Citadel Securities, одна из крупнейших рынкообразующих фирм в мире, только что бросила гранату в план Министерства финансов. В клиентской заметке, подготовленной Носхадом Шахом, компания назвала расширенную программу выкупа облигаций правительством формой «финансового подавления», предупредив, что это может ослабить доллар и усилить инфляционное давление в самый неподходящий момент.
Критика усиливается, поскольку министр финансов Скотт Бессент укрепляет стратегию, которая все больше напоминает высокий акробатический трюк: выкуп долгосрочных облигаций для подавления доходностей при финансировании этих покупок за счет краткосрочного долга.
Что на самом деле делает Министерство финансов
Казначейство удвоило лимит на покупки с поддержкой ликвидности для ценных бумаг со сроком погашения от 10 до 30 лет с $2 млрд до как минимум $4 млрд за одну операцию — эта политика действует до 4 ноября. Это изменение может позволить увеличить объем выкупов примерно на $14 млрд.
Стратегия напоминает то, что ветераны рынка облигаций называют «Операцией Твист», методом, который Федеральная резервная система применила в 2011 году для снижения долгосрочных ставок путем продажи краткосрочных ценных бумаг и покупки долгосрочных. Только на этот раз инициативу проявляет Министерство финансов, а не ФРС.
Заметка Citadel описывает программу как «нейтральную по ликвидности и снижающую срок». Перевод: правительство не создает новые деньги и не сокращает свой общий долг. Оно просто обменивает долгосрочные обязательства на краткосрочные, что сжимает доходности на длинном конце кривой.
Есть причина, по которой Минфин почувствовал необходимость действовать. Доходность 30-летних облигаций недавно выросла до уровня, близкого к 5,3%, чего не было с 2007 года.
Доллар испытывает удар
После объявления о выкупе доллар ослаб на почти 0,8% — это значительное однодневное движение для мировой резервной валюты. Цены на золото резко выросли, что является классической стратегией ухода в безопасность, которую инвесторы применяют, когда чувствуют обесценивание валюты.
Когда Министерство финансов искусственно подавляет долгосрочные доходности, это снижает привлекательность удержания долларовых облигаций для иностранных инвесторов. Капитал перемещается в другие места, доллар ослабевает, а импортируемые товары становятся дороже для американских потребителей.
Финансовое подавление под другим названием
Термин «финансовое подавление» имеет конкретное значение в экономике. Он описывает государственную политику, направленную на перенаправление средств в пользу государства по ставкам ниже рыночных, что фактически заставляет сберегателей и инвесторов субсидировать государственные заимствования. Это была стратегия, которую использовали многие страны для снижения соотношения долга к ВВП после Второй мировой войны, искусственно удерживая процентные ставки на низком уровне, в то время как инфляция постепенно снижала реальную стоимость существующего долга.
Использование такого языка компанией Citadel является осознанным и целенаправленным. Фирма утверждает, что расширение программы выкупа казначейских облигаций выполняет схожую функцию: искусственно удерживая долгосрочные затраты на заимствования, в то время как реальная корректировка происходит через более дешевый доллар и более высокие цены. Анализ Citadel указывает, что программа выкупа прикрывает бюджетные дефициты, частично вызванные значительными расходами на инициативы, связанные с ИИ, и рынком труда, который не генерирует достаточный налоговый доход для их покрытия.