Разрыв между текущим присутствием криптовалют на реальных активах и тем, куда крупнейшие банки видят его развитие, начинает выглядеть не как прогноз, а как структурный сдвиг. Последние исследования Citi дают конкретные цифры этого разрыва: токенизированный рынок, который может вырасти с текущих $17 млрд до $5,5 трлн к 2030 году, и до $8,2 трлн в сценарии агрессивного внедрения. Эти цифры приводятся в последнем исследовательском отчете Citi, который описывает путь, по которому основные инструменты Уолл-стрит — казначейские облигации, акции и денежные рынки — масштабно перейдут на блокчейн.
Отчет, озаглавленный Tokenization 2030: Wall Street On-Chain, прогнозирует базовый сценарий в $5,5 трлн токенизированных активов к концу десятилетия и минимальную оценку в $2,7 трлн при замедленном внедрении. Citi ожидает, что 10% рынка казначейских векселей США и 3% рынка публичных акций будут размещены на блокчейн-инфраструктуре. Этого одного достаточно, чтобы превратить токенизацию из нишевого эксперимента в значимую долю традиционных финансов. В то же время стейблкоины — уже рынок более чем на $160 млрд —, как ожидается, создадут спрос на $1 трлн в виде дополнительных казначейских векселей США в качестве резервного обеспечения. Параллельный сдвиг со стороны обычных инвесторов США, где 10% перейдут на цифровые торговые платформы, может создать дополнительный спрос на $2,6 трлн в цифровые акции, согласно анализу банка.
Пересечение казначейства и акционерного капитала
Издатели стейблкоинов уже являются одними из крупнейших небанковских держателей краткосрочных государственных облигаций США. Цифра в $1 трлн от Citi указывает на то, что эта роль значительно расширится, поставив стейблкоины в прямую конкуренцию с денежными рынками за предложение казначейских векселей. Это имеет последствия для ликвидности рынка и доходности, особенно если рост сосредоточится у нескольких доминирующих издателей. С точки зрения акций, прогноз рынка цифровых акций в $2,6 трлн предполагает, что розничные инвесторы постепенно перейдут на платформы, предлагающие токенизированные версии традиционных акций, стирая границу между биржами и блокчейн-платформами для торговли.
Эта конвергенция уже видна. Только за прошлый квартал было предпринято несколько шагов, указывающих на то, что инфраструктура строится впереди прогнозируемого спроса. Как отмечалось в последнем обзоре токенизации, общий объем на-chain стоимости токенизированных реальных активов недавно превысил 20 миллиардов долларов, а Ondo Finance и JPMorgan провели первую живую расчетную операцию с использованием токенизированных казначейских облигаций. Эти вехи соответствуют ранней стадии кривой, которую прогнозы Citi экстраполируют.
Институциональная ставка или регуляторная игра
Исследовательские заметки банков такого масштаба редко бывают нейтральными. Они сигнализируют клиентам и конкурентам, где крупное учреждение размещает свои балансовые и консультационные ресурсы. Готовность Citi опубликовать многотриллионный прогноз токенизации указывает на то, что банк видит возможности для получения дохода от хранения, торговли и выпуска активов в цепочке. Вопрос в том, позволят ли американские регуляторы этой видению реализоваться без препятствий. Недавние законодательные споры, включая попытку лоббистов традиционного банковского сектора ослабить обширный криптовалютный закон за несколько дней до ключевого голосования в Сенате — подробно описано в этом отчете о последних действиях банковской отрасли — иллюстрируют напряженность между традиционными финансами и расширением рынка на цепочке.
Если токенизированные казначейские обязательства и акции вырастут, как предсказывает Citi, они неизбежно привлекут более строгий контроль со стороны SEC, ФРС и Министерства финансов. То, как эти агентства классифицируют токенизированные ценные бумаги — и будут ли они предоставлять им такой же статус, как традиционным инструментам, — определит, станет ли цифра в $5,5 трлн потолком или просто этапом на пути. Вопрос о стейблкоинах также остается нерешенным. Рынок, создающий спрос на казначейские обязательства на $1 трлн, имеет системное значение, и регуляторы захотят гарантий по качеству резервов, правам на выкуп и контролю за эмитентами, прежде чем позволить этому рынку расти без ограничений.
Что оставляет прогноз без ответа
Прогнозы Citi зависят от скорости внедрения, что notoriously сложно точно определить. Десять лет назад большинство аналитиков недооценивали, насколько быстро будут расти стейблкоины. Но токенизация рынков акций включает в себя слои устаревшей инфраструктуры расчетов, правовую ясность в отношении прав собственности и интероперабельность между блокчейнами — факторы, которые не движутся со скоростью криптовалют. Диапазон от 2,7 трлн до 8,2 трлн долларов достаточно широк, чтобы учесть очень разные сценарии.
Отчет также подчеркивает концентрированную динамику «победитель забирает всё», если несколько блокчейнов или платформ эмиссии захватят основную часть активности. Ethereum в настоящее время доминирует в эмиссии токенизированных активов, но конкурирующие сети уровня 1 и уровня 2 активно привлекают институциональных клиентов с более низкими комиссиями и инструментами, ориентированными на соответствие требованиям. Какой блокчейн в итоге станет домом для большинства токенизированных казначейских облигаций или акций — это открытая борьба, которая будет определять потоки комиссий, доходы валидаторов и экосистемы разработчиков на годы вперед.
На данный момент цифры служат сигналом. Крупнейшие банки мира больше не спрашивают, будут ли реальные активы перемещены на блокчейн. Они сообщают своим клиентам, насколько большим может быть этот рынок — и тихо строят необходимую инфраструктуру.