Квартальная отчетность Circle за Q2 2026: Выручка не достигла ожиданий, оборот USDC сократился к концу года

Автор: Azuma (@azuma_eth)

В 8:00 по пекинскому времени 5 августа, до открытия американских рынков, эмитент стабильных монет Circle официально опубликовал отчет за второй квартал 2026 года.

Согласно отчету о финансовых результатах, общий доход и доход от резервов Circle во втором квартале составили 701 миллион долларов США (ниже ожиданий рынка в 717 миллионов долларов США), что на 7% больше по сравнению с прошлым годом; скорректированный EBITDA составил 143 миллиона долларов США, рост на 8%; чистая прибыль от продолжающейся деятельности — 48 миллионов долларов США (выше ожиданий рынка в 43 миллиона долларов США), увеличение на 530 миллионов долларов США по сравнению с прошлым годом.

Под влиянием публикации отчета о финансовых результатах CRCL в предторговую сессию на американском рынке временно вырос, но затем постепенно ослаб, на 20:45 составляя 61,55 доллара США, с падением в предторговую сессию на 2,84%.

1. Общий доход не достиг ожиданий, но хотя бы тенденция была изменена

Как показано в отчете о прибылях и убытках, общий доход и доход от резервов Circle за квартал составили 701 миллион долларов США. Хотя этот показатель не достиг ожиданий рынка (717 миллионов долларов США), он остановил тенденцию сокращения предыдущих кварталов (579 миллионов долларов США ➡️ 658 миллионов долларов США ➡️ 740 миллионов долларов США ➡️ 770 миллионов долларов США ➡️ 694 миллиона долларов США ➡️ 701 миллион долларов США).

Разбивка по структуре доходов показывает, что резервный доход (Reserve Income) остается основным источником, во втором квартале составив 668 миллионов долларов США, что на 5% больше по сравнению с прошлым годом и на 2% выше, чем в предыдущем квартале.

Во-вторых, средний оборот USDC продолжает расти, но к концу квартала резко сократился

Рост резервных доходов в основном обусловлен ростом оборота USDC — во втором квартале оборот USDC продемонстрировал дивергенцию: средний рост и сокращение к концу квартала.

Согласно данным финансовой отчетности, средний объем обращения USDC во втором квартале составил 76,5 млрд долларов США, что на 25% больше по сравнению с прошлым годом и на 2% выше, чем в предыдущем квартале (средний показатель предыдущего квартала — 75,2 млрд долларов США); однако объем обращения на конец квартала составил 73,3 млрд долларов США — хотя это на 19% больше, чем годом ранее, но на 4,8% меньше, чем 77 млрд долларов США на конец предыдущего квартала. Это означает, что основной отток средств из USDC произошел в конце квартала: хотя общий объем продолжает расти, тенденция на периферии вызывает обеспокоенность.

Еще одним показателем, на который стоит обратить внимание, является доля рынка. Согласно отчету, доля USDC в долларовых стейблкоинах на конец квартала составила 27%, что на 66 базисных пунктов ниже показателя прошлого года — на фоне сокращения общего предложения в отрасли USDC не смогла увеличить свою долю и даже немного потеряла позиции.

Третий: прочие доходы снизились по сравнению с предыдущим кварталом, но годовой прогноз значительно повышен

За исключением доходов от резервов, прочие доходы Circle за квартал составили 34 миллиона долларов США, что на 41% больше по сравнению с прошлым годом, но на 19% меньше по сравнению с предыдущим кварталом, прервав предыдущую тенденцию роста в течение пяти кварталов подряд (21 млн долларов США ➡️ 24 млн долларов США ➡️ 29 млн долларов США ➡️ 37 млн долларов США ➡️ 42 млн долларов США ➡️ 34 млн долларов США).

Стоит отметить, что Circle значительно повысила прогноз других доходов за финансовый год 2026 с прежних 150–170 миллионов долларов США до 310–330 миллионов долларов США, почти вдвое, и особо пояснила, что этот прогноз включает подтвержденный доход от предварительной продажи токенов ARC.

Согласно информации, представленной на телефонной конференции по результатам первого квартала, токены ARC, находящиеся в собственности Circle, будут признаны по справедливой стоимости как «прочие доходы» после выполнения обязательств по предварительному соглашению и напрямую включены в RLDC и скорректированный EBITDA. Это означает, что прочие доходы в ближайшие кварталы будут значительно завышены за счет признания токенов ARC. Однако следует отметить, что эта часть дохода ближе к разовому бухгалтерскому доходу, а не к устойчивым подписным или сервисным доходам; если исключить влияние ARC, темпы роста основных прочих доходов остаются предметом постоянного наблюдения.

Четвертый: RLDC маржа остается на высоком уровне, оптимизация контроля затрат на дистрибуцию

RLDC Margin является наиболее устойчивым показателем в отчете о прибылях и убытках Circle за этот квартал — этот показатель представляет собой маржу после вычета расходов на дистрибуцию и отражает основной уровень прибыльности бизнеса после вычета расходов на дистрибуцию, а также широко считается самым важным показателем прибыльности Circle.

Во втором квартале RLDC (доход минус расходы на дистрибуцию) Circle составил 289 миллионов долларов США, что на 15% больше по сравнению с прошлым годом; маржа RLDC достигла 41%, что на 3,02 базисных пункта выше, чем в прошлом году, и осталась на уровне предыдущего квартала, а за последние пять кварталов показатель стабильно рос (38% ➡️ 39% ➡️ 40% ➡️ 41% ➡️ 41%).

Значение этих данных заключается в том, что, несмотря на неблагоприятные условия — снижение доходности резервов в годовом выражении (в связи с понижением федеральной целевой ставки ФРС) — Circle сохранила свою маржинальность, что стало возможным благодаря тщательному контролю над расходами на дистрибуцию: во втором квартале расходы на дистрибуцию и торговлю составили 410 миллионов долларов США, что на 1% выше прошлогоднего показателя, значительно ниже темпа роста доходов от резервов на 5% в годовом выражении.

Как и другие виды дохода, руководство Circle повысило годовой ориентир по RLDC Margin с 38–40% до 41,7–43,7%. Однако следует отметить, что эта корректировка также включает подтвержденный доход от предварительной продажи токенов ARC, поэтому показатели маржи за вторую половину года будут иметь некоторый «необычный» характер.

Пять: распределение по-прежнему является наибольшей статьей расходов, инвестиции в разработку продуктов увеличиваются

В части расходов распределение и транзакционные расходы остаются крупнейшей статьей расходов Circle, во втором квартале достигнув 410 миллионов долларов США, что соответствует росту всего на 1% в годовом выражении и росту менее чем на 1% по сравнению с предыдущим кварталом.

Если рассматривать операционные расходы, то во втором квартале по стандартам GAAP они составили 254 миллиона долларов США, что на 56% меньше по сравнению с прошлым годом, однако это в основном связано с базовым эффектом, вызванным чрезвычайно высокими расходами на акционерную компенсацию в прошлом году из-за IPO (435 миллионов долларов США), и поэтому имеет мало практического значения.

Более существенным является скорректированный операционный расход (Adjusted Operating Expenses), который во втором квартале составил 146 миллионов долларов США, что на 23% больше по сравнению с прошлым годом, что отражает постоянное усиление инвестиций Circle в разработку продуктов, инфраструктуру и возможности ИИ. В разбивке: общие и административные расходы выросли до 66,3 миллиона долларов США, затраты на ИТ-инфраструктуру увеличились до 16,4 миллиона долларов США, а расходы на амортизацию и списание удвоились по сравнению с прошлым годом до 29,9 миллиона долларов США. Учитывая заявления руководства о постоянных инвестициях в разработку продуктов, инфраструктуру и возможности ИИ, рост этих расходов, вероятно, тесно связан с такими направлениями, как Arc, Agent Stack и CPN.

Помимо финансовых данных, в отчете за второй квартал Circle также стоит обратить внимание на ряд достижений на уровне бизнеса.

Сначала сеть Arc официально вступила в финальную фазу перед запуском. Circle объявила, что главная сеть Arc будет официально запущена 16 сентября, и первыми валидаторами сети станут такие традиционные финансовые институты, как BlackRock, DTCC, Galaxy, Visa, Mastercard и Standard Chartered Bank. В то же время токенизированный денежно-рыночный фонд BlackRock BUIDL будет развернут на сети Arc, а DTCC планирует поддержать токенизацию активов, хранящихся через DTC, на сети Arc.

В отличие от предыдущих описаний, которые в основном ограничивались техническими маршрутами и видением, настоящее раскрытие означает, что Arc начал получать реальное участие традиционных финансовых институтов. Для Circle Arc больше не является просто блокчейном, построенным вокруг USDC, а стремится стать базовой инфраструктурой, соединяющей стабильные монеты, RWA и традиционные финансовые институты.

Еще одним важным направлением является Circle Payments Network (CPN). Согласно отчету, на конец второго квартала годовой объем транзакций CPN за последние 30 дней вырос до 14,7 млрд долларов США, что на 76% больше, чем 8,3 млрд долларов США, заявленных в первом квартале; количество подключенных финансовых учреждений увеличилось с 136 до 175, что составляет рост на 29% по сравнению с предыдущим кварталом. Хотя прямой вклад CPN в выручку пока остается ограниченным, как объем транзакций, так и количество учреждений свидетельствуют о постепенном накоплении сетевого эффекта этой платежной сети.

На регуляторном уровне Circle также достигла важных прорывов в этом квартале: компания официально получила одобрение от Управления контролера валюты США (OCC) на создание Circle National Trust, став одной из первых эмитентов стабильных монет, получивших федеральную лицензию на работу в качестве доверительного банка в США; в то же время ее заявка на создание Circle New York Trust была одобрена Департаментом финансовых услуг штата Нью-Йорк (NYDFS).

Для стабильной монеты, чья конкурентная основа — соблюдение нормативных требований, эти две лицензии не только дополнительно укрепляют регуляторный статус Circle в американской финансовой системе, но и создают более прочную нормативную базу для развития будущих бизнесов, таких как хранение, платежи и институциональные финансы.

Вчера мы опубликовали статью «Накануне отчета Circle: Уолл-стрит разделилась во мнениях по оценке CRCL». В ней упоминалось, что накануне публикации отчета за этот квартал на Уолл-стрит уже возникли явные разногласия по поводу будущей стоимости Circle.

3 августа Morgan Stanley (далее — «Morgan Stanley») понизила рейтинг Circle с «равновесный вес» (Equal Weight) на «убыточный вес» (Underweight) и значительно снизила целевую цену с 106 долларов до 38 долларов; в то же время TD Cowen впервые включила Circle в свой рейтинг и присвоила ей рейтинг «покупать» (Buy) с целевой ценой 82 доллара.

Две институциональные организации вынесли совершенно противоположные оценки, и основное расхождение между ними заключается в том, как оценивать ожидаемый рост выручки Circle — является ли долгосрочная ценность Circle результатом USDC или же строится на цифровой финансовой инфраструктуре, созданной вокруг USDC?

Из этого отчета о прибылях и убытках видно, что точки зрения обеих сторон были частично подтверждены.

С одной стороны, несколько проблем, вызывающих озабоченность Morgan Stanley, остаются нерешенными — объем обращения USDC на конец квартала продолжает снижаться по сравнению с предыдущим кварталом, а доля рынка не увеличилась; доходы компании по-прежнему в основном формируются за счет доходов от резервов; хотя годовой прогноз прочих доходов значительно повышен, новая часть в основном связана с признанием доходов от предварительной продажи токенов ARC, а не с устойчивым ростом таких бизнесов, как платежи, API или RWA. Это означает, что в краткосрочной перспективе модель прибыльности Circle остается高度 зависимой от состояния роста USDC и процентной среды.

С другой стороны, появляются новые доказательства, поддерживающие бычью логику TD Cowen. Официально объявлен запуск главной сети Arc, традиционные финансовые институты, такие как BlackRock и DTCC, присоединяются к экосистеме, CPN продолжает стремительно расширяться, получен лицензионный статус федерального банковского учреждения... Эти бизнес-направления пока не являются основными источниками дохода, но постоянно расширяют платформенную стратегию Circle.

В целом, единственным конкретным выводом, который можно сделать из этого отчета, является то, что Circle движется в направлении платформенной модели. То, превратятся ли эти усилия в устойчивый рост непроцентного дохода и поддержат ли они логику оценки платформы цифровой финансовой инфраструктуры, вероятно, потребует дальнейшей проверки в течение нескольких ближайших кварталов.