Генеральный директор Circle Джереми Алер заявил 20 марта 2026 года, что стейблкоины не обязаны напрямую передавать доход держателям, но эмитенты должны создавать альтернативные системы вознаграждения, чтобы оставаться конкурентоспособными в регуляторной среде, которая все больше разделяет стейблкоины и банковские депозиты.
Позиция Аллера возникает на фоне быстроменяющейся регуляторной среды в США. Закон GENIUS, подписанный в июле 2025 года, запрещает прямые выплаты процентов или дохода эмитентами стейблкоинов держателям, четко проводя границу между стейблкоинами и традиционными банковскими депозитами в разделе 4 этого законодательного акта.
Проект закона CLARITY, который появился в марте 2026 года, предложил пойти дальше, запретив вознаграждения за пассивные остатки стейблкоинов и любые структуры «экономически эквивалентные процентам». Акции Circle (CRCL) упали примерно на 20% 24 марта 2026 года после появления проекта, в то время как Coinbase (COIN) снизились примерно на 10%.
Вместо того чтобы представлять эти ограничения как препятствия, Аллэр описал их как «мощный попутный ветер» для распространения USDC, позиционируя Circle как бизнес, основанный на эффекте сети, а не на пассивной доходности.
Аргумент Аллера в пользу вознаграждений на основе транзакций вместо дохода
В ходе отчетного звонка Circle за первый квартал 2026 года Аллэр изложил свое видение того, что заменит доходность в мире после принятия закона GENIUS.
Это должно основываться на реальных транзакциях, реальном объеме платежей, реальной активности — и именно такой стимул мы хотим видеть.
— Джереми Аллэр, генеральный директор Circle (Benzinga)
Альтернативные механизмы вознаграждения, описанные Аллэром, включают кэшбэк по транзакциям, программы лояльности для мерчантов и многоуровневые преимущества для пользователей с высоким объемом торговли. Каждый из них связывает стимулы с активным использованием, а не с пассивным хранением.
«Мы очень сосредоточены на повышении полезной ценности этой новой формы денег», — сказал Аллэйр, подчеркнув, что стратегия Circle направлена на пропускную способность платежей, а не на конкуренцию со сберегательными счетами.
Числа подтверждают теорию полезности. Оборот USDC достиг приблизительно $77 млрд в конце Q1 2026 года, что на 28% больше, чем годом ранее. Объем ончейн-транзакций за тот же период составил $21,5 трлн, что на 263% больше, чем годом ранее.
Этот рост объема значительно превышает рост предложения, что указывает на ускорение скорости обращения USDC независимо от каких-либо стимулов в виде дохода. Ранее Coinbase структурировала вознаграждения в USDC примерно на уровне 3,85% в виде платежей третьих сторон, а не в виде дохода, выплачиваемого эмитентом — это обходной путь, который проект закона CLARITY Act планирует закрыть.
Почему альтернативные системы вознаграждения важны для внедрения стейблкоинов
Напряжение в бизнес-модели простое: эмитенты стейблкоинов получают доход от резервов, обеспечивающих их токены. Согласно закону GENIUS, они сохраняют этот доход. Вопрос в том, останутся ли держатели без прямой доли.
Ответ Эллера заключается в том, что вознаграждения за транзакции обеспечивают более высокую удерживаемость, чем пассивный доход, поскольку они поощряют поведение, способствующее росту сети. Такой подход также согласуется с тем, как закон CLARITY выделяет транзакционные и активностно-ориентированные стимулы как допустимые, даже при ограничении пассивных вознаграждений.
Аллэр сказал Yahoo Finance, что закон CLARITY Act «действительно необходим» для способности Circle выплачивать награды в стейблкоинах, намекая, что регуляторное различие между вознаграждениями за активность и выплатами процентов предоставляет Circle юридическую защиту для создания желаемых программ лояльности.
Аналитики Citi предоставили независимую оценку, назвав ограничения, введенные законом CLARITY, «потенциально препятствием для масштабирования, но не убийством основной идеи» для Circle. Общий рынок остается осторожным: Индекс страха и жадности находится на уровне 34, что однозначно относится к зоне страха.
Конкурентная среда добавляет срочности. Стейблкоины с доходностью от других эмитентов предлагают держателям прямую доходность, а недавние события отвязки стейблкоинов напомнили рынку, что компромиссы в дизайне несут реальные риски. В то же время расширение Tether на новые фиат-обеспеченные стейблкоины показывает, что крупнейший эмитент конкурирует за географическое охват, а не за доходность.
Circle также инвестирует за пределами USDC. Компания привлекла 222 миллиона долларов в пресейле своей блокчейн-платформы Arc Layer 1 при полной размытой оценке в 3 миллиарда долларов, при этом a16z crypto возглавила инвестиции с 75 миллионами долларов, а также участвовали BlackRock, Apollo, Standard Chartered Ventures и ARK Invest.
Регуляторные границы между «вознаграждениями» и «процентами» продолжают активно уточняться OCC и Министерством финансов. То, как будут окончательно определены эти понятия, определит, станет ли модель вознаграждений Allaire на основе транзакций отраслевым стандартом, или же регуляторная неопределенность продолжит оказывать давление на инноваторов в сфере стейблкоинов по всем юрисдикциям.
Отказ от ответственности: эта статья предназначена исключительно для информационных целей и не является финансовой или инвестиционной консультацией. Рынки криптовалют и цифровых активов сопряжены со значительными рисками. Всегда проводите собственное исследование перед принятием решений.