Автор оригинала: Бо Шуцзин, Wall Street Journal
Рынок благородных металлов сталкивается с потенциальным кризисом поставок.
Старший аналитик по драгоценным металлам Билл Холтер вновь предупредил, чтоФьючерсы на серебро на товарной бирже COMEX могут столкнуться с физической поставкой в марте 2026 года, что полностью разрушит доверие к существующей системе ценообразования и вызовет цепную реакцию, охватывающую золото и кредитные рынки, что в конечном итоге приведет к краху всей финансовой системы.
Уже проявляется аномальный спрос на поставки. По сообщению Holter,В январе, который традиционно не является месяцем поставки, по запросу COMEX было подано более 40 миллионов унций серебра, тогда как в аналогичные периоды прошлых лет этот показатель составлял обычно 1-2 миллиона унций. По мере приближения основного месяца поставки в марте, потребность в поставках достигнет 70-80 миллионов унций, что может истощить текущие запасы COMEX, составляющие 110-120 миллионов унций.
Это предупреждение приходится на время, когда рынок серебра переживает беспрецедентный рост. Цена серебра выросла на 154% с начала 2025 года, увеличившись на 40% только в январе, что намного превышает рост фондового рынка за тот же период. В этом году аналитики UBS предупредили клиентов, что недавний рост цен на драгоценные и промышленные металлы стал «неуправляемым».
Риск коллапса финансовой системы, если не будет выполнена поставка?
Физическое поставки серебра на рынке COMEX сталкивается с беспрецедентным давлением. Холтер отметил,Подача заявки на поставку 40 миллионов унций в январе, который не является месяцем поставки, является крайним аномальным явлением, что предвещает более масштабную спекулятивную атаку в марте, который является основным месяцем поставки.
«Если COMEX не сможет выполнить обязательства по поставке, стоимость контракта обратится в ноль,»Голтер подчеркнул, что неисполнение обязательств по поставке полностью опровергнет авторитет ценообразования на COMEX, поскольку контракты, которые невозможно исполнить, не имеют никакой ценности.
Что еще хуже,Неудача в расчетах серебром немедленно отразится на золотом рынке. Холтер предупреждает, что, поскольку золото по своей сути является "антидолларовым" или "антиамериканским" активом, дефолт на золотом рынке напрямую ударит по кредитному рынку, что поставит под угрозу стабильность всего финансового сектора.
В настоящее время на складах COMEX зарегистрировано около 110-120 миллионов унций серебра, пригодного для поставки, но рынок сомневается, не находится ли этот запас под залогом или обременен другими правами. Если спрос на поставку в марте превысит доступные запасы, рынок столкнется с самым серьезным кризисом ликвидности с момента "Черного четверга" 1980 года.
Холтер нарисовал тревожную картину последствий нарушения обязательств по поставке. Он предсказал, чтоЕсли в марте 2026 года не будет произведена поставка, это вызовет обнуление валюты и коллапс всей финансовой системы.
«Реальное хозяйство зависит от кредита, всё, с чем вы взаимодействуете, всё, что вы делаете, связано с участием кредита», — заявил Холтер. Если кредит станет недоступен, реальное хозяйство полностью остановится.
Это предупреждение не преувеличено. Механизм ценообразования на рынке драгоценных металлов в течение длительного времени зависел от фьючерсных контрактов, при этом доля физических поставок оставалась чрезвычайно низкой. Как только рынок потеряет доверие к фьючерсным контрактам, инвесторы начнут массово требовать физическую поставку, а запасы на бирже будут явно недостаточны, чтобы удовлетворить спрос на поставку по всем контрактам.
С учетом общей задолженности и обязательств США на уровне 200 триллионов долларов, зависимость финансовой системы от кредита достигла исторического максимума. Всякая кризисная ситуация, связанная с потерей доверия на ключевых рынках, может спровоцировать цепную реакцию, а рынок благородных металлов как раз и является последним якорем доверия всей денежной системы.
"Ценовые прогнозы" явно занижены
Хольтер считает, что несмотря на то, что цена серебра превысила 100 долларов за унцию, рынок все еще находится на ранней стадии восходящего тренда. Он отметил, чтоВсе текущие прогнозы цен, включая целевой уровень в 600 долларов за унцию, заданный несколько лет назад, в конечном итоге окажутся "нелепо заниженными".
Кроме того, известный аналитик по серебру Питер Краут также позитивно оценивает ситуацию,В предстоящей "партизанской фазе" ожидается, что цена серебра достигнет 300 долларов за унцию.Краут утверждает, что уровень в 50 долларов за тройскую унцию стал новым дном по цене, а резкая корректировка золотосеребряного соотношения станет ключевым фактором роста цен на серебро.
Холтер предложил более радикальную оценочную модель с точки зрения денег. Он отметил,Если рассчитывать долг федерального правительства США в 38 триллионов долларов на основе золотых запасов в 8000 тонн, то цена золота должна достичь 200 000 долларов за тройскую унцию. Такая же логика применима и к переоценке серебра.
Некоторые крупные дилеры и банки, занимающиеся короткими позициями по драгоценным металлам, оказались в финансовом кризисе. Холтер отметил, что растущие цены на металлы, особенно на серебро, оказывают серьезное давление на эти институты, что может усилить нестабильность на рынке.
Сильное выступление серебра коренится в фундаментальных дисбалансах. В качестве металла, обладающего как денежными, так и промышленными свойствами, серебро подвергается давлению со стороны множества спросов.
Промышленный спрос остается высоким, особенно в таких областях, как солнечная энергетика, электромобили и электроника. В то же время резко возрос спрос на инвестиции, поскольку инвесторы рассматривают серебро как инструмент хеджирования против инфляции и девальвации валют.
Снабжение сталкивается с структурными ограничениями. Серебро в основном производится как побочный продукт добычи цветных металлов, таких как медь, свинец и цинк, и его объем производства не может быстро реагировать на сигналы цен. Такая жесткость предложения легко может вызвать значительные колебания цен при резком росте спроса.
Краут подчеркивает, что все факторы, поддерживающие рост, уже на месте, и восходящая тенденция может сохраняться "довольно долго". Несмотря на риск краткосрочного снижения, среднесрочная и долгосрочная тенденции уже сформированы.