Четыре крупнейших облачных провайдера в совокупности за второй квартал заработали 103,8 млрд долларов США, что на 50% больше, чем в прошлом году, и ускорение по сравнению с 41% в предыдущем квартале. Azure от Microsoft вырос на 43% (в прошлом квартале — 39%), AWS от Amazon — на 37% (в прошлом квартале — 28%), Google Cloud — на 82% (в прошлом квартале — 63%), OCI от Oracle — на 92% (в прошлом квартале — 81%). В отчете от 31 июля исследовательская группа Citigroup отметила, что эффективность монетизации инфраструктуры ИИ растет, и темпы роста выручки опережают темпы роста капитальных затрат. Основной вывод Citigroup: инвестиции облачных провайдеров в ИИ вышли за пределы этапа чистых расходов, и капитальные затраты теперь покрываются ростом выручки.
Капитальные расходы также продолжают расти. Четыре крупнейших облачных провайдера увеличили свои капитальные расходы за квартал примерно на 20 миллиардов долларов США; только Microsoft, Amazon и Google в совокупности превысили 100 миллиардов долларов США. Citigroup сохраняет рейтинги «покупать» для Microsoft, Amazon, Google и Oracle с целевыми ценами соответственно 600 долларов США, 350 долларов США, 447 долларов США и 330 долларов США.
Доходы от облачных услуг полностью ускорились, лидируют Google Cloud и AWS
Во втором квартале совокупный доход четырех крупнейших облачных провайдеров составил 103,8 млрд долларов США, что на 50% больше по сравнению с прошлым годом, прирост доходов достиг 35 млрд долларов США. AWS внес около 11,4 млрд долларов США прироста, Google Cloud — около 11,1 млрд долларов США, Microsoft Azure — около 9,3 млрд долларов США, OCI — около 3,2 млрд долларов США.
AWS занимает 41% доли рынка и остается лидером. Доля Google Cloud выросла с 22,6% до 24%, что делает ее самым быстрорастущим провайдером. Azure стабилизировалась на уровне 30%, а OCI выросла до 5,6%. Годовой доход AWS от ИИ увеличился с 15 млрд долларов в первом квартале до 25 млрд долларов, а доход от чипов также достиг 25 млрд долларов в годовом исчислении. Расходы клиентов на Bedrock превысили сумму всех предыдущих кварталов. AWS также заключила контракт на вычислительные ресурсы для ИИ-лаборатории на сумму 100 млрд долларов.
Скорость роста Google Cloud увеличилась с 63% до 82%, что частично обусловлено продажами TPU, но также улучшается и основной рост GCP. Google сообщила, что почти 90% компаний из списка F100 используют Gemini Enterprise, а объем использования токенов вырос на 37,5% по сравнению с предыдущим кварталом, достигнув 22 миллиардов в минуту. Фактические расходы клиентов превысили первоначальные обязательства более чем на 50%, что выше, чем 45% в прошлом квартале.
Скорость роста Azure увеличилась с 39% до 43%, главным образом за счет повышения эффективности вычислительных мощностей, а не за счет расширения производственных мощностей. За квартал Microsoft добавила 1 ГВт вычислительной мощности, повысив эффективность производства на единицу за счет оптимизации программного обеспечения и инфраструктуры. Объем коммерческих заказов Azure вырос на 11%, а без учета контрактов, связанных с OpenAI, — на 18%.
OCI ускорился с 81% до 92%, доля составляет всего 5,6%, но темпы роста лидируют. Стратегия Oracle в области распределенного облака успешно принимает растущие рабочие нагрузки ИИ.
Капитальные расходы растут синхронно, но операционный леверидж смягчает давление
AWS во втором квартале капитальные расходы составили около 40 миллиардов долларов США, что на 83% больше по сравнению с прошлым годом, и это составляет 74% от общих капитальных расходов Amazon. Azure — около 38,3 миллиарда долларов США, Google Cloud — около 22 миллиардов долларов США, что на 100% больше в годовом выражении. Совокупные капитальные расходы трех компаний за квартал превысили 100 миллиардов долларов США, а совокупные капитальные расходы четырех компаний увеличились на около 20 миллиардов долларов США по сравнению с предыдущим кварталом.
Операционная маржа не ухудшилась. Маржа AWS составила 39,4%, а после исключения разовых доходов от производных инструментов — 38,1%, что выше ожиданий Citigroup в 33,5% и выше, чем в прошлом квартале — 37,7%. Маржа Google Cloud составила 35,6%, что на 15 процентных пунктов выше года к году и на 270 базисных пунктов выше, чем в предыдущем квартале. Валовая маржа облачного бизнеса Microsoft — 65%, что на один процентный пункт выше прогноза. Операционный леверидж компенсирует давление на валовую маржу со стороны амортизации и расширения.
Цити считает, что эта тенденция может сохраниться. Темпы роста выручки (50%) опережают темпы роста капитальных затрат, прирост выручки расширяется, а эффект масштаба начинает проявляться. Эффективность монетизации инфраструктуры ИИ превышает ожидания рынка. Годовой доход AWS от ИИ вырос с 15 до 25 миллиардов долларов всего за три месяца, а квартальный рост объема использования токенов Google составил 37,5% — это не разовые события, а сигналы ускорения тенденции.
Проверка накопления ордеров: долгосрочный спрос на ИИ
Backlog AWS вырос на 154% до 496 миллиардов долларов США, за квартал прирост составил 132 миллиарда долларов США. Backlog Google Cloud приблизился к 514 миллиардам долларов США, увеличившись на 408 миллиардов долларов США в годовом выражении. Обязательства по выполнению бизнес-контрактов Microsoft выросли на 25%. Citi считает, что быстрый рост заказов подтверждает устойчивость спроса на ИИ: это не разовые контракты, а долгосрочные обязательства, что повышает видимость доходов на следующие кварталы.
Цели по цене и логика оценки Citibank для четырех компаний следующие: Microsoft — 600 долларов, что соответствует примерно 26-кратному коэффициенту P/E к прибыли на акцию в финансовом году 2028 года; основными драйверами являются ускорение роста Azure и монетизация Copilot; Citibank считает, что Microsoft является самым полноценным облачным провайдером в области ИИ. Amazon — 350 долларов, что соответствует примерно 31,5-кратному коэффициенту P/E к ожидаемой прибыли на акцию в 2027 году; оценка поддерживается годовым доходом AWS от ИИ в размере 25 миллиардов долларов, а улучшение прибыльности розничного бизнеса также вносит вклад. Google — 447 долларов, что соответствует примерно 28-кратному коэффициенту P/E к прибыли на акцию в 2027 году; ускорение роста облачных услуг служит основой для премии, а инновации в поисковом бизнесе на базе ИИ повышают лояльность пользователей. Oracle — 330 долларов, что соответствует примерно 20-кратному коэффициенту P/E к прибыли на акцию в финансовом году 2030 года; рост заказов OCI обеспечивает видимость доходов; Citibank считает, что Oracle становится новой платформой для развертывания рабочих нагрузок ИИ.
Расходы на капитальные вложения облачных провайдеров растут, доходы также растут, и заказы продолжают увеличиваться. Citibank считает, что модель монетизации ИИ постепенно подтверждается квартал за кварталом: темпы роста доходов уже опережают темпы роста капитальных расходов, и капитальные вложения не были напрасными. Годовой доход AWS от ИИ за три месяца почти удвоился, объем использования токенов Google продолжает ускоряться, а операционная маржа облачных провайдеров не снижается, а растет. Ранее существовавшие опасения рынка, что «слишком высокие капитальные расходы подавят прибыль», опровергаются данными.
Отказ от ответственности
Данный материал представляет собой обобщение и интерпретацию исследования третьей стороны, подготовленного брокерской фирмой (Citigroup Research, 31 июля 2026 года), дополненное анализом открытой рыночной информации. Цитируемые в тексте рейтинги, целевые цены, прогнозы прибыли и соответствующие выводы являются мнениями аналитиков данной брокерской фирмы и отражают позицию исключительно их организации; они не отражают точку зрения Chaoxiang Research и не являются инвестиционными рекомендациями.
Рынок сопряжен с рисками, принимайте решения самостоятельно. Этот материал не должен использоваться в качестве основы для покупки или продажи любых ценных бумаг.
Автор: Рита