Квартальный отчет Circle за Q2 2026: выручка ниже ожиданий, оборот USDC сократился к концу квартала

Оригинал | Odaily Planet Daily (@OdailyChina)

Автор: Azuma (@azuma_eth)

В 8:00 по пекинскому времени 5 августа, до открытия американских рынков, эмитент стабильных монет Circle официально опубликовал отчет за второй квартал 2026 года.

Согласно отчету о финансовых результатах, общий доход и доход от резервов Circle во втором квартале составили 701 млн долларов США (ниже ожиданий рынка в 717 млн долларов США), что на 7% больше по сравнению с прошлым годом; скорректированный EBITDA составил 143 млн долларов США, рост на 8%; чистая прибыль от продолжающейся деятельности — 48 млн долларов США (выше ожиданий рынка в 43 млн долларов США), увеличение на 530 млн долларов США по сравнению с прошлым годом.

Под влиянием публикации отчета о прибылях и убытках CRCL временно выросла до пика до открытия торгов на американском рынке, но затем постепенно ослабла; по состоянию на 20:45 цена составляет 61,55 доллара США, снижение до открытия торгов — 2,84%.

Во-первых, общий доход не достиг ожиданий, но хотя бы тенденция была изменена

Как показано в отчете о прибылях и убытках, общий доход и доход от резервов Circle за квартал составили 701 млн долларов США. Хотя этот показатель не достиг ожиданий рынка (717 млн долларов США), он остановил тенденцию сокращения прошлого квартала (579 млн ➡️ 658 млн ➡️ 740 млн ➡️ 770 млн ➡️ 694 млн ➡️ 701 млн долларов США).

Разбивка структуры доходов показывает, что резервный доход (Reserve Income) остается основным источником, во втором квартале составив 668 миллионов долларов США, что на 5% больше по сравнению с прошлым годом и на 2% больше по сравнению с предыдущим кварталом.

Во вторых, средний оборот USDC продолжает расти, но к концу квартала резко сократился

Рост резервных доходов в основном обусловлен ростом оборота USDC — во втором квартале оборот USDC демонстрировал дифференцированную динамику: средний рост и сокращение к концу квартала.

Согласно данным финансовой отчетности, средний объем обращения USDC во втором квартале составил 76,5 млрд долларов США, что на 25% больше по сравнению с прошлым годом и на около 2% выше, чем в предыдущем квартале (средний показатель которого составлял 75,2 млрд долларов США); однако объем обращения на конец квартала составил 73,3 млрд долларов США — хотя и на 19% больше, чем годом ранее, но на 4,8% меньше, чем 77 млрд долларов США на конец предыдущего квартала. Это означает, что основной отток средств из USDC произошел в конце квартала: хотя общий объем продолжает расти, тенденция на периферии требует внимания.

Еще одним показателем, на который стоит обратить внимание, является доля рынка. Согласно отчету, доля USDC в долларовых стабильных монетах на конец квартала составила 27%, что на 66 базисных пунктов ниже показателя прошлого года — на фоне сокращения общего предложения в отрасли USDC не смогла увеличить свою долю и даже немного потеряла позиции.

Третий пункт: прочие доходы снизились по сравнению с предыдущим кварталом, но годовой прогноз значительно повышен

За исключением доходов от резервов, прочие доходы Circle за квартал составили 34 миллиона долларов США, что на 41% больше по сравнению с прошлым годом, но на 19% меньше по сравнению с предыдущим кварталом, прервав предыдущую тенденцию роста в течение пяти кварталов подряд (21 миллион долларов США ➡️ 24 миллиона долларов США ➡️ 29 миллионов долларов США ➡️ 37 миллионов долларов США ➡️ 42 миллиона долларов США ➡️ 34 миллиона долларов США).

Стоит отметить, что Circle значительно повысила прогноз других доходов за финансовый год 2026 с прежних 150–170 миллионов долларов США до 310–330 миллионов долларов США, почти вдвое, и особо пояснила, что этот прогноз включает подтвержденный доход от предварительной продажи токенов ARC.

Согласно информации, представленной на телефонной конференции по результатам первого квартала, токены ARC,持有的 Circle, будут признаны как «прочие доходы» по справедливой стоимости после выполнения обязательств по предварительному соглашению и напрямую включены в RLDC и скорректированный EBITDA. Это означает, что прочие доходы в ближайшие кварталы будут значительно завышены за счет учета токенов ARC. Однако следует отметить, что эта часть дохода больше похожа на разовую бухгалтерскую прибыль, а не на устойчивый подписочный или сервисный доход; если исключить влияние ARC, темп роста основных прочих доходов остается предметом постоянного наблюдения.

Четвертый: RLDC маржа остается на высоком уровне, оптимизация контроля затрат на дистрибуцию

RLDC Margin является наиболее устойчивым показателем в отчете о прибылях и убытках Circle за этот квартал — этот показатель представляет собой маржу после вычета расходов на дистрибуцию и отражает основной уровень прибыльности бизнеса после вычета расходов на дистрибуцию, а также широко считается наиболее важным показателем прибыльности Circle.

Во втором квартале RLDC (доход минус расходы на дистрибуцию) Circle составил 289 миллионов долларов США, что на 15% больше по сравнению с прошлым годом; маржа RLDC достигла 41%, что на 3,02 базисных пункта выше, чем в прошлом году, и осталась на уровне предыдущего квартала, а за последние пять кварталов показатель стабильно рос (38% ➡️ 39% ➡️ 40% ➡️ 41% ➡️ 41%).

Значение этих данных заключается в том, что, несмотря на встречный ветер — снижение доходности резервов в годовом выражении (в связи с понижением федеральной целевой ставки ФРС) — Circle сохранила маржу прибыли, что стало возможным благодаря тонкой настройке расходов на дистрибуцию: расходы на дистрибуцию и торговлю во втором квартале составили 410 миллионов долларов США, что на 1% выше, чем в прошлом году, и значительно ниже темпов роста доходов от резервов на 5% в годовом выражении.

Как и другие виды дохода, руководство Circle повысило годовой ориентир по RLDC Margin с 38–40% до 41,7–43,7%. Однако следует отметить, что эта корректировка также включает подтвержденный доход от предварительной продажи токенов ARC, поэтому показатели маржи за вторую половину года будут иметь некоторый «разовый» характер.

Пять: распределение по-прежнему является наибольшей статьей расходов, инвестиции в разработку продуктов увеличиваются

В расходах дистрибуция и транзакционные расходы остаются крупнейшими статьями расходов Circle, во втором квартале составив 410 миллионов долларов США, что соответствует росту на 1% в годовом выражении и росту менее чем на 1% в сравнении с предыдущим кварталом.

Если рассматривать операционные расходы (Operating Expenses), то во втором квартале по стандартам GAAP они составили 254 миллиона долларов США, что на 56% меньше по сравнению с прошлым годом, однако это в основном связано с базовым эффектом, вызванным чрезвычайно высокими расходами на акционерное вознаграждение в прошлом году из-за IPO (435 миллионов долларов США), и поэтому имеет мало практического значения.

Более существенным является скорректированный операционный расход (Adjusted Operating Expenses), который во втором квартале составил 146 миллионов долларов США, что на 23% больше по сравнению с прошлым годом, что отражает постоянное усиление инвестиций Circle в разработку продуктов, инфраструктуру и возможности ИИ. В разбивке: общие и административные расходы выросли до 66,3 миллиона долларов США, затраты на ИТ-инфраструктуру увеличились до 16,4 миллиона долларов США, а расходы на амортизацию и списание удвоились по сравнению с прошлым годом до 29,9 миллиона долларов США. Учитывая заявления руководства о постоянных инвестициях в разработку продуктов, инфраструктуру и возможности ИИ, рост этих расходов, вероятно, тесно связан с такими направлениями, как Arc, Agent Stack и CPN.

Помимо финансовых данных, в отчете за второй квартал Circle также стоит обратить внимание на ряд достижений на уровне бизнеса.

Сначала сеть Arc официально вступает в финальную стадию перед запуском. Circle объявила, что главная сеть Arc будет официально запущена 16 сентября, и первыми валидаторами сети станут такие традиционные финансовые институты, как BlackRock, DTCC, Galaxy, Visa, Mastercard и Standard Chartered Bank. В то же время токенизированный денежный рыноковый фонд BlackRock BUIDL будет развернут на сети Arc, а DTCC планирует поддержать токенизацию активов, хранящихся DTC, на сети Arc.

По сравнению с предыдущими описаниями, которые больше сосредотачивались на технических подходах и видении, это раскрытие означает, что Arc уже начал привлекать реальное участие традиционных финансовых институтов. Для Circle Arc больше не является просто блокчейном, построенным вокруг USDC, а стремится стать базовой инфраструктурой, соединяющей стабильные монеты, RWA и традиционные финансовые институты.

Еще одним важным направлением является Circle Payments Network (CPN). Согласно отчету, на конец второго квартала годовой объем транзакций CPN за последние 30 дней вырос до 14,7 млрд долларов США, что на 76% больше, чем 8,3 млрд долларов США, сообщавшихся в первом квартале; количество подключенных финансовых учреждений увеличилось с 136 до 175, что составляет рост на 29% по сравнению с предыдущим кварталом. Хотя прямой вклад CPN в доходы пока остается ограниченным, как объем транзакций, так и количество учреждений демонстрируют постепенное накопление сетевого эффекта этой платежной сети.

На регуляторном уровне Circle также достигла важных прорывов в этом квартале: компания официально получила одобрение от Управления контролера валюты США (OCC) на создание Circle National Trust, став одной из первых эмитентов стабильных монет, получивших федеральную лицензию на работу в качестве доверительного банка в США; в то же время ее заявка на создание Circle New York Trust была одобрена Департаментом финансовых услуг штата Нью-Йорк (NYDFS).

Для стабильной монеты, чья конкурентная способность основана на соблюдении нормативных требований, эти две лицензии не только дополнительно укрепляют регуляторный статус Circle в американской финансовой системе, но и обеспечивают более прочную нормативную основу для будущего развития таких направлений, как хранение, платежи и институциональные финансы.

Вчера мы опубликовали статью «Circle财报前夜，华尔街对CRCL估值产生巨大分歧». В ней упоминалось, что накануне публикации отчета за этот квартал на Уолл-стрит возникли значительные разногласия по поводу будущей стоимости Circle.

3 августа Morgan Stanley (далее — «Morgan Stanley») понизила рейтинг Circle с «равновесный» (Equal Weight) на «убыточный» (Underweight) и значительно снизила целевую цену с 106 долларов до 38 долларов; в то же время TD Cowen впервые включила Circle в свой рейтинг и присвоила ей рейтинг «покупать» (Buy) с целевой ценой 82 доллара.

Две институциональные структуры дали совершенно разные оценки, и основное расхождение между ними заключается в том, как оценивать ожидаемый рост выручки Circle — является ли долгосрочная ценность Circle источником USDC или же цифровой финансовой инфраструктурой, построенной вокруг USDC?

Из этого отчета о прибылях и убытках видно, что точки зрения обеих сторон были в некоторой степени подтверждены.

С одной стороны, несколько проблем, вызывающих озабоченность Morgan Stanley, остаются нерешенными — объем обращения USDC на конец квартала продолжает снижаться по сравнению с предыдущим кварталом, а доля рынка не увеличилась; доходы компании по-прежнему в основном формируются за счет доходов от резервов; хотя годовой прогноз прочих доходов был значительно повышен, новая часть в основном связана с признанием доходов от предварительной продажи токенов ARC, а не с устойчивым ростом таких бизнес-направлений, как платежи, API или RWA. Это означает, что в краткосрочной перспективе модель прибыльности Circle по-прежнему сильно зависит от состояния роста USDC и процентной среды.

С другой стороны, появляются новые доказательства, подтверждающие бычьи аргументы TD Cowen. Официально объявлен запуск главной сети Arc, традиционные финансовые институты, такие как BlackRock и DTCC, присоединяются к экосистеме, CPN продолжает быстро расширяться, получен лицензионный статус федерального банковского учреждения... Эти бизнес-направления пока не являются основными источниками дохода, но постоянно расширяют платформенную стратегию Circle.

В целом, единственным конкретным выводом, который можно сделать из этого отчета, кажется, является то, что «Circle движется в направлении платформенной модели». То, смогут ли эти усилия в конечном итоге превратиться в устойчивый рост непроцентного дохода и обосновать логику оценки платформы цифровой финансовой инфраструктуры, вероятно, потребует дальнейшей проверки в течение нескольких ближайших кварталов.