Если законодатели в конечном итоге запретят вознаграждения в стейблкоинах в рамках предлагаемого закона CLARITY, Coinbase (COIN) может потерять один из инструментов, используемых для привлечения пользователей к хранению цифровых долларов на своей платформе — хотя аналитики считают, что влияние на бизнес биржи может быть ограниченным.
Пока законодатели обсуждают будущее регулирования стейблкоинов в Вашингтоне, один нерешенный вопрос в предлагаемом законе CLARITY может иметь серьезные последствия для бизнес-модели Coinbase и других партнеров по стейблкоинам: будет ли разрешено компаниям делиться доходом с держателями стейблкоинов.
Законопроект, который с января застрял в Конгрессе, направлен на создание регуляторной основы для стейблкоинов — цифровых токенов, как правило привязанных к доллару США. Основным пунктом спора является вопрос, следует ли разрешить криптокомпаниям передавать доход, полученный от резервов, обеспечивающих эти токены. Банки и некоторые законодатели выступают за запрет выплаты процентов, в то время как криптокомпании, включая Coinbase, утверждают, что ограничение вознаграждений подорвет полезность и конкурентоспособность стейблкоинов.
Однако на этой неделе из Вашингтона прозвучали некоторые признаки надежды. Сенатор Синтия Луммис в среду сказала, что один из возможных компромиссов может заключаться в том, что эмитенты стейблкоинов и их партнеры изменят формулировки своих предложений, чтобы сделать их отличными от банковских депозитов.
Читать далее: Важный сенатор США о переговорах по законопроекту о структуре крипторынка: «Мы считаем, что у нас получилось»
Тем не менее для Coinbase этот вопрос важен, поскольку стейблкоины, особенно USD Coin (USDC), стали важным источником дохода и вовлечения пользователей.
В текущем проекте закона CLARITY эмитенты стейблкоинов будут запрещены выплачивать проценты напрямую держателям. Однако, согласно одному отраслевому источнику, знакомому с законодательством, который не захотел называть себя, формулировка оставляет пространство для альтернативных структур, которые все еще могут позволить вознаграждения достигать пользователей.
«В законе CLARITY существует столько лазеек в отношении доходности стейблкоинов, что гений уже вышел из бутылки», — сказал источник CoinDesk. Хотя закон запрещает эмитентам выплачивать проценты, он не запрещает четко биржам или платформам распределять стимулы, такие как возврат средств, кредиты или другие вознаграждения.
Разница между «процентами» и «вознаграждениями» тонкая, добавил источник. Маркетинговые стимулы или программы лояльности могут эффективно воспроизвести экономическое воздействие дохода, оставаясь технически соответствующими требованиям. Это отражает аналогичные дебаты вокруг руководящих указаний, связанных с законом GENIUS, где граница между ограничением дохода и регулированием способа его распределения через партнеров остается неясной.
Еще одно положение законопроекта может еще больше усложнить применение. Законодательство содержит исключение для платежей, связанных с деятельностью —这意味着, если стейблкоин используется в транзакциях, кредитовании или другой финансовой деятельности, доход может быть распределен. На практике это может позволить структуры, при которых стейблкоины направляются через децентрализованные финансовые протоколы для получения дохода до передачи этих вознаграждений пользователям.
Даже партнерства между эмитентами и биржами могут потенциально привести к аналогичному результату. Например, эмитент может получать доход от резервов казначейских облигаций, поделиться частью этого дохода с партнером-биржей и позволить бирже распределять вознаграждения пользователям — такая схема, которую регуляторы предупредили, может считаться уклонением, но в текущей версии закона она не запрещена явно.
«Кажется, что даже посредственный маркетолог смог бы придумать несколько креативных структур, которые соответствовали бы требованиям», — сказал источник.
Аналитики Уолл-стрит говорят, что эта дискуссия имеет последствия для Coinbase, но вряд ли угрожает ее общей бизнес-модели.
Оуэн Лау, аналитик Clear Street, сказал, что возможность получать доход от стейблкоинов — это лишь один из многих способов, с помощью которых компания привлекает пользователей на свою платформу.
«Это важно, но это далеко не вопрос выживания», — сказал Лау. Coinbase уже получает доход от торговли, деривативов и экосистемы Base, и многие пользователи приходят на платформу за сервисами, выходящими за рамки вознаграждений в стейблкоинах.
В 2025 году доход от транзакций оставался основным источником дохода биржи, однако доход от стейблкоинов вырос экспоненциально по сравнению с предыдущим годом, принеся 1,35 млрд долларов в 2025 году по сравнению с 910 млн долларов в 2024 году, что сделало его вторым по величине драйвером дохода, согласно последней отчетности.
Coinbase, однако, имеет немного другую точку зрения на этот спор.
Иронично, но если бы запрет на криптовознаграждения был введен в закон, это сделало бы нас более прибыльными, поскольку мы выплачиваем крупные суммы в виде вознаграждений нашим клиентам, держащим USDC», — написал генеральный директор Coinbase Брайан Армстронг в посте на X в феврале. «Но мы не хотим, чтобы это произошло: клиентам лучше получать вознаграждения, а США — оставаться конкурентоспособными на глобальном уровне с регулируемыми стейблкоинами».
Стейблкоины действительно играют стратегическую роль.
Лоу из Clear Street сказал, что Coinbase получает выгоду, когда клиенты хранят USDC на их платформе, поскольку компания может получить всю долю дохода, генерируемого резервами, обеспечивающими токен. Если пользователи переведут эти активы во внешние кошельки или децентрализованные платформы, Coinbase может получить лишь часть этого дохода.
«Если они не смогут предложить достаточных стимулов клиентам, эти люди могут перевести USDC из кошельков Coinbase», — сказал Лау, что может снизить долю компании в доходах, связанных со стейблкоинами.
В то же время краткосрочное финансовое воздействие может быть ограниченным. Лау отметил, что Coinbase в значительной степени передает доход от стейблкоинов пользователям, что означает, что выручка часто компенсируется расходами.
«С точки зрения прибыли, на самом деле ничего существенного не меняется», — сказал он, добавив, что более важный вопрос заключается в том, могут ли ограничения замедлить долгосрочный рост адаптации USDC.
Если окончательные правила позволят награды на основе активности или лояльность, сказал Лау, Coinbase все еще может использовать эти программы для стимулирования клиентов держать и использовать USDC на своей платформе, что потенциально повысит рыночную капитализацию стейблкоина и увеличит доход, который Coinbase делит с Circle.
На данный момент результат остается неопределенным, поскольку законодатели продолжают переговоры по формулировке законопроекта.
Но даже если жесткие ограничения на доходность сохранятся, аналитики и участники отрасли считают, что криптокомпании, скорее всего, адаптируются, обеспечивая сохранение стейблкоинов как конкурентоспособной особенности экосистемы цифровых платежей.
Акции Coinbase с начала года упали примерно на 12%, в то время как bitcoin снизился на 19%.