Конвертируемые обязательства, привилегированные акции и кредитные линии, финансировавшие значительную долю корпоративных владений биткоином, имеют сроки погашения, окна выкупа и даты выплаты дивидендов, которые определяют, когда компании может потребоваться продать.
Мэттью Сигел, руководитель исследований цифровых активов VanEck, поделился списком корпоративных биткоин-казначейств, показывающим, кто занимает более высокое положение, чем биткоины в структуре капитала каждой компании.
Как только биткоин оказывается на балансе публичной компании, он оказывается под слоем претензий: кредиторы ожидают возврата средств, привилегированные акционеры ожидают дивидендов, кредиторы удерживают заложенные биткоины, обычные акционеры хотят выкупа акций, а операционный бизнес нуждается в денежных средствах для функционирования.
Платеж, погашение или срок погашения может вынудить компанию продать bitcoin в фиксированную дату, независимо от того, верит ли она еще в долгосрочную цену актива.
Один пункт в списке Sigel's указывает на Bitdeer, который полностью опустошил своё Bitcoin хранилище к 20 февраля для финансирования перехода на AI-центры обработки данных — это решение было подтверждено, когда хранилище упало до нуля после продажи 189,8 недавно добытых BTC и изъятия 943,1 BTC из резервов.
| Заберите выше bitcoin | Инструмент или давление | Что создает риск продажи | Почему это важно |
|---|---|---|---|
| Кредиторы | Конвертируемые обязательства, старший долг | Срок погашения, погашение, неудача рефинансирования | BTC может быть продан, даже если руководство сохраняет оптимистичный настрой |
| Преференциальные акционеры | Преференциальные акции стиля STRC | Даты выплаты дивидендов, корректировки доходности, поддержка номинала | Регулярные денежные обязательства превращают BTC в ликвидность |
| Обеспеченные кредиторы | Кредитные линии, обеспеченные залогом BTC | Коэффициенты залога, давление на маржу, погашение кредита | Монеты могут быть уже обременены до продажи |
| Обыкновенные акционеры | Выкупы, давление на mNAV | Торговля акциями ниже чистой активной стоимости или ниже номинала | Продажа BTC может стать более рациональной, чем выпуск акций |
| Ведение бизнеса | Капитальные затраты, заработная плата, стратегические повороты | Наличные средства за пределами стратегии казначейства | BTC может стать оборотным капиталом, как у Bitdeer |
Чтение баланса стратегии
Стратегия в своем собственном отчете 10-K указывает, что владение биткойнами является ключевым компонентом ее баланса и капитальной структуры, обеспечивая экономическую основу для своих акций и долговых ценных бумаг. В том же отчете эта стратегия связывается с постоянным доступом к финансированию через акции и долг.
На 25 мая Strategy сообщила о 843 738 BTC, а также о $6,7 млрд конвертируемых облигаций, $15,5 млрд привилегированных акций и денежном резерве в $871 млн.
Этот доступ испытывал реальное напряжение через STRC — переменной ставки бессрочные привилегированные акции Strategy. Акции торговались около номинала до середины мая 2026 года, а затем в течение 30 сессий подряд ниже номинала, пока bitcoin падал с октябрьского максимума около $126 000 до $58 000 в конце июня.
В конце мая Strategy продала 32 BTC на сумму около 2,5 миллиона долларов США для финансирования распределений STRC, первую продажу биткоина с момента начала накопления актива в 2022 году. STRC продолжал падать, закрывшись на уровне 89 долларов 18 июня и 83 доллара два дня спустя.
Стратегия приостановила программу на рынке, используемую для выпуска новых акций и покупки bitcoin, поскольку выпуск акций ниже номинала размыл бы существующих держателей.
29 июня Strategy ответила тем, что назвала Digital Credit Capital Framework. План повысил дивиденд STRC до 12% и добавил механизм, повышающий ставку еще на 0,5 процентного пункта каждый раз, когда акция закрывается ниже $95, добавляя примерно $53 миллиона ежегодных обязательств за каждый триггер.
То же самое объявление утвердило программу монетизации BTC, разрешающую продажи для финансирования денежного резерва, привилегированных дивидендов и процентов, а также выкупа собственных ценных бумаг. Было сообщено, что на тот момент резерв составлял около 2,55 млрд долларов США, чего хватало для покрытия примерно 17,4 месяцев привилегированных дивидендов и процентов, которые составляли около 1,76 млрд долларов США в год.
Майкл Сэйлор напрямую прокомментировал снижение, сказав, что «волатильность проверяет каждую структуру капитала» 26 июня.
STRC по-прежнему торговалась около $85 на 23 июля, примерно на 15% ниже номинала, с эффективной доходностью выше 13%. JPMorgan обозначил новую политику продаж как источник двустороннего риска для рынков bitcoin, а Onramp Institutional оценил, что розничные инвесторы владеют примерно $8,8 млрд STRC, что составляет примерно 83% базы покупателей.
Те же механизмы за пределами Стратегии
MARA продала 15 133 BTC в марте для выкупа около $1 млрд конвертируемых облигаций, погашаемых в 2030 и 2031 годах.
В отчете за первый квартал указано, что компания продала примерно 20 880 BTC в течение квартала, на конец квартала у нее оставалось 35 303 BTC, а также было выдано или заложено 9 995 BTC, включая 4 253 BTC под кредитную линию в размере 150 миллионов долларов.
Файл KULR за 2026 год показывает тот же механизм в меньшем масштабе: в мае была оформлена первоочередная обеспеченная интереса в биткоин-коллатерале, и компания заложила 300 BTC под кредит в размере 15 миллионов долларов, что превышает минимально требуемое количество.
Сделки с казначейством были наиболее эффективны, когда выполнялись три условия: bitcoin вырос, акции торговались выше чистой стоимости активов, и рынки капитала оставались открытыми для новых эмиссий акций, конвертируемых ценных бумаг и привилегированных акций.
Выпуск новых акций для покупки bitcoin увеличивает количество bitcoin на акцию и обеспечивает непрерывное накопление, пока цена акций остается выше этой линии.
Как только он падает ниже этого уровня, новое акционерное капитал размывает позиции существующих держателей, и размещение преференциальных и конвертируемых эмиссий становится сложнее. Та же самая машина может работать в обратном направлении: продажа bitcoin для финансирования выкупа акций, дивидендов или долга становится более разумным решением.
Компании казначейства позиционировали bitcoin как резервный капитал, достаточный для обеспечения баланса, финансируя покупки с помощью конвертируемого долга и привилегированных акций, связавших тот же баланс с условиями, выходящими за пределы контроля любой отдельной компании: цена bitcoin, премиум mNAV, открытые рынки капитала, окна рефинансирования и обслуживаемые дивиденды по привилегированным акциям.
Когда эти условия ослабевают, компания может продать свой самый ликвидный актив, чтобы защитить финансовую структуру, построенную вокруг этого bitcoin.
Календарь впереди
Сектор накопил миллиарды долларов долга и преференциального финансирования, со сроками погашения, сосредоточенными на 2027 и 2028 годах.
В оптимистичном сценарии акционерные и преференциальные рынки возобновляют работу, премиумы mNAV возвращаются, и рост bitcoin снова делает новые выпуски прибыльными.
Компании реструктурируют долг и привилегированные обязательства, не затрагивая свои основные активы, а продажи, обусловленные календарем, остаются в пределах 0,5%–1,0% от 1,285 миллиона BTC, которыми сегодня владеют публичные компании, или примерно 6 400–12 900 монет в течение следующих двух лет.
В пессимистичном сценарии рефинансирование становится сложным, дисконты mNAV сохраняются, а конвертируемые ценные бумаги остаются вне денег по мере ослабления bitcoin.
Дисконты обеспечения увеличиваются, предпочтительные распределения напрягают денежные резервы, а календарные продажи растут до 6–10% от акций публичных компаний, или примерно до 77 100–128 500 BTC, поступая по фиксированному графику сроков погашения и дат выплат.
| Сценарий | Рыночные условия | Корпоративный ответ | Оценка предложения BTC за два года | Значение для рынка |
|---|---|---|---|---|
| Бычий сценарий | BTC растет, премиумы mNAV возвращаются, рынки капитала возобновляют работу | Компании рефинансируют, продлевают обязательства и выпускают аккретивно | 6 400–12 900 BTC | Продажи остаются тактическими и ограниченными |
| Базовый случай | BTC торгуется боковиком, финансирование доступно, но дорого | Компании избирательно продают BTC для резервов, дивидендов или выкупа акций | 25 700–51 400 BTC | BTC становится инструментом управления казначейством, а не просто резервным активом |
| Медвежий сценарий | BTC ослабевает, дисконты mNAV сохраняются, конвертируемые ценные бумаги остаются вне денег | Компании продают для покрытия сроков погашения, предпочтительных дивидендов и давления по обеспечению | 77 100–128 500 BTC | Продажи становятся календарно обусловленным предложением |
| Стресс-кейс | Одна крупная казначейская компания потеряла доступ к рефинансированию | Продажи BTC, реструктуризация или исполнение залога ускоряются | 192 800+ BTC | Корпоративные BTC переоценены как условное предложение |
Важно отслеживать, какая часть биткоинов каждой компании находится свободной от долгов, привилегированных требований и договоров залога, а какая уже имеет кредитора, дивиденд или дату погашения, стоящую перед ней.
Этот разбивка определит, какая часть биткоина отрасли ведет себя как резервный капитал, а какая — как залог, ожидающий наступления срока.
Пост Часы долга, тикающие внутри корпоративных биткоин-сокровищниц, могут вынудить миллиарды вернуться на рынок появился первым на CryptoSlate.