставку финансирования — регулярную плату, которую трейдеры оплачивают для удержания позиции. Когда эта плата положительна, быки платят, чтобы оставаться в лонгах; когда она отрицательна, медведи платят, чтобы оставаться в шортах. Ставка финансирования bitcoin оставалась отрицательной дольше, чем когда-либо с момента последствий FTX, однако значительная часть из этих 50 крупнейших контрактов тихо сменила знак на положительный. Спрос на риск начал расти ещё до того, как цена это подтвердила. Заголовок всё ещё гласил: «рекордная серия шортов». Позиционирование уже стало менее медвежьим.
Почему же зрелый рынок всё ещё ведёт себя так? Потому что долгосрочная институционализация ещё не заменила толпу, движимую краткосрочными нарративами. Она её дополнила. Больше участников, больше медиа-поверхности, больше макроэкономических перекрёстных течений, проникающих на рынок, который никогда не закрывается, и рефлексивность, которую традиционные активы редко могут сравнить: временно ставка может стать заголовком, заголовок может вызвать реакцию, а реакция может сама стать событием, влияющим на рынок.
Для любого инвестора разрыв между нарративом и данными, лежащими в его основе, — это то, на чем стоит сосредоточиться, потому что это работает в обе стороны. Рынок будет продолжать подавать сигналы паники, которые не подтверждаются базовыми данными, и ралли, которые эти же данные тихо указывали еще до их появления. Это также означает, что наличие преимущества — это не просто вопрос скорости по сравнению со всеми остальными. К тому времени, когда появляется заголовок, движение, которое он описывает, зачастую уже произошло, поэтому попытки быстро отреагировать на новости — это обычно проигрышная игра. Настоящее преимущество — инвестировать, а не спекулировать: читать, что происходит под ценой, ставками финансирования, потоками капитала, позициями по опционам и поведением на цепочке, и быть готовым придерживаться своей позиции даже тогда, когда цена и эти данные расходятся.
Вот почему эта дисциплина становится всё более важной — для всех на этом рынке, а не только для профессионалов. По мере дальнейшей институционализации криптовалют объём новостных заголовков растёт, а не сокращается: всё больше стратегических выделений, включающих цифровые активы, больше ETF, больше банков, публикующих исследования и целевые цены, больше макрошума. Если вы торгуете по нарративу, такая среда будет безжалостно раскачивать вас. Но та же институционализация делает базовые данные более насыщенными и легкими для анализа. Ставки финансирования, потоки капитала и позиционирование на цепочке в криптовалютах более прозрачны, чем в акциях или облигациях.
Это возможность, спрятанная среди всего шума. Разрыв между рынком, который развивает инфраструктуру уровня институциональных участников, и тем, который всё ещё ценим по слухам, велик и в определённой степени предсказуем. Инвесторы, которые закроют этот разрыв сами, доверяя данным, а не нарративам, будут намного реже удивляться новостям. Всё чаще именно это отличает институциональных участников этого рынка от тех, кто лишь выглядит как они.