Citi предупреждает о наступлении эры «высокочастотных черных лебедей» для сырьевых товаров в 2026 году

Автор оригинала: Бао Илун

Источник: Wall Street Journal

В условиях переплетения геополитических, климатических и технологических потрясений Citibank считает, что «черные лебеди» на сырьевых рынках переходят из разряда событий, происходящих раз в десять лет, в почти обычное явление.

Сообщение от Wind Chaser Trading Platform: 23 июля команда Eric G Lee из Citi Research выпустила отчет, в котором описала потенциальные сценарии экстремальных рисков на вторую половину 2026 года и более длительный период, при которых воздействие на цены будет настолько сильным, что традиционные рамки анализа спроса и предложения перестанут работать.

Исследование Citi охватывает сценарии хвостовых рисков, включая: эскалацию конфликта между США и Ираном из временного шока в многолетнее постоянное возмущение, гонку за накопление ключевых минералов, падение золота на 15–20%, а затем его удвоение, экстремальные погодные явления Эль-Ниньо, влияющие на сельскохозяйственную продукцию, а также взрыв пузыря ИИ или его продолжительный бум, вызывающие двустороннюю волатильность.

С 2020 года товарные рынки пережили пандемию COVID-19, конфликт между Россией и Украиной, торговую войну, волну покупок золота центральными банками и повторяющиеся конфликты на Ближнем Востоке — плотность экстремальных событий была беспрецедентной.

Отчет указывает, что эти сценарии рисков не являются базовыми прогнозами, а представляют собой "хвостовые сценарии, которые могут произойти и оказывают огромное влияние", призванные дополнить существующую прогнозную рамку Citibank.

Citibank has listed the escalation of U.S.-Iran tensions as the most impactful tail scenario, despite assessing its probability as "low".

Отчет указывает, что с момента "12-дневной войны" в июне 2025 года, когда США и Израиль совместно нанесли удары по иранским ядерным объектам, до возобновления конфликта в феврале 2026 года, подписания хрупкого соглашения о прекращении огня в июне и дальнейшего военного эскалации в июле 2026 года, цены на нефть и нефтепродукты претерпели несколько циклов резких колебаний.

Если конфликт дальнейшим образом расширится, Иран может нанести удар по энергетической инфраструктуре нефтедобывающих стран Залива, а в сочетании с длительным закрытием Ормузского пролива и прекращением движения в Баб-эль-Мандебском проливе, мир может столкнуться с постоянным дефицитом поставок в размере 5–10 миллионов баррелей в сутки.

По оценкам Citibank, при предположении о эластичности спроса около -0,05 такая потеря предложения приведет к росту цен на нефть на 100–200%, то есть цена на сырую нефть превысит 200 долларов за баррель, а розничные цены на бензин в США будут оставаться выше 6 долларов за галлон.

Согласно отчету, исторические данные показывают, что при снижении глобальных запасов нефти за пределами Китая ниже уровня, покрывающего 70 дней потребления, реальная цена на нефть сорта Brent ранее достигала более 150 долларов за баррель.

Ранее, если запасы нефти за пределами Китая падали до уровня в 90 дней, цена Brent достигала более 150 долларов за баррель.

Если расходы на нефть и газ в процентах от ВВП достигнут пикового уровня 8%, наблюдавшегося во время второго нефтяного кризиса в 1970-х годах, цена на нефть превысит 200 долларов за баррель.

(Если запасы за пределами Китая снизятся до уровня конца 1970-х годов, цены на нефтепродукты удвоятся по сравнению с текущим уровнем)

На июль 2026 года общие мировые запасы нефти за пределами Китая остаются на уровне примерно 94 дней потребления, но Citibank прогнозирует, что при сохранении глобального дефицита в 7–8 миллионов баррелей в сутки этот показатель может упасть ниже 70 дней к началу 2027 года.

Citibank оценивает вероятность более строгих ограничений на российский экспорт энергоресурсов как "среднюю" и подчеркивает, что влияние на рынок природного газа будет больше, чем на рынок нефти.

В секторе СПГ Россия экспортирует около 44 млрд кубометров в 2025 году, что составляет около 7% мирового предложения СПГ, преимущественно из проектов Ямал СПГ и Сахалин-2.

Большая часть сжиженного природного газа проекта Ямал экспортируется в Европу, и доля Европы в 2026 году将进一步上升

Более 70% экспорта «Сахалин-2» направляется в Японию и Южную Корею; около 90% экспорта проекта «Ямал» в середине 2026 года направляется в Европу.

(Япония и Южная Корея вместе составляют около 70% экспорта СПГ из проекта Сахалин-2)

Если будет введен запрет на покупку российского СПГ во всем мире, более 30 млрд кубометров годового объема поставок потребуют перераспределения, однако из-за ограничений в сфере судоходства и контрактов глобальный рынок СПГ столкнется с существенным дефицитом предложения.

В отношении природного газа по трубопроводам, поскольку физические ограничения трубопроводов затрудняют гибкую корректировку направления транспортировки, запрет на покупку российского трубопроводного газа оказывает еще более разрушительное воздействие.

Россия ежегодно экспортирует более 70 миллиардов кубометров трубопроводного газа на рынки, кроме Китая, из которых Европа и Турция в совокупности импортируют около 37 миллиардов кубометров.

Citibank оценивает вероятность возникновения гонки накопления ключевых минералов как «высокую», причем влияние варьируется в зависимости от товара и степени накопления. Если правительства различных стран масштабно накапливают стратегические минеральные запасы, цена на медь может быть поднята выше 20 000 долларов за тонну.

Отчет указывает, что такие ключевые мировые экономики, как США и Европейский союз, уже проявили политические сигналы.

В США предложение «Project Vault» предусматривает выделение 12 миллиардов долларов на накопление ключевых промышленных товаров, Европейский союз объявил о 3 миллиардах евро финансирования для обеспечения безопасности ключевых минералов.

Citibank рассчитало на примере медного рынка: если мировые запасы рафинированной меди увеличатся с текущих примерно 1,3 месяца потребления до 3 месяцев, потребуется накопить около 4 миллионов тонн меди в течение двух лет.

С учетом эластичности предложения вторичной меди, цена на медь должна вырасти примерно до 23 000 долларов США за тонну. В настоящее время базовый сценарий Citibank предполагает цену на медь около 13 500 долларов США за тонну.

Теоретическая цена меди при различных сценариях роста глобальных запасов

Citibank оценивает хвостовой риск золота как низкую вероятность и низкое прямое воздействие, но это имеет важное значение в рамках сценарного анализа.

Цена золота после роста с 2500 долларов за унцию в январе 2025 года до пика в 5500 долларов за унцию в феврале 2026 года сейчас снизилась до уровня около 4000 долларов за унцию.

Отчет указывает, что наибольший риск неожиданного снижения сосредоточен в течение следующих 4–6 недель; при падении цены ниже 3800 долларов за унцию может произойти массовое срабатывание давления на ликвидацию ETF и плечевых позиций.

Потенциальные катализаторы включают ухудшение ситуации на Ближнем Востоке, повышающее реальные процентные ставки и доллар, а также коррекция рынков акций и облигаций, вызывающая паническую продажу ликвидности.

Однако отчет сохраняет высокий оптимизм в отношении долгосрочной тенденции золота.

Китайский торговый профицит более 1,3 триллиона долларов США, постоянное увеличение запасов центральным банком, опасения по поводу глобальной фискальной устойчивости и тенденция к деноминализации создают множественные факторы поддержки долгосрочного спроса на золото.

Citibank ожидает, что золото может вырасти до 6000 долларов за унцию в ближайшие несколько лет благодаря снижению основной инфляции и новому волне покупок со стороны инвесторов, что почти вдвое превышает текущий уровень.

Согласно обновленному прогнозу от июля от Национальной администрации океанических и атмосферных исследований США (NOAA), вероятность возникновения чрезвычайно сильного Эль-Ниньо повышена до 81%, а вероятность его продолжения до весны 2027 года составляет 97%. Citigroup классифицирует это как «среднюю вероятность, высокое воздействие» крайний сценарий.

(Прогноз вероятности Эль-Ниньо от NOAA США)

Отчет указывает, что экстремальный Эль-Ниньо оказывает значительное различное влияние на различные сельскохозяйственные продукты. Наиболее сильно затронуты какао, сахар и робуста-кофе; за ними следуют соевые бобы; влияние на кукурузу и пшеницу относительно невелико.

Если в Западной Африке возникнет аналогичный сезону 2023–2024 годов харматан, поставки какао-бобов будут серьезно затронуты, и цена какао может снова подняться до 10 000 долларов за тонну и выше, тогда как ранее цена какао достигла рекордного уровня в 2024–2025 годах.

В отношении сахара, недостаток осадков в Индии в июне, на фоне потенциального недостатка муссонов и риска наводнений в Таиланде и Бразилии, может привести к росту мировых цен на сахар выше 20 центов за фунт.

Цены на кукурузу и сою получили определенную поддержку, поскольку Эль-Ниньо в производственных регионах США обычно способствует увеличению урожая, однако основными факторами риска для снижения остаются европейская жара и ослабление индийского муссона.

Citibank characterizes the impact of AI scenarios on commodities as "low to medium probability, highly differentiated impact."

Расширение инфраструктуры ИИ становится важным драйвером спроса на электроэнергию, природный газ, уран, а также на металлы сетки, такие как медь и алюминий. Согласно отчету, потребление электроэнергии американскими центрами обработки данных к 2030 году, вероятно, удвоится.

Если пузырь ИИ лопнет, строительство центров обработки данных резко сократится, реальный и ожидаемый спрос на медь, природный газ и уран одновременно пострадают, а снижение глобальной склонности к риску дополнительно вызовет сокращение спроса на товары.

В то же время ослабление доллара может обеспечить пассивную поддержку ценам на товары, а значительное снижение процентных ставок ФРС также будет способствовать поддержке рынка.

Если преимущества от производительности ИИ реализуются, потребление энергии ускорится, а инвестиции в энергосети будут ускорены, структурный дефицит меди и алюминия станет еще более убедительным, считает Citi, и это один из сценариев, ведущих к росту цены на медь до 17 000 долларов за тонну.

Золото считается наиболее асимметричным хедж-инструментом в сценарии ИИ, поскольку оно имеет выгодную логику как в периоды процветания, так и в периоды краха.

Citibank относит подписание окончательного соглашения по трубопроводу «Сила Сибири 2» между Россией и Китаем к сценарию «средней вероятности, высокого воздействия».

Этот газопровод способен транспортировать до 50 млрд кубометров газа в год, и если он начнет работать около 2030 года, это значительно снизит спрос Китая на импорт СПГ, усугубив и так ожидаемое ослабление глобального рынка СПГ, начиная с 2028 года.

Прогнозируется, что в этом сценарии цена JKM, азиатского эталона СПГ, может упасть до 5–6 долларов за миллион БТЕ, что значительно ниже текущих фьючерсных цен на 2029–2030 годы, превышающих 8 долларов, а также ниже диапазона безубыточности для большинства новых терминалов по поставке СПГ, составляющего 7–10 долларов.

Citibank отмечает, что потенциальный дополнительный объем поставок в размере 50 млрд куб. м/год между Китаем и Россией почти сопоставим с примерно 53 млрд куб. м/год, которые Россия экспортировала в Европу по существующим трубопроводам, и его влияние на глобальную ситуацию избытка СПГ будет намного больше, чем споры о том, вернется ли российский трубопроводный газ в Европу.

Если США доведут «доктрину Монро» до крайности и заблокируют экспорт нефти из Латинской Америки и всего Американского континента, мировая нефтяная цена претерпит серьезные искажения.

Монроизм — это ключевая внешнеполитическая доктрина США, провозглашенная в 1823 году, основная идея которой заключалась в том, что «Америка для американцев», что направлено на противодействие вмешательству европейских держав в дела Америки, а также на заявление о том, что США не вмешиваются во внутренние дела Европы.

Citibank lists "U.S. blockade of all oil exports from the Americas" as a low-probability, high-impact scenario.

При этом предположении объем добычи нефти в Латинской Америке (включая Мексику) примерно 9,8 млн баррелей в сутки, что составляет около 10% от мирового объема добычи, будет перекрыт в экспорте на мировой рынок, и его воздействие может быть сопоставимо с или даже превышать воздействие арабского нефтяного эмбарго 1973 года.

(Цена импортируемой нефти в США, реальная и номинальная стоимость в 2026 году, 1974–2025 гг.)

В то время семь стран ОПЕК сократили добычу примерно на 3,6 млн баррелей в сутки (что составляет около 6% от мирового объема производства), в результате чего цена на нефть выросла с примерно 3 долларов за баррель до примерно 12 долларов за баррель в январе 1974 года — на около 300%.

В этой ситуации цены на глобальные эталонные нефтяные сорта (такие как Brent, Dubai) могут взлететь выше 100 долларов за баррель, в то время как внутренние эталонные сорта в Америке (такие как WTI, WCS) могут обесцениться более чем на 30 долларов за баррель из-за отсутствия возможностей для экспорта, что приведет к резкому ценовому расколу между регионами.