Авторы: Ник Карпинито и Люк Лесур
Перевод: Shenchao TechFlow
Обзор Shenchao: Трамп лично продвигает закон CLARITY, но демократы и республиканцы полностью раскололись по вопросу передачи полномочий на исполнение — республиканцы настаивают на передаче его министерству юстиции, а кандидат на пост министра юстиции как раз является личным адвокатом Трампа, который в прошлом году заработал 1 миллиард долларов только на криптовалюте. Такая структура «самоконтроля» привела к тому, что рынок быстро остыл после праздничного подъема во вторник и откатился в среду.
В среду рынок сделал паузу, и оптимизм, связанный с законопроектом CLARITY, ослаб после публикации новой версии текста в Сенате. Хотя акции криптовалютных компаний частично откорректировали недавний рост, приток средств в ETF продолжал укрепляться, продлив самую сильную серию притоков с мая. Ниже мы отойдем от шумных заголовков и разберем, что именно изменилось в последнем проекте CLARITY и какие аспекты наиболее важны для криптовалютного рынка.
Рыночные новости
В среду в течение дня наблюдалась дивергенция в движениях: BTC и акции индексов слегка снизились, откорректировав росты, зафиксированные в начале недели. Во вторник вероятность принятия закона CLARITY резко выросла с 31% до 51%, что спровоцировало рост на двузначные проценты акций криптовалют, таких как COIN и CRCL, однако позже эта вероятность снизилась до 38%, что привело к падению акций криптовалют и других индексов.
В среду республиканцы Сената опубликовали обновленный текст законопроекта, закрепив этические положения в законе. Рынок теперь, возможно, начинает оценивать перспективы голосования по фактическому тексту, а не только по заголовкам новостей. Колебания акций криптовалютных компаний показывают, что этот сектор может стать наибольшим受益ателем при прохождении законопроекта. Фьючерсы на индексы снизились за ночь; на открытии Nasdaq упал на -0,97%, что привело к небольшому снижению основных криптовалют перед открытием торгов в четверг.
Кратковременный рост вероятности принятия CLARITY поднял большинство криптоактивов. Если тенденция продолжит набирать обороты, а вероятность дальнейшего роста сохранится, мы должны ожидать, что этот закон станет силой, поднимающей все корабли. Переход от высокой неопределенности к низкой сам по себе является позитивным сигналом, независимо от того, насколько жесткими окажутся итоговые правила.
График: Вероятность принятия закона CLARITY (источник: Blockworks Research)
Более того, ETF находятся в самом длительном непрерывном периоде притока средств с начала мая, привлекая чистый приток в размере 750 миллионов долларов США за последние 5 дней.
График: Постоянный приток средств в ETF (источник: Blockworks Research)
Разрежьте шум CLARITY
На этой неделе Трамп прорвал летний тупик по закону CLARITY, но основная борьба за право на исполнение остается нерешенной. Один из сотрудников Белого дома сообщил республиканским переговорщикам, что президент согласился на этическое положение, запрещающее федеральным высокопоставленным должностным лицам, включая самого президента и вице-президента, владеть личными криптовалютными активами, что приблизило CLARITY к голосованию в Сенате. Луммис в среду опубликовала обновленный текст, объединивший работу банковского и сельскохозяйственного комитетов, поэтому этическое положение теперь доступно для всеобщего ознакомления. Однако в нем до сих пор не указано, кто будет осуществлять контроль за этим запретом, а демократы заявили, что еще не видели версию, которую могли бы принять.
Луммис и Морено ведут переговоры с Белым домом по этому пакету этических положений без подписи демократов. Он запрещает президенту, вице-президенту, членам конгресса, федеральным судьям и их супругам выпускать или спонсировать цифровые активы в обмен на вознаграждение в течение срока полномочий; положения истекают 20 января 2029 года. Подпадающие под ограничения должностные лица обязаны продать свои криптовалюты и акции криптокомпаний или перевести их в слепой траст, которым они не могут управлять. Республиканцы передают гражданскую исполнительную власть Министерству юстиции, включая право привлекать к ответственности биржи, размещающие запрещенные токены, с максимальным штрафом в 250 000 долларов США в день за каждое нарушение со стороны посредников и дополнительным штрафом в 500 000 долларов США или 10% от полученных доходов для самих должностных лиц. Продажи на сумму более 1000 долларов США требуют раскрытия информации, а Генеральная счетная палата (GAO) проведет исследование оставшихся лазеек.
Стороны разошлись в вопросах исполнения. Демократы в Сенате хотят, чтобы надзор за этими ограничениями осуществляли генеральные прокуроры штатов. Белый дом и республиканцы хотят, чтобы исполнение осуществляли генеральный прокурор и Министерство юстиции США. Демократы считают, что только федеральное исполнение бессильно против президента, чей бывший личный адвокат Тодд Бланш является кандидатом на пост министра юстиции и сейчас ожидает подтверждения в Сенате; его раскрытия показывают, что только от криптовалютных доходов он заработал более 1 миллиарда долларов за прошлый год. Сенатор Анджела Альсбрукс назвала только судебное исполнение «не всерьез». Давление исходит также от левых. Indivisible и Demand Progress на этой неделе оказывали давление на демократов в Сенате, включая Кирстен Гиллибранд, требуя отказать слабому этическому соглашению — именно эти голоса республиканцам необходимы для достижения 60 голосов.
Остальной текст закона остался без существенных изменений. Специалисты отрасли отмечают, что Закон о определенности регулирования блокчейна не отличается от версии банковского комитета мая, продолжая исключать некастодиальных разработчиков и поставщиков инфраструктуры из определения перевозчиков денежных средств; поправка Lummis-Grassley сохраняет уголовную ответственность за умышленное содействие незаконным транзакциям, а Закон о защите ваших монет защищает право на самохранение. Часть, касающаяся доходов стейблкоинов, сохранила компромиссное решение Tillis-Alsobrooks, запрещающее начисление процентов на неиспользуемые остатки платежных стейблкоинов, но разрешающее выплату активных вознаграждений. Новый раздел по обеспечению исполнения закона выделяет средства для расследований криптовалют на уровне штатов и местных органов власти и создает центр кибербезопасности, направленный на Северную Корею и Иран; он также требует от эмитентов стейблкоинов соблюдать законные распоряжения о замораживании и аресте активов, а положения о банкротстве классифицируют клиентские активы как собственность клиентов, а не как имущество несостоявшегося кастодиана — это прямой ответ на инцидент с FTX.
Временной интервал: менее трех недель
Осталось менее трех недель. Лидер большинства Джон Туне обязался провести голосование в сенате до перерыва, который начнется примерно 7 августа. В сенате требуется только одно голосование. Палата представителей примется за пересмотренную версию после возобновления работы в сентябре, после чего последует подписание президентом и последующее регулирование CFTC и SEC.
График: Расписание закона CLARITY и точки истечения срока действия этических положений (источник: Blockworks Research)
Как рынок оценивает «голосование»
Трейдеры оценивают «голосование» и «результат» отдельно. Вероятность голосования в Сенате до перерыва на Kalshi близка к 72%, но объем торгов составляет всего 31 000 долларов США — настолько низкий, что его можно игнорировать. На Polymarket вероятность подписания закона к 2026 году составляет около 41% (объем 2,4 млн долларов США), а на Kalshi более глубокий рынок по вопросу «структура криптовалютного рынка станет законом до конца года» близка к 42% (объем 3,6 млн долларов США). Эти два самых глубоких рынка отличаются на 10 процентных пунктов по одному и тому же вопросу, и ни один из них не устанавливает вероятность принятия закона выше 50%. Утверждение о «вероятности одобрения выше 50%» находится ровно на оптимистичном краю этого диапазона.
График: Цены Kalshi и Polymarket на вероятность легализации CLARITY (источник: Blockworks Research)
График: Вероятность принятия законодательства о структуре криптовалютного рынка (источник: Blockworks Research)
Наиболее шумная на этой неделе, с самыми слабыми основами
Самым громким событием этой недели стало то, что было самым поверхностным. Неподтвержденный слух утверждал, что CLARITY будет применять географическую блокировку для пользователей из США через RPC-уровень и проводить принудительные действия против определенных кошельков, представив это как негативный фактор для HYPE; одновременно с этим распространялась неподтвержденная информация о том, что Multicoin продала около 120 миллионов долларов США HYPE до разблокировки 28 июля. Тушар Джайн из Multicoin подтвердил в среду крупную разблокировку, но заявил, что компания не покинула позицию, объяснив это «сменой кошельков» из соображений конфиденциальности, а не продажей. Ни один источник не представил черновик механизма географической блокировки, а в версии, опубликованной Луммис в среду, таких положений также не было.
Чтение и прослушивание
Отчет для держателей токенов Helium за Q2
Blockworks интерпретирует этот квартал как «переоценку цен», а не падение спроса: после снижения тарифа операторов с 0,50 доллара США за ГБ до примерно 0,10 доллара США за ГБ в HIP-143 от 4 июня объемы выгрузки выросли на около 20% по сравнению с предыдущим кварталом. Доход от DC-burn составил 3,35 млн долларов США, что на 14% меньше; Blockworks отмечает, что показатель «2,2-кратное покрытие доходов выбросами» является выбросо-ориентированным — поскольку выбросы HNT снизились на 39% до 1,5 млн долларов США, а сама линия доходов также снижалась, более чистым опережающим индикатором является скорость выхода около 1,7-кратного уровня. После квартала HIP-149, одобренный veHNT, перевел вознаграждения развертывателей на основу использования и отменил «Доказательство покрытия» (Proof-of-Coverage), финансируя это за счет дополнительного выпуска примерно 141 млн HNT, который самопроизвольно завершится, переведя сеть из дефляционного режима в режим чистого эмиссионного роста — именно это является ключевым для способности чисто операторской модели Helium к самофинансированию.
График: Данные токеномики Helium за Q2 (источник: Blockworks Research)
Stablecoins are live on Ramp
Ramp сотрудничает с Privy, добавив на свою платформу оплаты каналы стабильных монет, позволяя компаниям открывать «счета в стабильных монетах» для хранения USDC или USDT, обеспеченные денежными резервами, и получать вознаграждение до 3,25%, а также оплачивать кошельки поставщиков в более чем 140 странах или обменивать на более чем 40 валют. Стабильные монеты также стали отдельным способом оплаты «оплаты счетов» (Bill Pay): компании могут финансировать расходы через долларовый банковский счет, а Ramp выполняет обмен до отправки, без необходимости поддерживать баланс. Ramp сообщает, что более 1000 компаний уже используют этот способ оплаты поставщикам, причем более 70% объема транзакций происходит за пределами рабочих часов традиционных банков — этот показатель точно отражает ключевое преимущество: круглосуточное расчетное обслуживание 7×24 в условиях ограничений по времени перевода и задержек при международных переводах.
Рисунок: Стабильная платежная система Ramp (источник: Blockworks Research)
Доллары, которые приносят прибыль, а не ликвидные доллары
Джон Коннили, руководитель глобального развития бизнеса Sky, считает, что рейтинг стабильных монет составлен неверно: в него смешаны платежные доллары и сберегательные доллары, которые конкурируют за разные полки на рынке. Его аргумент в пользу USDS/sUSDS основан на вопросе «где доход»: управление Sky устанавливает процентную ставку по сбережениям, которая является встроенной характеристикой самого актива; в то время как платежные доллары, такие как OUSD, оставляют доходность на усмотрение платформы в рамках собственных протоколов распределения. Он опирается на залоговый баланс Sky объемом 13,96 млрд долларов США, охватывающий более 40 позиций, включая 4 млрд долларов США в резервах стабильных монет, 1,5 млрд долларов США в токенизированных государственных облигациях через BlackRock’s BUIDL и Janus Henderson Anemoy, а также около 3 млрд долларов США в кросс-чейн и OTC криптовалютных кредитах, позиционируя «распределение» вместо «предложения» в качестве ключевого показателя для определения победителя в соревновании сбережений. Воспринимайте это как аргументацию Sky в пользу своего бизнеса, а не как нейтральное исследование; Коннили подчеркивает, что это его личная точка зрения, а не позиция Sky Frontier Foundation.