Квартальные результаты Circle за Q1 были стабильными, но без взрывного роста; традиционный процентный доход от резервов оказался под давлением из-за снижения процентных ставок, однако внедрение экосистемы Arc добавило компании новые нарративы оценки и экономическую гибкость.

Автор статьи, источник: sosovalue

Circle выпустила отчет о финансовых результатах за первый квартал 2026 года 11 мая. В целом, этот отчет неплох, но не является особенно сильным.

Общий доход Q1 Circle составил 694 миллиона долларов США, что на 20% больше по сравнению с прошлым годом, но ниже консенсус-прогноза в 720 миллионов долларов США; скорректированная EBITDA составила 151 миллион долларов США, что на 24% больше по сравнению с прошлым годом, но на 10% меньше по сравнению с предыдущим кварталом; чистая прибыль по GAAP составила 55 миллионов долларов США, что на 15% меньше по сравнению с прошлым годом и на 59% меньше по сравнению с предыдущим кварталом; EPS составил 0,21 доллара США, что выше консенсус-прогноза в 0,17 доллара США, но ниже некоторых оптимистичных ожиданий в 0,25 доллара США.

Если оценивать только квартальные результаты, рынок сложно будет дать высокую оценку. Выручка ниже ожиданий, чистая прибыль значительно снизилась по сравнению с предыдущим кварталом, а доходы от резервных процентов也开始 испытывать давление из-за снижения процентных ставок и роста затрат. Другими словами, основная деятельность Circle по-прежнему растет, но прибыльная эластичность уже начинает испытывать давление.

В этом отчете о финансовых результатах появился новый фактор — экосистема Arc. Токен ARC завершил институциональное предварительное размещение на сумму 222 миллиона долларов США, а FDV достиг 3 миллиардов долларов США; инвесторами выступили такие организации, как a16z, BlackRock, ARK Invest, Apollo и ICE. Этот фактор ранее не был должным образом учтен в рыночных ожиданиях и предоставил Circle новую повествовательную основу для оценки.

В целом, несмотря на краткосрочные макроэкономические встречные ветры, долгосрочная история Circle остается привлекательной. Бизнес-модель стабильных монет обладает преимуществами, спрос на использование USDC продолжает расти. CPN, Managed Payments, AI Agent и платежная сеть находятся в процессе реализации, а экосистема Arc добавила Circle новые факторы оценки. Кроме того, ожидание скорейшего принятия закона Clarity также стало фактором поддержки акций.

Первое: бизнес резервов продолжает расти, но давление на прибыль из-за снижения процентных ставок уже проявилось

Сейчас основным источником дохода Circle остается процентный доход от резервов USDC.

Q1 Резервный процентный доход составил 6,53 млрд долларов США, что на 17% больше по сравнению с прошлым годом, но ниже консенсус-прогноза в 6,8 млрд долларов США. Оборот USDC достиг 77 млрд долларов США, что на 28% больше по сравнению с прошлым годом и незначительно выше, чем 75,3 млрд долларов США в Q4 2025 года; объем транзакций в блокчейне вырос на 263% в годовом выражении, что свидетельствует о сохранении высокого спроса на использование USDC.

Проблема в том, что рост оборота USDC пока недостаточен для полного компенсирования давления на снижение доходности на единицу.

Ставка возврата резерва Q1 снизилась до 3,5%, что на 30 базисных пункта меньше, чем в предыдущем периоде, и соответствует снижению ставки по обеспеченным операциям репо на следующий день. С падением процентных ставок доходность каждой долларовой резервной единицы снижается. Circle нуждается в более быстром росте оборота USDC, чтобы поддержать динамику роста процентного дохода от резервов.

Это также основная обеспокоенность рынка в отношении Circle: она по-прежнему сильно зависит от модели дохода «объем обращения USDC × доходность резервов». Сама бизнес-модель стабильной монеты остается отличной, но если структура доходов надолго останется на процентных доходах от резервов, оценка будет подавляться циклом процентных ставок.

Второе: экосистема Arc — наибольший новый фактор в этом отчете о прибылях и убытках

Самым важным новым фактором в этом отчете о прибылях и убытках является экосистема Arc.

Arc — это финансовая сеть стабильных монет, запущенная Circle, основная цель которой — глубже интегрировать USDC в платежи, международные расчеты, оборот институциональных средств и приложения на блокчейне; сейчас проходит тестирование на тестовой сети.

Недавно Circle завершила институциональное предварительное размещение ARC Token, привлекая 222 миллиона долларов США, с FDV в 3 миллиарда долларов; инвесторами стали такие ведущие институции, как a16z, BlackRock, ARK Invest, Apollo и ICE.

Согласно белой книге, первоначальное предложение ARC составляет 10 миллиардов единиц, из которых 60% принадлежат экосистеме, 25% — Circle и 15% выделены в качестве долгосрочной резервной суммы. Газ сети Arc — USDC, основные функции токена ARC включают стейкинг для получения распределения комиссий протокола, скидочные тарифы и управление.

Согласно обсуждениям на презентации результатов компании, Arc Token в будущем может влиять на отчет о прибылях и убытках Circle тремя способами:

Во-первых, Circle будет держать ARC-токены в балансе без затрат. Выручка от последующей продажи токенов превратится в чистую прибыль, что повысит EBITDA.

Во-вторых, Circle может получать сетевые награды за запуск узлов-валидаторов и другие способы.

В-третьих, для продвижения сети Arc Circle будет выделять стимулирующие гранты разработчикам или партнерам, что отразится в прочих доходах и прочих расходах.

Видно, что 25% токенов ARC могут стать одним из новых драйверов прибыли Circle. Текущие ориентиры за первый квартал не включают предварительную продажу токенов ARC, программу стимулирования Arc и будущее влияние доходов от Arc, однако при обновлении ориентиров в следующем квартале существует потенциал для повышения. Более точно: Arc уже обеспечил новую гибкость в показателях, но руководство еще не включило это в официальные годовые прогнозы.

Так что дальнейшее развитие рынка будет зависеть от того, повысит ли Circle свои годовые прогнозы во втором квартале или в последующих кварталах из-за доходов, связанных с Arc, признания расходов или прогресса в экосистеме.

Три. Другие доходы превысили ожидания, хотя их объем пока мал, потенциал платежей велик

Circle Q1 прочие доходы составили 41,63 млн долларов США, что на 101% больше по сравнению с прошлым годом и на 12,5% больше по сравнению с предыдущим кварталом, превысив консенсус-ожидания рынка в 37,4 млн долларов США.

Это относительно позитивный сигнал за этот квартал, указывающий на продвижение коммерциализации Circle в области платежей, сетевых услуг и новых сценариев расчетов.

Среди них годовой объем транзакций CPN (Circle Payments Network) достиг 8,3 млрд долларов США, что на 75% больше, чем в предыдущем отчете. Услуга Managed Payments, запущенная в апреле, позволяет банкам и платежным институтам подключаться к расчетам с использованием стейблкоинов без прямого владения цифровыми активами.

Этот бизнес-направление представляет собой путь трансформации доходов Circle в будущем: от единого дохода от резервных процентов к расширению на сеть стабильных монет, платежную инфраструктуру и услуги цепочечного расчета.

Другие доходы имеют высокую валовую прибыль и быстрые темпы роста, но их объем в квартал составляет всего более 40 миллионов долларов США, что составляет около 6% от общего дохода. Это точка роста, но недостаточна для изменения текущей структуры доходов Circle, сильно зависящей от процентов по резервам.

Четвертая: Сеть платежей на базе AI-агентов продолжает внедряться, дополняя историю об ИИ

Помимо Arc, Circle также продолжает развивать историю о ИИ и агентной коммерции.

11 мая Circle объявила о запуске Circle Agent Stack, первыми продуктами которого являются Circle CLI и агентский кошелек, направленными на удовлетворение потребностей AI Agent в платежах и расчетах.

Стабильные монеты естественным образом подходят в качестве активов для машинных платежей, автоматических расчетов и мелких частых транзакций. Если AI-агенты в будущем станут важным источником спроса на цепные платежи, USDC может стать одним из базовых расчетных активов.

Пять. Сохранение годовых прогнозов на Q1, ожидание дополнительных подтверждений в Q2

Circle сохраняет годовые KPI на этот квартал: прочие доходы прогнозируются на уровне 150–170 млн долларов США; долгосрочная целевая годовая сложная скорость роста объема обращения USDC составляет 40%; RLDC Margin прогнозируется на уровне 38–40%; скорректированные операционные расходы ожидаются на уровне 570–585 млн долларов США.

Это руководство несколько сдержанное.

Учитывая, что предварительная продажа токенов Arc только что завершена, понятно, что руководство не сразу повысило годовые прогнозы. Однако это означает, что Q2 станет более важным окном для проверки. Если доходы, связанные с Arc, стимулирующие схемы, доходы валидаторов или сетевой доход будут включены в годовую модель, существует потенциал для повышения прогнозов по другим доходам Circle; если CPN и другие доходы продолжат превышать ожидания, это укрепит доверие рынка к трансформации структуры доходов.

Сводка

Квартальный отчет Circle за Q1 сам по себе не сильный.

Доходы ниже ожиданий, чистая прибыль по GAAP снизилась на 59% по сравнению с предыдущим кварталом, процентный доход от резервов ниже ожиданий, а объем обращения USDC не превысил ожидаемые рынком 80 миллиардов долларов США. Без учета нового фактора Arc и при высокой склонности к риску на рынке в последнее время этот отчет, скорее всего, сначала был бы расценен рынком как негативный.

Однако долгосрочная история Circle остается привлекательной. Бизнес-модель стабильной монеты обладает преимуществами, спрос на USDC продолжает расти. CPN, Managed Payments, AI Agent и платежная сеть находятся в процессе развития, а экосистема Arc добавила Circle новые факторы оценки. Кроме того, ожидание скорейшего принятия закона Clarity также стало движущей силой для роста акций.

Текущее наиболее точное состояние Circle: старый бизнес по-прежнему прибыльный, но снижение процентных ставок ослабляет эластичность прибыли; новый бизнес продолжает развиваться, но еще не обеспечивает основной доход; Arc — это новый фактор, но необходимо наблюдать, войдет ли он в ориентиры и отчет о прибылях и убытках во втором квартале.

Далее рынок будет следить за тем, сможет ли Circle превратить Arc, CPN, AI Agent и платежную сеть в более высокие другие доходы, лучшую маржинальность и структуру доходов, менее зависящую от процентов по резервам. Если это удастся, логика оценки Circle изменится с «компании по стабильным монетам, зарабатывающей на процентах по резервам» на «глобальную платежную и блокчейн-финансовую сеть».