Coinbase сообщает о чистом убытке в размере 359 млн долларов, несмотря на диверсификацию источников дохода

Coinbase сообщила инвесторам в четверг, что 88% чистого дохода за второй квартал поступило от чего-то другого, кроме bitcoin спотовой торговли. В том же релизе сообщалось о чистом убытке в размере 359,5 млн долларов по американским бухгалтерским правилам — третий подряд квартал убытков компании.

Оба числа описывают один и тот же трехмесячный период. Вместе они дают более точное представление о Coinbase, чем каждое из них по отдельности.

Схема, которую компания использовала при своей листинге в 2021 году, была простой для понимания. Розничные клиенты совершали больше сделок, когда bitcoin рос, и платили комиссию за каждую транзакцию. Поэтому, когда цены стабилизировались, доходы также стабилизировались.

Почти всё, что было создано с тех пор, направлено на разрыв этой связи. Деривативы, распределение стейблкоинов, хранение, стейкинг, кредитование, прогнозные рынки и собственный блокчейн должны были приносить доход на этапах рынка, когда никто не хочет торговать.

Второй квартал этого года действительно испытал на прочность все эти усилия. Объём спотовых сделок по всей отрасли снизился на 25% по сравнению с предыдущим кварталом, цены на криптовалюты упали на 11%, а волатильность сжалась до многолетних минимумов. Bitcoin потерял примерно 14% в апреле, мае и июне, в то время как Ethereum упал примерно на 25%.

Coinbase продемонстрировала лучшие результаты по сравнению с рынком. Общий доход снизился на 14% до 1,22 млрд долларов, а доля компании в глобальном объёме торгов криптовалютами достигла рекордных 10,3%, повысившись с 9,1% в первом квартале.

Доход, активы клиентов, активные пользователи и прибыль изменились в одном направлении, а акции упали примерно на 6% во внебиржевой торговле с закрытия на уровне 163,55 доллара.

Спотовая торговля bitcoin сейчас составляет примерно одну восьмую чистого дохода Coinbase, против 55% во втором квартале 2020 года. Доход от подписок и услуг вырос с 6 миллионов долларов в этом квартале до 555 миллионов долларов в этом, согласно отчету о прибылях и убытках компании.

То, что на самом деле измеряет это число, намного уже, чем кажется. Доходы вне спотовой торговли bitcoin всё ещё включают комиссии со всех остальных активов, деривативов и контрактов на предиктивных рынках, все из которых реагируют на условия, влияющие на торговлю bitcoin.

Долларовые суммы под процентами говорят об одном и том же. Доход от транзакций превысил доход от подписок и услуг, а потребительская торговля одна принесла более трети всех доходов Coinbase.

Объем спотовых сделок потребителей снизился на 24%, а связанная с ним выручка упала на 20%, что компания указывает как лучший результат. Выручка от институциональных транзакций снизилась на 26% до 100 миллионов долларов, а прочая транзакционная выручка упала на 11% до 47 миллионов долларов из-за снижения объема мгновенных переводов и более низкой выручки по Base.

Деривативы предоставляют наиболее убедительные доказательства того, что произошли структурные изменения. Объем остался примерно на том же уровне, в то время как общий рынок деривативов снизился примерно на 12%, что позволило доле Coinbase на рынке деривативов достичь рекордного уровня в третий квартал подряд, при объеме за последние двенадцать месяцев выше $4,2 триллиона.

Приобретение Deribit за 2,9 млрд долларов принесло институциональную франшизу по опционам, а письмо CFTC о неприменении действий в мае открыло регулируемый маршрут для американских клиентов в глобальный рынок перпетуальных фьючерсов, который доминирует на зарубежном рынке деривативов. Эти контракты генерируют активность в обоих направлениях рынка и торгуются круглосуточно.

Рынки прогнозов росли быстрее, чем что-либо еще на платформе. Объем контрактов и выручка выросли на 106% квартал к кварталу, и бизнес достиг годового темпа дохода в $100 млн, что было способствовано плей-офф НБА и чемпионатом мира.

Coinbase исключает этот объем из основного показателя торговли, поэтому рост отражается в доходе от потребительских транзакций, не завышая показатель доли рынка.

Оба бизнеса значительно снижают зависимость компании от направления цены, но сохраняют её зависимость от желания клиентов торговать вообще.

Средний объем USDC, хранящийся в продуктах Coinbase, достиг рекордного уровня в 20 миллиардов долларов, что на 44% больше, чем годом ранее. Объем USDC, хранящийся в продуктах Coinbase, теперь составляет более 30% от общего оборота стейблкоина.

Тем не менее, доход от стейблкоинов снизился до 292 миллионов долларов с 305 миллионов долларов в первом квартале, поскольку более низкие процентные ставки и меньший баланс вне платформы перевесили рекордный объем средств, хранящихся на платформе.

Coinbase сохраняет весь процентный доход от USDC, хранящегося внутри собственных продуктов, и делит оставшуюся часть с Circle, что позволяет компании контролировать больше долларов, получая меньше на каждый из них.

CryptoSlate осветила давление, которое это соглашение оказывает на Circle, а Брайан Армстронг закрыл вопрос на звонке. Условия автоматического продления выполнены; партнерство продлевается на тех же условиях в августе, и наибольший фактор неопределенности по этой линии доходов устранен.

Остальная часть подписной линии следует аналогичной логике. Блокчейн-вознаграждения внесли $83 миллиона, что было ограничено падением цен и снижением ставок протокольных вознаграждений, несмотря на то, что количество заблокированных нативных единиц продолжало расти.

Доход от процентов и финансовых сборов в размере 66 миллионов долларов остался примерно на том же уровне, при этом рекордные средние балансы заимствований и кредитов в DeFi в размере 1,5 миллиарда долларов были компенсированы снижением ставок. Финансовый директор Алисия Хасс объяснила недостижение прогнозных показателей этим сегментом задержкой заключения сделок с USDC и снижением цен, которые сократили доход от стейкинга.

Хранение имеет ту же степень чувствительности, но в другой форме. Активы на платформе завершили квартал на уровне 245,9 млрд долларов США, по сравнению с 425 млрд долларов США годом ранее, причем большая часть снижения связана с движением Bitcoin ETF.

Coinbase может хранить то же количество монет и наблюдать, как долларовая сумма, на которую опирается его экономика хранения, всё равно падает.

Base демонстрирует наиболее показательное расхождение. Объем транзакций стейблкоинов в цепочке вырос в семь раз по сравнению с предыдущим годом, а компания оценила объем переводов за последние двенадцать месяцев в 32 триллиона долларов, однако выручка Base снизилась и потянула за собой снижение прочих доходов от транзакций.

Более дешевые транзакции и активность внутри приложений, которые приносят Coinbase мало дохода, точно создают такую картину. Рост популярности и монетизация идут по разным часам.

Дисциплина в расходах сыграла значительную роль в устойчивости. Coinbase сократила 14% персонала в мае, на конец июня насчитывала 4 321 сотрудника против 4 988 три месяца назад, понесла расходы на реструктуризацию в размере $52,4 млн и снизила скорректированные расходы до примерно $1 млрд, что на 9% меньше. Прогноз скорректированных расходов на весь год снижен до диапазона $4,2 млрд–$4,45 млрд.

Сам убыток заслуживает более внимательного рассмотрения, чем позволяет заголовок. Внутри цифры в $359,5 млн по GAAP находятся убытки в размере $209,5 млн по криптовалютам, удерживаемым для инвестиций, и $238,3 млн компенсации в виде акций, именно поэтому Хасс указал на скорректированный чистый убыток в $105 млн как на более точный показатель операционного квартала.

Балансовый отчет поглотил всё это. Coinbase завершил с $8,6 млрд наличных и примерно $10 млрд общих доступных ресурсов после погашения $1,3 млрд конвертируемого обязательства 1 июня, оставив около $2 млрд авторизации выкупа нетронутыми.

Компания завершила первую половину своего выхода. Спот-комиссии за bitcoin больше не определяют квартал, и компания владеет реальными позициями в деривативах, стейблкоинах, кастодиальном обслуживании, кредитовании, прогнозируемых рынках и ончейн-инфраструктуре.

Вторая половина все еще продолжается, потому что каждый из этих бизнесов зарабатывает больше, когда балансы растут, цены восстанавливаются, возвращается волатильность и клиенты совершают транзакции чаще. Именно такие условия были основой для работы старого торгового бизнеса.

Coinbase сообщила о примерно 130 миллионах долларов дохода от транзакций до 26 июля и прогнозирует доход от подписок и услуг в диапазоне от 500 до 580 миллионов долларов, что немного ниже уровня на июнь.

Компания создала несколько способов заработка в рамках криптоциклической модели, где ранее был только один, и ближайшие кварталы покажут, могут ли несколько циклических бизнесов сложиться в устойчивый.

Пост Coinbase потратил 5 лет на создание спасательного плота, отдалившегося от Bitcoin, и всё равно потерял $359 млн впервые появился на CryptoSlate.