Рыночные мейкеры криптовалют сталкиваются с эволюцией на фоне регуляторных и конкурентных давлений

Автор оригинала: Ada, Deep Tide TechFlow

В общественном пространстве криптовалюты маркет-мейкеры кажутся всегда на вершине пищевой цепочки. Их воспринимают как "победителей на системном уровне", равных по значимости биржам, и воображают извне как "водопроводные насосы", которые не несут направленных рисков, но извлекают выгоду при каждом колебании рынка.

Однако, когда вы действительно войдете в эту индустрию, вы увидите совсем другую жестокую картину: одни теряют все свои средства за одну ночь из-за экстремальных колебаний рынка, другие вынуждены уйти из-за одного сбоя в управлении рисками, а еще большее число вынуждено перестраивать весь бизнес-модель в условиях резкого падения прибыли, неэффективности ценовой войны и дефицита качественных активов.

Дни криптовалютных биржевых маклеров ничуть не так блестящи, как кажется.

За последние два года отрасль пережила тихую, но кровавую чистку. По мере того как ушли в прошлое высокие прибыли и усилились правила, способность соответствовать нормативам, система управления рисками и технические навыки заменили прежнюю отвагу и серую зону, став новым порогом выживания. Это больше не игра, где «кто смелый, тот и выигрывает», а скорее долгосрочная, профессиональная и низкотолерантная выживательная гонка.

В ходе глубоких бесед с несколькими ведущими маркет-мейкерами выявился высокий уровень согласия:Современные криптовалютные мейкеры перестали быть исключительно «поставщиками ликвидности» и эволюционируют в смешанную форму «инвестора вторичного рынка + менеджера рисков + инфраструктуры».

Когда отлив унес с собой спекулятивный ажиотаж, когда риски полностью обнажились, кто уходит из игры, а кто остаётся за столом?

Если вернуться к 2017 году, то на современном языке «криптовалютные мейкеры» практически не существовали.

В те времена маркет-мейдинг больше напоминал разгул серой арбитражной игры. Заем монет, сбивание цен, рекапитализация, возврат монет... Продажа позиций, когда ликвидность высока, медленное закупание в хвосте цикла. Границы между биржами, проектами и маркет-мейкерыми были чрезвычайно размыты. Такие действия, как манипуляции с ценами и фиктивная торговля, которые в традиционных финансах считаются тяжкими преступлениями, в то время были нормой.

Но время беспощадно вытесняет эту модель.

Многие респонденты пришли к согласованному мнению, что мейкеры рынка 2017 года полагались на смелость и информационную асимметрию, тогда как сегодняшние мейкеры рынка полагаются на системы, риск-менеджмент и соблюдение норм.

Суть изменений заключается не просто в обновлении формата, а в фундаментальном сдвиге структуры отрасли. Раньше то, насколько биржевые маклеры "держались правил", было, возможно, вопросом морали; теперь же это критически важная граница, за которую нельзя переступать.

Управляющий партнер Klein Labs Джозеф сообщил, что все текущие операции компании должны быть сосредоточены вокруг «аудитоспособности». Стандарты контрактов, финансовый аудит, детализация транзакций, отчеты о поставках — все это перешло из разряда «дополнительных опций» в разряд «стандартной комплектации». В связи с этим, расходы на соответствие нормативам уже составляют 30–50% от общих операционных расходов.

С ускорением процесса соблюдения биржевыми требованиями, прозрачностью путей финансирования проектов и становлением регулирования в качестве доминирующей идеи, логика выживания маркет-мейкеров вынуждена перестраиваться. Ранее действовавшая модель "черного ящика + ориентация на результат", характерная для дикого запада, систематически исключается из игры.

Очевидным признаком является то, что все больше маркет-мейдеров начинают включать «Regulation First» («Комплаенс прежде всего») в брендовые истории, перестав уклоняться от обсуждения этого вопроса.

Переход ролей также глубок. В диком вестерне маркет-мейкеры были лишь исполнительным звеном, проектные группы предоставляли средства и токены, а маркет-мейкеры занимались размещением ордеров. Сегодня маркет-мейкеры больше похожи на вторых партнеров.

«Принятие решения о принятии проекта превратилось в проблему, похожую на инвестиционное решение. Фундаментальные показатели проекта, структура циркуляции, распределение на бирже, диапазон волатильности, все они будут оценены заранее с помощью количественных методов», — сказал Джозеф. «Проекты, рыночная капитализация которых не попадает в первую тысячу, могут и не иметь права на обсуждение».

Причина очень проста. Один низкопробный проект может поглотить весь годовой бюджет маркетмейкера на риск. В этом смысле маркетмейкинг перестал быть простым «бизнесом с комиссионными», и превратился в долгую игру, связанную с рисками.

Конечно, спекуляции на мелочах не исчезли полностью, но стали маргинальными.

В тени отрасли все еще существуют высокорисковые и высокотемные операции, но их масштабирование становится все более трудным, а пространство для существования сжимается до предела. Когда биржи, проекты и рыночные настроения одинаково предпочитают "стабильную ликвидность", нарушители правил сами становятся системным риском.

В современной криптовалютной сфере ликвидности соблюдение правил впервые превратилось из морального ограничения в ключевое конкурентное преимущество.

По сравнению с предыдущим биржевым ростом, бюджеты проектов, выделяемые на маркетмейкера, значительно сократились. «Данные показывают, что некоторые проекты в этом году выделяют на токены бюджет, который даже на 50% меньше, чем в предыдущий раз», — отметил Винсент, главный информационный директор Kronos Research.

Но это не просто вопрос сокращения бюджета, более глубоким двигателем является эволюция мышления заказчика (стороны проекта).

Проекты значительно повысили понимание деятельности маркет-мейкеров. Они начинают понимать зоны прибыли маркет-мейкеров, перестают удовлетворяться расплывчатыми обещаниями ликвидности и требуют предоставления количественных KPI, четкой логики поставки и глубокого объяснения эффективности использования каждой суммы капитала.

Короче говоря, финансирование сократилось, а требования возросли.

При таком давлении ведущие маркет-мейкеры не ввязались в слепую ценовую войну. Винсент подчеркнул, что маркет-мейкинг — это отрасль, требующая мощных систем, строгого контроля рисков и большого опыта. Как только цена станет ниже затрат на покрытие рисков, маркет-мейкеры столкнутся не просто с падением прибыли, а с угрозой выживания. Поэтому, когда соотношение риска и доходности выходит из-под контроля, они предпочитают отказаться от сделки.

Это означает, что рынок не был полностью разрушен «дешёвыми игроками», напротив, был отобран целый ряд выживших, которые придерживались своих принципов.

В настоящее время наблюдается следующее явление: дефицит высококачественных клиентов, а мелкие проекты не приносят прибыли.

Reele из ATH-Labs отметил: «Проекты, которые действительно имеют ценность маркетмейкинга, намного меньше, чем количество маркетмейкеров на рынке». У большого количества проектов с хвостом распределения недостаточная глубина или они легко поддаются арбитражу, поэтому даже при выполнении показателей маркетмейкинга сложно получить устойчивую прибыль.

Это привело к типичной ситуации "много монахов, мало риса": крупные биржевые маклеры скапливаются в премиальных проектах, а мелкие и средние команды вынуждены конкурировать друг с другом на маргинальных проектах с низкой прибылью и высоким риском.

В этой ситуации маркет-мейкеры перестают быть просто «центром прибыли» и превращаются в «точку входа в отношения». Многие маркет-мейкеры рассматривают маркет-мейкинг как ступеньку для получения долгосрочного сотрудничества, чтобы войти в управление кассовыми средствами проекта, внебиржевые сделки, структурированные продукты, а также стать отправной точкой для консультаций на вторичном рынке или управления активами.

Другими словами, реальная прибыль все больше перестает зависеть от спреда и все больше зависит от последующих структур. Это также объясняет, почему многие все еще активные маркет-мейкеры одновременно расширяют направления инвестиций, управления активами, консультационных услуг и т.д. Они не меняют сферу деятельности, а ищут «пространство для выживания» для основного направления, которое уже сжато.

В предыдущем цикле конкуренция между мейкерами происходила за одной и той же игровой доской, одни и те же биржи, одинаковые продукты и одни и те же показатели ликвидности.

Но в этом году стол буквально раскалывается.

Появление новых направлений, таких как маркет-мейкинг в блокчейне, деривативы, токенизация акций и другие, систематически меняет конкурентную среду для маркет-мейкеров.

С точки зрения повествования, маркет-мейкинг в блокчейне часто ассоциируется с «открытостью» и «децентрализацией», но на практике порог входа наоборот, становится выше. Несостоятельность реальной ликвидности, ограничения исполнительной среды и регулярные риски смарт-контрактов делают это совершенно новой кривой навыков, а не упрощением задачи.

В отличие от маркет-мейкинга в блокчейне, маркет-мейкинг деривативов имеет обратные характеристики. Вход в него сложен, но как только вы утвердитесь, ваша конкурентоспособность будет очень высокой.

В маркет-мейдинге производных контрактов к рынку контрактов предъявляются чрезвычайно строгие требования по управлению рисками и позициями, что делает маркет-мейдинг производных инструментов естественно ориентированным на маркет-мейкеров-институты с более крупным капиталом, более богатым опытом управления рисками и более зрелыми системами. На этом направлении у новых игроков не отсутствуют шансы, но уровень допустимых ошибок чрезвычайно низок.

Что до токенизации акций, то, несмотря на то, что она рассматривается как ключевая концепция для интеграции с традиционными финансовыми рынками, на уровне маркет-мейкинга она все еще находится на ранней стадии. Основная сложность заключается в сложности хеджирования и структуры поставки, из-за чего большинство маркет-мейкеров все еще придерживаются позиции «исследование в первую очередь, осторожное участие».

Другими словами, это направление с очень высоким потенциалом, но пока не сформировавшее устойчивую модель маркетмейкинга.

По мнению Reele, эти новые направления маркет-мейдинга меняют структуру отрасли и являются для них источником давления инноваций. Несмотря на снижение количества клиентов, необходимо быстро адаптироваться к новым игровым стратегиям, которые непрерывно появляются на рынке, и предоставить проектам лучшие стратегии маркет-мейдинга.

«Сектор маркет-мейкеров переходит от «единых рынков» к структурированной экосистеме с «параллельными дорожками». Конкуренция между маркет-мейкерами переходит от «однотипного внутреннего сжатия» к дифференциации способностей между дорожками», — заявил Ри.

После того как прилив сверхприбылей сменился на отлив, роли изменились, а треки разделились, реальность становится все более очевидной: конкуренция между маркет-мейкерами больше не сводится к тому, "кто более агрессивен", а к тому, "кто реже ошибается".

На этом этапе реальное расхождение определяется не отдельным преимуществом, а целой системой способностей, которую трудно скопировать.

Системные компетенции здесь включают в себя стабильную торговую систему, строгую систему управления рисками, мощные исследовательские возможности, соблюдение норм и аудитопригодность, а все эти компоненты вместе создают систему доверия криптобиржи.

Джозеф сообщил, что стоимость доверия и соблюдения нормативных требований, потраченная на создание этой системы доверия, является самыми большими расходами в настоящее время. Хотя рынок криптовалютных маркет-мейкеров уже является рынком с высокой степенью конкуренции, новички могут не обладать таким же опытом, как старые маркет-мейкеры, в вопросах установления консенсуса и репутации, а также в борьбе с рисками.

Очистка криптовалютного рынка 11 октября 2025 года стала подтверждением. Винсент отметил, что это событие отразило скорость передачи рычагов и ликвидации, которая намного превышает традиционные механизмы управления рисками. Отрасль ускоряет свое разделение, команды с недостаточной инфраструктурой и слабыми возможностями управления рисками будут исключены, а рынок будет развиваться в более концентрированном и институционализированном направлении.

«Сегодня маркет-мейдинг — это уже системная инженерия. Те, кто действительно останется в этой сфере на долгий срок, — это не те команды, которые просто избегают риска, а те, кто с самого начала предполагает, что крах неизбежен, и готовится к нему», — сказал Винсент.

В целом, реальным барьером для маркет-мейкеров является то, что они "не совершают критических ошибок" на нескольких ключевых этапах. Это приводит к парадоксальному результату в отрасли: наиболее успешными маркет-мейкерами оказываются те, кто более сдержан, более систематичен и организован.

Когда рынок входит в новую фазу полной конкуренции и рисков, криптовалютные мейкеры больше не являются "маргинальными арбитражными игроками", а становятся незаменимой, но строго ограниченной основой криптовалютной финансовой системы.

Его логика выживания становится все ближе к традиционным финансам, он работает с такой же точностью, как крупные хай-файв-трейдеры Уолл-стрит, но при этом находится в "темном лесу", где рынок работает 7x24, а волатильность в десять раз превышает волатильность Nasdaq.

Это не просто возвращение к традиционной финансовой системе, это эволюция вида в условиях экстремальной среды.