Рынок криптовалют входит в фазу переоценки стоимости на фоне закрытия проектов

Автор: Blockchain Knight

Если смотреть только на цену и текущую ситуацию, сегодняшний криптовалютный рынок легко может вызвать пессимизм и даже отвращение.

Несмотря на то, что биткоин за последний год установил новый исторический максимум, спотовые ETF продолжают привлекать институциональные инвестиции, а все больше традиционных финансовых учреждений начинают заниматься цифровыми активами.

В то же время большинство проектов глубоко падают, многие из них не только стерли всю прибыль предыдущего бычьего рынка, но и упали обратно до цен до старта бычьего рынка 2020 года.

В то же время интерес на рынке продолжает снижаться, и все больше людей выбирают выход из отрасли, вызывая сомнения, не вступило ли криптовалютное пространство в длительный спад?

Это кажущееся противоречие как раз показывает, что сегодняшний рынок нельзя просто определить как бычий или медвежий. Изменилось не только цена, но и вся логика функционирования отрасли.

На протяжении последнего десятилетия криптоиндустрия достигла быстрого роста благодаря ликвидности и нарративам — один популярный концепт мог поддерживать поразительную капитализацию.

Но по мере возвращения ликвидности в рациональные рамки и постепенного привлечения институциональных средств в качестве участников рынка эта система оценки быстро разрушается.

Рынок снова начинает обращать внимание на самый базовый вопрос: какую ценность создает проект?

Если нужно кратко охарактеризовать сегодняшний криптовалютный рынок одной фразой, я бы определил его как то, что этот цикл отсеял не отрасль, а старую модель роста, основанную на ликвидности, нарративах и финансировании за последние десять лет.

Понимание этого, возможно, важнее, чем предсказание, когда наступит следующий бычий рынок.

Многие привыкли сравнивать сегодняшний криптовалютный рынок с медвежьими рынками 2018 или 2022 годов, но если рассмотреть более длительный временной период, станет ясно, что он больше напоминает этап после краха интернет-пузыря 2000 года, а не обычную коррекцию рынка.

После краха интернет-пузыря индекс NASDAQ резко упал, множество интернет-компаний обанкротилось, и венчурные инвестиции быстро остыли.

В то время многие считали, что интернет — это всего лишь переоценённая капиталистами концепция, и вся отрасль подошла к своему концу.

Однако, взглянув на то событие сегодня, спустя более двадцати лет, можно сказать, что настоящим результатом этого пузыря стало не уничтожение интернета, а исключение компаний, не имевших бизнес-модели и конкурентных преимуществ.

На самом деле выжившие компании, такие как Amazon и Google, не только пережили циклы, но и стали важной инфраструктурой эпохи интернета.

Сегодня криптовалютная индустрия переживает аналогичный процесс.

В последние годы избыточная ликвидность способствовала быстрому расширению отрасли. От DeFi и NFT до L2 и AI-агентов, каждая новая история привлекала огромные объемы капитала, и проекты, еще не прошедшие проверку рынком, получали оценку в десятки миллиардов долларов — это действительно невероятно.

Но по мере возвращения ликвидности в рациональное русло эта логика оценки начала терять свою эффективность.

Таким образом, вместо того чтобы говорить о том, что отрасль вошла в медвежий рынок, лучше сказать, что происходит переоценка стоимости.

Рынок также задается основополагающим вопросом: какие проекты действительно заслуживают долгосрочного существования?

За последние несколько лет количество криптовалютных проектов пережило взрывной рост. Каждый появляющийся тренд быстро порождает огромное количество однотипных проектов. Барьеры для выпуска токенов становятся все ниже, и этот бум временно создавал иллюзию, что чем больше проектов, тем быстрее развивается отрасль.

But the facts are otherwise.

Развитие любой отрасли не может продолжаться бесконечно. Количество проектов может расти быстро, но пользователи и капитал всегда ограничены; когда предложение значительно превышает спрос, рынок в конечном итоге пройдет через самокоррекцию.

Сегодня у всех исключенных проектов есть общие черты: отсутствие реальных пользователей, стабильного дохода и неповторимых конкурентных барьеров.

Раньше они полагались на рыночные настроения для краткосрочного роста, но не смогли создать долгосрочную ценность, и как только ликвидность начала сжиматься, эта модель оказалась погребенной.

Многие считают это спадом в отрасли, но с другой точки зрения, это неизбежная очистка предложения в процессе зрелости индустрии.

После пузыря доткомов множество портальных сайтов и поисковых систем исчезли, и в итоге осталось лишь несколько платформ; в секторе электромобилей также конкурировали сотни компаний, но сегодня выжили лишь немногие.

Таким образом, выход или банкротство многих криптопроектов сегодня устраняют не только неэффективное предложение, но и неэффективные модели развития.

Как уже отмечалось ранее, на протяжении последнего десятилетия криптовалютная индустрия была рынком, управляемым нарративами.

От IXO до DeFi, от NFT до метавселенной и далее до AI Agent — каждый цикл рыночного движения почти сопровождается новыми нарративами.

Для ранней стадии отрасли такая модель не имеет проблем: новые технологии требуют видения, чтобы привлечь разработчиков и капитал, а также рынка, чтобы «задохнуться от мечты».

Но по мере созревания отрасли одних только историй уже недостаточно для поддержки долгосрочной оценки.

За последние два года очевидным изменением стало то, что все больше инвестиционных институтов начинают обращать внимание на доходы от протоколов и активных пользователей, а не только на фонды финансирования, популярность сообщества или концепции сектора.

Но для криптовалютной индустрии одного только дохода недостаточно.

Ценность, созданная традиционными компаниями, в конечном итоге отражается на акционерном капитале, тогда как в криптовалюте успех протокола не означает автоматически рост стоимости токена.

Если протокол генерирует большой доход, но не возвращает его держателям токенов, то стоимость протокола и токена постепенно расходятся.

Поэтому важно не только доход, но и захват стоимости.

За последние два года все больше протоколов начали обсуждать Fee Switch и Buyback, суть которых заключается в решении одной и той же проблемы: как обеспечить реальный возврат стоимости, создаваемой протоколом, обратно в токен.

Только тогда, когда токен может делиться выгодами от роста протокола, он обладает долгосрочной ценностью, а не просто является инструментом управления или рыночным активом.

Это означает, что криптовалютная индустрия переходит от экономики нарративов к ценообразованию на основе ценности.

Рынок больше не ищет следующую популярную концепцию, а протокол, способный постоянно генерировать доход и создавать замкнутый цикл ценности.

А это то, что Уолл-стрит делает лучше всего.

Многие считают, что главное значение одобрения спотовых биткоин-ETF — это приток новых средств на рынок криптовалют. Однако, по моему мнению, более важным изменением является то, что изменился состав участников рынка.

Раньше криптовалютный рынок доминировали Crypto Native, которые были готовы платить премию за новые нарративы и высокий рост.

В то же время Уолл-стрит уделяет больше внимания другим критериям: наличие стабильного дохода, реальных пользователей и конкурентных преимуществ. Это означает, что криптовалютная индустрия постепенно начинает применять оценочные логики зрелых капитальных рынков.

Эти изменения уже отражены в потоках средств.

За последние месяцы первыми вышли из спада не проекты с новейшими нарративами, а инфраструктура, уже построившая бизнес-модель.

Например, Aave по-прежнему удерживает лидерство в области кредитования на блокчейне, Uni долгое время занимает значительную долю на DEX, а Sky постоянно поддерживает экосистему стабильных монет. Эти протоколы пережили несколько циклов, имеют реальных пользователей и постоянный доход, поэтому они легче получают признание на рынке.

В то же время начинают проявлять себя новые поколения инфраструктуры. Hyperliquid быстро привлекает пользователей благодаря высокопроизводительным оффчейн-деривативам, доказывая, что DeFi по-прежнему способен на непрерывные инновации.

А запуск фонда BUIDL от BlackRock и недавний активный продвижение RWA Robinhood демонстрируют более важный сигнал: интерес традиционных финансов сосредоточен не только на биткоине, а на том, может ли блокчейн стать инфраструктурой финансовой системы следующего поколения.

Инфраструктура, такая как кредитование, торговля, стабильные монеты и RWA, постепенно становится новой опорой отрасли.

По мере того как все больше умных старых денег входят на рынок, система оценки криптовалютной отрасли вернется к коммерческой сути.

Предыдущие циклы рынка сформировали у многих инвесторов установку: как только наступает бычий рынок, альткоины неизбежно переживают массовый рост.

Но в будущем такая ситуация вряд ли повторится.

За последние два года ИИ привлек огромное количество капитала и предпринимателей не потому, что у него лучше история, а потому что он первым доказал свою коммерческую ценность.

Капитал не покинул рискованные активы, а перенаправился в поисках более эффективных и четко определенных доходов.

Для криптоиндустрии это также означает, что началась новая эра, и рынок будет все больше сосредотачиваться на реальной стоимости, а не на пузырях оценок, обусловленных ликвидностью.

Таким образом, потоки капитала в следующем бычьем рынке могут быть более концентрированными, чем в прошлом.

Одна группа — это ключевые активы, ставшие отраслевым стандартом, такие как Bitcoin и Ethereum. Другая группа — это реальные блокчейн-финансовые инфраструктуры с бизнес-моделями, такие как стабильные монеты, протоколы кредитования и экосистемы, связанные с RWA.

Напротив, проекты, не имеющие пользователей и реального дохода, все сложнее будут привлекать финансирование в будущем. Конечно, маловероятные события тоже случаются — ведь существуют MEME.

Вспоминая прошлое, после пузыря доткомов появились многие интернет-гиганты, а множество тогдашних популярных компаний исчезли.

Сегодня криптовалютная индустрия также переживает суровый отбор.

При более внимательном рассмотрении настоящей проблемой является сама отрасль, ведь рынок, наполненный ложным процветанием, рано или поздно получит урок от рынка; однако такие масштабные изменения вызывают дискомфорт у большинства людей. Но как только вы преодолеете этот барьер, время докажет ценность настоящих вещей.

Так что я хочу сказать: рынок не отвергает технологию блокчейн, а отвергает старую логику, основанную на ликвидности и нарративах, а проекты, способные пережить циклы, — это те, которые постоянно создают ценность, и именно это и есть суть бизнес-развития.