Автор: Клод, Shenchao TechFlow
DeepChain обзор: Выручка Coinbase за второй квартал составила 1,22 млрд долларов США, что на 19% меньше по сравнению с прошлым годом и на 14% меньше по сравнению с предыдущим кварталом; доходы от торговли и подписок не достигли ожиданий Уолл-стрит. Чистый убыток по GAAP составил 359,5 млн долларов США — это уже третий квартал подряд с убытками. Объем спотовой торговли криптовалютами во втором квартале снизился на 24% до 146,4 млрд долларов США, однако глобальная доля рынка Coinbase выросла до рекордных 10,3%. Единственным положительным моментом стали прогнозные рынки: доходы удвоились по сравнению с предыдущим кварталом, годовой объем превысил 100 млн долларов США. После закрытия торгов акции упали примерно на 6%.
Общий доход Coinbase за второй квартал составил 1,22 млрд долларов США, что на 19% ниже по сравнению с прошлым годом и на 14% ниже по сравнению с предыдущим кварталом. Доход от торговли составил 599 млн долларов США, что на 21% ниже по сравнению с предыдущим кварталом. Чистый убыток по GAAP — 359 млн долларов США, скорректированный EBITDA — 208 млн долларов США.
Этот отчет о прибылях и убытках полностью не соответствовал ожиданиям Уолл-стрит. Общий доход ниже прогноза аналитиков в 1,29 млрд долларов США, доход от торговли ниже прогноза в 628 млн долларов США, а доход от подписок и услуг в 555 млн долларов США ниже прогноза в 599 млн долларов США. После закрытия рынка цена акций упала примерно на 5–6%.
Многие могут спросить: разве Coinbase не пытается избавиться от зависимости от комиссий за сделки? Этот отчет дает ответ. Направление правильное, но темпы недостаточно быстрые. Когда рынок криптовалют в целом ослабевает, доходы от сделок и подписок одновременно испытывают давление, и диверсификация не может полностью служить буфером.
Объем торгов сократился на 24%, но доля рынка выросла до рекордного уровня
Второй квартал не был благоприятным для криптовалютного рынка. Биткоин упал примерно на 14% во втором квартале, Эфириум — на 25%, а объемы торгов на спотовом рынке и волатильность сократились одновременно.
Объем спотовой торговли криптовалютами на платформе Coinbase снизился на 24% с примерно 193 миллиардов долларов США в Q1 до 146,4 миллиардов долларов США. Однако на сократившемся рынке Coinbase получила большую долю. Доля на глобальном рынке криптовалютной торговли выросла с 9,1% в Q1 до 10,3%, что стало рекордным показателем и третьим кварталом подряд роста.
Данные по всей отрасли также печальны: общий объем рынка криптовалют снизился на 15% по сравнению с предыдущим периодом, объем спотовых сделок упал на 25%, а волатильность криптоактивов снизилась на 14%. Низкая волатильность напрямую подавляет торговую активность.
Coinbase не является единственной платформой, пострадавшей от этого. В отчете за среду Robinhood сообщила, что доход от криптоторговли снизился на 38% год к году до 100 миллионов долларов США, с 160 миллионов долларов США за тот же период прошлого года.
Подписка: должна была быть «стабилизатором», но не оправдала ожиданий
Coinbase в последние годы рассказывала о том, как компенсирует циклические колебания доходов от торговли за счет подписок и сервисных доходов, включая проценты от USDC, стейкинг, хранение, подписку Coinbase One и институциональные услуги.
Доход от подписок и услуг за Q2 составил 555 млн долларов США, что на 15,4% ниже показателя прошлого года и ниже ожиданий аналитиков в 601 млн долларов США. Доход от стейблкоинов составил 292 млн долларов США, что ниже ожиданий в 339 млн долларов США. Доход от процентов и финансовых расходов составил 66,13 млн долларов США, превысив ожидания в 58,95 млн долларов США.
Доля подписок и сервисных доходов в чистом доходе достигла 48% — исторического максимума, однако рост этого показателя частично обусловлен более быстрым падением доходов от торговли, а не более быстрым ростом доходов от подписок.
Руководство в отчете о прибылях и убытках подчеркнуло, что доходы от небиткоиновых спотовых торгов составили 88% от чистого дохода, почти удвоившись по сравнению со вторым кварталом 2020 года. В то же время средний объем удерживаемых USDC в продуктах Coinbase достиг исторического максимума в 20 миллиардов долларов США, что на 44% больше, чем в прошлом году. Это признаки структурного улучшения, однако в контексте снижения выручки за квартал на 19% в годовом выражении эти улучшения оказались недостаточными для удовлетворения инвесторов.
Прогнозные рынки стали единственной точкой роста, годовой доход превысил 100 миллионов долларов
Прогнозные рынки были единственным источником роста во втором квартале. Количество контрактов и доход выросли на 106% по сравнению с предыдущим кварталом, годовой доход превысил 100 миллионов долларов США. Спортивные контракты остаются крупнейшей категорией; новые бинарные криптовалютные опционы, запущенные в конце квартала, увеличили количество ежедневных активных трейдеров в три раза и ежедневный доход — в четыре раза (по сравнению со средним показателем мая).
Этот бизнес пока еще небольшой и далек от изменения общей структуры доходов Coinbase, но его темпы роста впечатляют. В квартал, когда доходы от торговли и подписок снизились, существование прогнозного рынка по крайней мере свидетельствует о том, что у Coinbase появился новый инструмент в своем продуктовом портфеле.
Еще одна примечательная цифра: более 97% цепных транзакций AI-агентов в Q2 использовали протокол x402 от Coinbase. Это очень ранний бизнес-направление, но оно указывает на потенциальную роль Coinbase в инфраструктуре платежей для AI-агентов.
Три квартала подряд с убытками по GAAP, но скорректированный EBITDA остается положительным
Q2 GAAP чистый убыток составил 359,5 млн долларов США, что является третьим кварталом подряд убытков (Q4 2025: убыток 666,7 млн долларов США, Q1 2026: убыток 394,1 млн долларов США). С начала года цена акций снизилась примерно на 25–30%.
Регулируемая EBITDA составила 207,8 млн долларов США, что ниже, чем 303,3 млн долларов США в Q1, но это уже 14-й квартал подряд, когда Coinbase сохраняет положительную регулируемую EBITDA. В отношении контроля расходов все основные статьи расходов оказались ниже среднего значения прогноза.
Противоречие между этими двумя наборами данных является ключом к пониманию текущей ситуации Coinbase: согласно не-GAAP-показателям, компания не тратит деньги впустую и демонстрирует дисциплину в контроле расходов; однако согласно GAAP-показателям, установлен тренд на убытки в течение трех кварталов подряд, и если рынок криптовалют не оживет, возможности для улучшения в третьем квартале будут ограничены.
Перспективы на Q3: сигналы дохода от торговли ослабли, диапазон дохода от подписок широк
В отношении ориентиров по Q3 Coinbase ожидает доход от подписок и услуг в размере 500–580 млн долларов США (широкий диапазон отражает неопределенность), а доход от торговли на 26 июля составил около 130 млн долларов США. Руководство особо предупредило инвесторов «не экстраполировать эти ранние данные линейно».
Если BTC сохранит текущий диапазон цен около 65 000 долларов США в третьем квартале и волатильность не возрастет, давление на доходы от торговли сохранится. Руководство неоднократно подчеркивало на телефонной конференции, что «макроэкономическая среда оказывает значительное давление на результаты», но также отметило, что Coinbase продолжает увеличивать свою долю рынка в периоды снижения цен, что доказывает, что его конкурентные позиции не ослабли из-за слабой рыночной ситуации.
Для инвесторов в криптовалютной отрасли основной посыл этого отчета о прибылях и убытках ясен: спад на криптовалютном рынке теперь напрямую влияет на доходы бирж, без каких-либо буферов. Даже такие биржи, как Coinbase, которые наиболее далеко продвинулись в диверсификации, не могут избежать снижения выручки в квартал, когда BTC упал на 14%, а ETH — на 25%. Подписочные модели могут сгладить колебания, но не могут изменить направление.