Автор: Gino Matos
Перевод: Saoirse, Foresight News
sFOX опубликовала данные, согласно которым объемы торгов в темных пулах криптовалют непрерывно растут: в апреле они были ничтожно малы, а к июню составили 15% от общего месячного объема торгов. В отчете компании от 30 июля также отмечается, что 77,7% институциональных средств на платформе были согласованы через овер-контр-трейдинговые кассы, а лишь 18,4% поступили на открытые биржи. Только в мае объем торгов в темных пулах достиг 147 миллионов долларов США.
Диана Пирес из sFOX, выступая в интервью CryptoSlate, назвала это структурным сдвигом, аналогичным трансформации, которую пережили рынки акций и валют несколько лет назад.
Почему институциональные трейдеры выбирают криптовалютные тёмные пулы
Крупные ордера, размещенные на открытой книге ордеров, оставляют четкие следы. Другие трейдеры могут распознать торговые паттерны, выполнить сделку первой или двигать цену в обратном направлении до исполнения ордера, увеличивая проскальзывание.
Пирес приводит в пример такие институциональные участники, как Jane Street и Citadel, у которых есть сильная мотивация скрывать свои торговые следы. Как только торговая модель будет распознана рынком, другие участники начнут проводить целенаправленные обратные сделки.
Это также основная причина, по которой все больше криптовалютных ордеров начинают выбирать тёмные пулы, овер-контры и платформы, способные одновременно распределять один ордер на более чем десять торговых площадок.
Только sFOX подключена к более чем 40 биржам и овер-контрам, и ее институциональные клиенты в среднем совершают сделки через 14–19 из этих каналов ежемесячно.
После получения крупного ордера овер-те-контр (OTC) киоск сначала разбивает его на мелкие ордера, а затем распределяет, чтобы избежать резких колебаний рынка из-за одной крупной сделки.
Пирес так описывает основную логику криптовалютных тёмных пулов: торговая платформа частным образом принимает крупные позиции, а затем разбивает их на мелкие ордера, которые отправляются на биржу; эти мелкие ордера почти не оказывают влияния на стакан. Она считает, что такой приток капитала на открытый рынок способствует увеличению глубины стакана и дальнейшему сужению спреда между покупкой и продажей.
Раньше открытый стакан отражал подавляющее большинство реальных рыночных сделок, сегодня же он показывает лишь небольшую часть рыночной активности. Спокойствие на биржевом дисплее не означает отсутствия торговых действий со стороны институциональных участников. Крупные покупатели могут в течение нескольких недель накапливать позиции, не размещая ни одной видимой покупки; крупные продавцы также могут осуществить значительное уменьшение позиций, не создавая при этом огромного давления со стороны продаж.
Информационное преимущество крупных китов активно нивелируется
Биткоин- и криптовалютные трейдеры ранее имели естественное преимущество перед другими участниками рынка: все могли постоянно отслеживать балансы биржевых средств, крупные ордера на стакане и крупные позиции в цепочке.
Пирес отмечает, что темные пулы изначально устраняют это преимущество. Торговые платформы, овер-контр-каюты и брокеры могут видеть потоки базовых средств; эта информация защищена нормативными актами и клиентскими соглашениями, и розничные инвесторы не знают, что институциональные участники покупают или продают.
Простые межрыночные арбитражные возможности также постепенно исчезают. Раньше информация распространялась медленнее, чем движение капитала, и инвесторы могли покупать активы по низкой цене на одной бирже и продавать по более высокой цене на другой, получая прибыль. По словам Пиреса, с появлением первичных брокеров и агрегаторов, одновременно сканирующих десятки торговых площадок, арбитраж совершается еще до того, как розничные инвесторы успевают заметить разницу в ценах, и такие возможности с каждым годом сокращаются.
Она предсказывает, что рынок криптовалютной торговли в конечном итоге примет форму рынка акций: частные инвесторы больше не будут напрямую подключаться к биржам, а будут использовать брокеров, которые будут искать оптимальные котировки на различных торговых площадках от их имени.
Обычные трейдеры редко достигают порога минимального уровня комиссии биржи, тогда как брокеры, агрегирующие огромное количество институциональных ордеров, легко его преодолевают. Пирес считает, что этот разрыв будет продолжать побуждать обычных трейдеров переходить к брокерам, хотя этот сдвиг не будет стимулироваться регуляторными требованиями, как на фондовом рынке.
Два сценария рыночных перспектив
Оптимистичный сценарий
Платформы агрегации ордеров и основные биржи принимают ордера розничных трейдеров так же, как и институциональные ордера. Спреды на рынке постоянно сужаются, проскальзывание снижается, а крупные ордера реже проникают через тонкие уровни ликвидности.
Торговые возможности, утекающие с открытых бирж, перенаправляются в другие сегменты. Ончейн- и DeFi-рынки по-прежнему сохраняют открытые данные о крупных позициях, предоставляя трейдерам, желающим играть на колебаниях рынка, возможности для участия. Рынки торговли, находящиеся под регулированием и соответствующие требованиям合规, будут демонстрировать более стабильную динамику.
Пессимистичный сценарий
Для трейдеров с обычным объемом капитала прозрачность торговли исчезает значительно быстрее, чем внедряются ожидаемые эффекты оптимизации. Мелкие и средние инвесторы полностью потеряют способность отслеживать движения институциональных средств.
Спред-оптимизация и качественные услуги маршрутизации ордеров по-прежнему доступны только крупным клиентам, соответствующим требованиям по объему капитала и имеющим возможность подключиться к первичным брокерам и агрегаторам. Сигналы рыночных данных публичных бирж продолжают ослабевать, и первыми эти изменения ощущают участники, торгующие на основе наблюдения за биржевыми стаканами.
Независимо от направления рынка, трейдерам необходимо адаптировать свои торговые привычки: не принимайте объем торгов на одной бирже за полную картину всего рынка; перед тем как ориентироваться на ставки биржи, сравнивайте общие торговые издержки по различным каналам; когда глубина стакана недостаточна, используйте лимитные ордера, чтобы избежать ударного воздействия рыночных ордеров на цену.
Под кажущейся спокойной книгой ордеров могут скрываться крупные институциональные сделки.
Рынок криптовалют становится зрелым, а торговый опыт постоянно улучшается, однако интерпретация рынка становится все сложнее. Мелкие инвесторы реже сталкиваются с внезапными движениями рынка, вызванными крупными игроками, но им становится труднее отслеживать наиболее ценные движения крупного капитала.