Профессор Корнеллского университета Эсвар Прасад заявил на Bloomberg, что стейблкоины, обеспеченные долларом, укрепляют, а не подрывают позицию доллара США в глобальной финансовой системе.
Доллар-привязанные токены сейчас составляют примерно 98% глобального рынка стейблкоинов по капитализации. Почти полное доминирование в быстро растущем классе активов означает, что практический эффект стейблкоинов заключается в оцифровке доллара, а не в конкуренции с ним.
Связь с казначейством
Стейблкоины требуют резервов. И предпочтительным резервным активом, всё чаще по требованию регуляторов, являются казначейские векселя США.
Госсекретарь США Скотт Бессент оценил рост рынка стейблкоинов в диапазоне от 2 до 3 триллионов долларов, предполагая, что эмитенты могут удерживать около 125 миллиардов долларов в виде казначейских векселей на конец 2025 года. Это создает новый, структурно встроенный источник спроса на государственный долг США.
Анализ Праджа, опубликованный им в таких изданиях, как Financial Times и IMF Finance & Development, представляет это как обратную связь. Стейблкоины растут, они покупают казначейские облигации для обеспечения своих токенов, этот спрос поддерживает рынок казначейских облигаций, что, в свою очередь, укрепляет доверие к доллару.
Прогнозы роста рынка стейблкоинов варьируются от 700 млрд до 4 трлн долларов к началу 2030-х годов. Широкий диапазон отражает реальную неопределенность относительно скорости появления регуляторной ясности и агрессивности входа институциональных игроков на этот рынок.
Риск долларизации для всех остальных
Работа Праджаса подчеркивает риск того, что стейблкоины, обеспеченные долларом, могут ускорить долларизацию в развивающихся странах. Когда граждане стран с нестабильными валютами могут легко хранить и совершать транзакции с цифровыми долларами через стейблкоины, стимул придерживаться местной валюты ослабевает.
Цифровые валюты центральных банков (CBDC) должны были стать ответной мерой. Правительства от Китая до Нигерии запустили или испытали собственные цифровые деньги, частично чтобы сохранить денежный суверенитет в мире, где частные долларовые токены распространяются. Однако оценка Прасада указывает на ограниченную эффективность CBDC в противодействии частным альтернативам, обеспеченным долларом.
Осторожная дистанция ФРС
Председатель ФРС Кевин Уорш повторил во время выступления перед конгрессом, что ФРС не намерена выступать в роли страховой сети для криптовалютных и стейблкоин-проектов.
Предполагаемое законодательство о стейблкоинах, как ожидается, потребует обеспечения безопасными активами, такими как казначейские облигации, и установит требования к прозрачности резервов. Эта рамочная структура формализует стейблкоины как своего рода узкие банки, хранящие высоколиквидные государственные ценные бумаги без принятия кредитного риска. Однако явный отказ ФРС обеспечивать эти сущности означает, что в условиях стресса держатели стейблкоинов останутся наедине с собой, в отличие от держателей банковских вкладов, защищенных страховкой FDIC.
Аргумент Прасада заключается в том, что стейблкоины могут модернизировать платежную инфраструктуру, особенно для международных переводов, где традиционные системы остаются медленными и дорогими, не требуя от центральных банков кардинального изменения их роли.
За чем следить
Конкурентная среда среди эмитентов также заслуживает внимания. Tether и Circle в настоящее время доминируют, но ясность в регулировании может привлечь традиционные финансовые институты в эту сферу.
Центральные банки развивающихся рынков сталкиваются, возможно, с самым значимым набором решений. Если Прасад прав, что ЦБЦП не являются эффективным противовесом частным долларовым стейблкоинам, этим институтам может потребоваться выбрать между попытками ограничить доступ к стейблкоинам, что оказалось трудным для реализации, или поиском способов сосуществования с параллельной долларовой платежной системой, функционирующей на их территории.