Крупнейшие банки Китая придумали умный трюк: платить клиентам больше за хранение долларов, а затем использовать эти доллары для покупки казначейских облигаций США. Это управление активами и пассивами, приправленное финансовой дипломатией, и оно меняет потоки капитала между двумя крупнейшими экономиками мира.
Депозиты в иностранной валюте в Китае выросли до 1,18 трлн долларов США к концу июля, что на 17,9% больше, чем годом ранее. Этот поток долларов, питаемый рекордными торговыми профицитами, нуждался в месте для вложений. Долговые обязательства правительства США с доходностью выше 4,7% оказались весьма привлекательным направлением.
Игра с процентной ставкой депозита
В течение многих лет пять крупнейших государственных банков Китая устанавливали предельную ставку по долларовым депозитам на уровне 2,8%, что было действующим лимитом с 2023 года. Это изменилось в июне, когда банки начали предлагать ставки выше 3% для остатков, превышающих 50 000 долларов.
Математика была понятна для депозиторов. Ставки по депозитам в юанях в крупных государственных банках составляют всего 0,95%. Размещение ваших средств в долларах по ставке более чем в три раза выше не требует финансового образования, чтобы оценить.
Для банков эти депозиты создали новую проблему: что делать со всеми этими долларами. В Китае мало безопасных внутренних активов, деноминированных в иностранной валюте. Банковские источники описали ситуацию как нечто, напоминающее «голод» по безопасным внутренним вариантам, что естественным образом направило банки на самый глубокий и ликвидный рынок облигаций в мире.
Почему казначейские обязательства, почему сейчас
Доходность казначейских облигаций США с погашением через 10 лет выросла более чем на 30 базисных пунктов до 4,76% с начала июня под влиянием сохраняющихся опасений по поводу инфляции и более оптимистичных перспектив роста в США. Для китайских банков, владеющих долларовыми депозитами с доходностью чуть более 3%, покупка казначейских облигаций с доходностью почти 4,8% создает выгодную разницу.
Время этого события примечательно, поскольку китайские власти ранее призывали банки ограничивать покупки казначейских облигаций на фоне более широкой геополитической и рыночной напряженности. Однако текущая волна покупок имеет иной характер, чем предыдущие эпизоды, вызвавшие внимание регуляторов.
Ключевое различие: эти покупки финансируются за счет долларовых депозитов клиентов, а не за счет конвертации юаней в доллары. Когда банки конвертируют юани для покупки иностранных активов, это оказывает понижательное давление на национальную валюту и вызывает тревогу в Народном банке Китая. Когда же они просто используют доллары, которые клиенты добровольно депонировали, политическая картинка совершенно иная.
Эта структура также означает, что покупка не ослабляет юань напрямую. Если что, она помогает стабилизировать внутреннюю ликвидность в долларах, предоставляя держателям долларов стимул сохранять свои средства в банковской системе, а не переводить их за границу.
Более широкая картина
Тот факт, что торговый профицит Китая продолжает генерировать огромные притоки долларов, делает эту динамику самоподдерживающейся. Пока китайские экспортеры зарабатывают больше долларов, чем экономика может поглотить внутри страны, эти доллары необходимо размещать где-то безопасно и ликвидно. Облигации казначейства подходят для этого лучше, чем что-либо еще.
Разница между депозитом в юанях под 0,95% и казначейскими облигациями под 4,76% слишком велика, чтобы банки могли её игнорировать, независимо от регуляторных чувствительностей.