В этом мае первичный рынок китайской ИИ-индустрии был необычайно оживлён.
Сначала DeepSeek — эта отечественная супер-стартап-компания в области ИИ проводит первое внешнее финансирование со дня основания. Последние данные показывают, что такие инвесторы, как Национальный инвестиционный фонд отрасли ИИ и Tencent, уже включены в список переговоров.
Месяц назад сообщалось, что DeepSeek привлекла финансирование по оценке более чем в 10 миллиардов долларов; через несколько недель оценка была повышена до диапазона 45–50 миллиардов долларов. С учетом текущей информации, объем текущего раунда финансирования DeepSeek может составить 3–4 миллиарда долларов, и средства будут направлены в основном на инфраструктуру вычислительных мощностей, исследования и разработки, а также стимулирование сотрудников.
Следом за этим было раскрыто, что Месяц в Тени завершил или почти завершил финансирование на сумму около 2 миллиардов долларов США, после чего его оценка превысила 20 миллиардов долларов США. Этот раунд финансирования возглавил Meituan Dragonfly, а также участвовали China Mobile, CPE и другие.
Почти в то же время другая компания ИИ из категории «шесть драконов» — JieXing XingChen — также сообщила о приближении финансового раунда на сумму около 2,5 млрд долларов США. Заслуживает внимания, что в этом раунде участвовали капиталы из цепочки поставок мобильных телефонов и потребительской электроники, такие как Huaqin, Longqi, OmniVision и ZTE, а также香港投资管理有限公司, известная как «гонконгская версия Temasek», была сообщена как новая акционер.
Три ведущих китайских AI-униторна одновременно продвигают привлечение финансирования — это не случайность, а результат коллективной переоценки китайской индустрии ИИ. На примере DeepSeek можно увидеть, что порог оценки ведущих китайских базовых моделей уже достиг более чем 100 миллиардов юаней.
Стоит отметить, что несколько месяцев назад, прежде чем выйти на гонконгский рынок акций, Zhipu и MiniMax имели оценку около 50 млрд гонконгских долларов до выхода на биржу.
После выхода на гонконгский рынок акций в январе эти две компании быстро стали редкими базовыми активами на вторичном рынке, их рыночная капитализация многократно выросла; по состоянию на 9-е число этого месяца рыночная капитализация Zhipu уже превысила 400 миллиардов гонконгских долларов, а MiniMax стабильно удерживается на уровне 230 миллиардов гонконгских долларов.
Вторичный рынок уже предоставил пример, и для разжигания интереса к первичному рынку требуется лишь искра. Следующая волна финансирования и IPO компаний-базовых моделей наконец дошла до других нескольких AI-униторов благодаря сигналу о финансировании DeepSeek.
A
Никто не ожидал, что система ценообразования китайского AI-униторна была полностью пересмотрена за последние несколько недель.
Три недели назад СМИ сообщили, что DeepSeek ведет переговоры о первом за свою историю внешнем финансировании, планируя привлечь как минимум 300 миллионов долларов США при оценке более 10 миллиардов долларов, но этот сигнал был быстро захвачен рынком капитала и ускорил процесс.
Несколько дней назад в списке инвесторов DeepSeek появилось имя, вызвавшее большой ажиотаж: Государственный фонд развития интегральных схем Китая, также известный как «Государственный крупный фонд», ведет переговоры о возглавлении первого раунда финансирования DeepSeek, при оценке, которая может достичь 45 миллиардов долларов США.
Согласно последним сообщениям, оценка DeepSeek может достигнуть 50 миллиардов долларов США, объем привлеченных средств ожидается на уровне 3–4 миллиардов долларов США, и Tencent также ведет переговоры о участии.
Другими словами, оценка DeepSeek за несколько недель быстро увеличилась в пять раз на первичном рынке.
Этот рост оценки обусловлен тем, что DeepSeek рассматривается как ключевой конкурент в области отечественной базовой ИИ-инфраструктуры как со стороны капитала, так и со стороны промышленности. Даже при ограниченных доходах DeepSeek по-прежнему воспринимается инвесторами как ключевая компания в стратегии развития отечественного ИИ.
С другой стороны, рынок все еще надеялся, что DeepSeek откроет двери для привлечения капитала, но на протяжении многих лет DeepSeek оставался образом «технического идеалиста», отказывающегося от внешних инвестиций.
За последние два года DeepSeek в основном полагалась на основателя Лян Вэньфэна и финансирование из системы Huanfang, материнской компании, и внешним инвесторам было сложно войти. Однако после 2026 года инвестиции в индустрию ИИ демонстрируют экспоненциальный рост, и затраты на разработку, вычислительные мощности и кадры становятся все выше.
DeepSeek также сталкивается с конкуренцией со стороны таких компаний, как ByteDance и Alibaba, не только на рынке моделей, но и в борьбе за таланты. Например, недавно ключевой исследователь DeepSeek Го Дая перешел в ByteDance.
С другой стороны, расширение вычислительной мощности является реальной причиной для привлечения финансирования. Ранее материнская компания Хуанфань зарезервировала для DeepSeek кластер из примерно 10 000 графических процессоров NVIDIA A100, но в период новых моделей, таких как V4, объем вычислительных ресурсов, необходимых для обучения и вывода, значительно увеличился; даже несмотря на то, что компания ускоряет адаптацию к отечественным вычислительным решениям, дальнейшее расширение вычислительной инфраструктуры требует внешнего финансирования.
Стоит отметить, что Alibaba ранее также пыталась присоединиться к раунду финансирования DeepSeek.
Несколько недель назад сообщалось, что Tencent и Alibaba ранее имели контакты с DeepSeek по поводу инвестиций. Однако недавно появились слухи о том, что Alibaba и DeepSeek «не смогли договориться». Согласно последнему отчету «Ежедневных экономических новостей», некоторые рыночные участники заявили, что Alibaba, «скорее всего, не вело переговоров».
С другой стороны, этот раунд капитальных вложений DeepSeek практически совпал по времени с запуском новой модели V4.
Две недели назад DeepSeek-V4 Preview был официально запущен и открыт исходный код. Согласно официальной документации, серия V4 включает две версии: V4-Pro и V4-Flash, максимальная длина контекста которых составляет 1M; общее количество параметров в V4-Pro достигло удивительных 1,6 Т.
Внешняя реакция на V4 подтвердила постоянную стратегию DeepSeek по соотношению цены и качества. Цена V4 Pro составляет всего 0,435 доллара за миллион входов и 0,87 доллара за миллион выходов; на сообществе разработчиков Hacker News пользователь отметил, что при выполнении той же проверки кода время работы составляет примерно вдвое больше, чем у Opus/GPT, но стоимость менее одной десятой.
На фоне этого последние данные от Anthropic по стоимости Claude Code для корпоративных разработчиков составляют в среднем 13 долларов в день или 150–250 долларов в месяц.
Таким образом, рыночная реакция на V4 больше похожа на одноразовую коррекцию соотношения цены и качества: Artificial Analysis включил V4 Pro в первый тайм-лист открытых моделей с весом, уступая только Kimi K2.6.
Важнее то, что смысл V4 заключается не только в обновлении модели, но и в тесной привязке к отечественным вычислительным мощностям.
Ключевым изменением в DeepSeek V4 является адаптация к передовым процессорам Ascend от Huawei. Huawei сразу же объявила, что свои сверхузлы Ascend полностью поддержат DeepSeek V4; вскоре после этого в отрасли пошли слухи, что ведущие компании в области ИИ, такие как ByteDance, Tencent и Alibaba, ускоряют закупки процессоров серии Ascend 950 после выпуска V4.
Это вывело DeepSeek на центральное место в экосистеме китайских вычислительных ресурсов для ИИ.
Раньше китайским компаниям, разрабатывающим крупные языковые модели, было сложно обойти экосистему NVIDIA CUDA. Чем выше требовалось повысить производительность модели, тем больше она зависела от высокопроизводительных GPU. DeepSeek V4 был протестирован в экосистеме Huawei Ascend, что означает важное совпадение направлений развития отечественных базовых моделей и отечественных вычислительных ресурсов.
Вот почему DeepSeek стал лидером в этой волне раундов финансирования.
В то время как оценка DeepSeek растет, другие ведущие компании базовых моделей также получили новую систему оценки.
B
После того как DeepSeek подняла оценку, несколько непубличных AI-уникорнов быстро пересмотрели свою стоимость, в первую очередь — «Лунная темная сторона» и «Staircase Stars».
Согласно публичной информации, недавний раунд финансирования «Темной стороны Луны» составил около 2 миллиардов долларов США, после чего оценка компании превысила 20 миллиардов долларов США. Руководящим инвестором выступила Meituan Dragonfly, а также участвовали China Mobile, CPE и другие, причем Meituan Dragonfly вложила более 200 миллионов долларов США.
Это крупнейшее единовременное финансирование со времени основания Moonshot, а также наибольший объем частного размещения акций среди китайских стартапов в области крупных языковых моделей на тот момент.
Почему говорится «в то время», потому что вскоре Jiepao Xingchen и DeepSeek побили этот рекорд.
Однако, независимо от одноразового лимита, темпы привлечения капитала «Луны-Тени» в этом году были интенсивными. В первые два месяца этого года «Луна-Тень» успешно завершила три раунда финансирования, и вместе с этим раундом в мае на 2 миллиарда долларов США, за менее чем полгода было привлечено более 3,9 миллиарда долларов США.
Другими словами, темная сторона Луны выросла в цене более чем в четыре раза по сравнению с оценкой в конце прошлого года.
Стоит отметить, что за каждым раундом финансирования «Луны в тени» стоит важное присутствие сети Meituan.
Meituan Longzhu была основана в 2017 году как отраслевая инвестиционная платформа, основанная на экосистеме Meituan. Изначально она сосредоточивалась на инвестициях в потребление и локальную жизнь, но в последние годы начала активно инвестировать в передовые технологии. В июле 2023 года партнер Longzhu Ван Синьюй участвовал в переговорах по финансированию Moonshot AI и сделал значительные вложения до всплеска популярности Kimi.
После последнего раунда усиления инвестиций Ван Синьюй также открыто выступил в поддержку Moonshot, сообщив в недавнем интервью, что после обновления Kimi до версии K2.5 ARR превысил 100 миллионов долларов США в начале марта и вырос до более чем 200 миллионов долларов США в апреле, при этом рост платных подписок и вызовов API ускоряется.
Ван Хуивэнь, сооснователь Meituan, является еще одним ключевым участником в процессе привлечения финансирования Yue Zhi An Mian. Согласно публичным сообщениям, он неоднократно инвестировал в Yue Zhi An Mian в личном качестве и продолжил участвовать в цикле финансирования серии C на сумму 500 миллионов долларов США в конце прошлого года, совокупный объем его инвестиций составил около 70 миллионов долларов США.
В плане моделей, последняя версия модели от Moonshot — K2.6, была официально выпущена несколько недель назад. K2.6 улучшила возможности программирования, выполнение длинных задач и функциональность кластеров агентов, поддерживая до 300 дочерних агентов. Kimi также начал синхронное тестирование функции группы Claw.
Тестовые данные показывают, что K2.6 может непрерывно кодировать в течение 13 часов и написать или изменить более 4000 строк кода, что делает его наиболее мощной моделью по кодированию на данный момент у Kimi. После выхода Zhipu и MiniMax на биржу, Moonshot一度被认为是“六小龙”剩余几位成员中，最有希望冲击IPO的公司。
В то же время другая компания уровня «маленький дракон» — Jieyue Xingchen — также быстро действует.
В последние два дня множество СМИ сообщили, что Jiepoin Xingchen вот-вот завершит финансирование на сумму около 2,5 миллиарда долларов США. В список инвесторов вошли не только местные государственные фонды, но и капиталы из цепочки поставок мобильных телефонов, такие как Huaqin, Longqi, OmniVision и ZTE, охватывающие производство готовых устройств, ключевые компоненты и коммуникационные терминалы.
Среди них Huaqin и Longqi — ведущие ODM-производители смартфонов, OmniVision — ключевой производитель изображающих сенсоров, ZTE — производитель терминалов и коммуникационного оборудования. Их инвестиции в Step Function несколько напоминают поддержку со стороны промышленных партнеров.
С другой стороны, в этом году шаги компании в области капитала также были весьма активными. В январе этого года «Jieyue Xingchen» завершила финансирование серии B+ на сумму более 5 миллиардов юаней, инвесторами стали Shanghai State-owned Assets, China Life Equity, Pudong Venture Capital и другие; в тот же день Ин Ци, председатель компании Qianli Technology, одновременно был назначен председателем «Jieyue Xingchen».
Присоединение Ин Ци быстро изменило внешние представления о Jieyue. Цзян Дасинь остается основателем и генеральным директором Jieyue, отвечая за разработку моделей и управление компанией; Ин Ци же выступает скорее как связующее звено между капиталом, промышленностью и конечными сценариями использования. Кроме того, другая линия Ин Ци, связанная с его должностью двойного председателя,也开始 более тесно интегрироваться с Jieyue: Qianli Technology и стоящие за ней капиталы группы Geely.
22 апреля компания Qianli Technology объявила о всестороннем стратегическом партнерстве с Jieyue Xingchen, в рамках которого стороны совместно создадут «базовую модель для автономного вождения».
Бывший генеральный директор Honor Чжао Мин также появился на публике после перехода в Qianli. Выступая в качестве со-председателя Qianli Technology, Чжао Мин заявил, что Qianli Technology и Jieyue решили глубоко интегрировать свои усилия с этапа предварительного обучения базовой модели, подавая общие текстовые данные и реальные данные восприятия и управления автономным вождением из одного источника.
Это объясняет, почему в списке инвесторов Step включены капитальные фонды из конечной цепочки производства.
Недавние бизнес-инициативы Step также сосредоточены на агентах на стороне устройства, голосовых моделях и мультимодальных возможностях. 8-го числа этого месяца Step выпустила StepAudio 2.5 Realtime, позиционируя ее как новое поколение реального времени голосовой большой модели; ранее Step выпустила серию Step-GUI, стремясь внедрить возможности GUI-агента на устройствах, таких как смартфоны.
С другой стороны, несмотря на постоянные действия по привлечению финансирования со стороны Jiepuxingchen и Yuezhianmian, для успешного прохождения IPO на Гонконгской бирже остается один крайне важный этап: расторжение структуры Red Chip.
Красная схема — это структура акционерного капитала, при которой китайская операционная компания через оффшорную холдинговую компанию привлекает иностранные инвестиции и осуществляет листинг за рубежом. Раньше многие интернет-компании использовали красную схему/VIE для листинга на рынках США и Гонконга.
Однако в последние годы требования к регистрации и надзору за компаниями с красной схемой, работающими в отраслях, связанных с данными, ИИ и тяжелыми технологиями, стали строже. Для компаний, планирующих выход на гонконгский рынок, расторжение красной схемы часто означает перевод акционерных прав и контрольных отношений на регистрацию в рамках внутреннего регулирования.
На данный момент публичные отчеты показывают, что Jiepao Xingchen уже сняла красную схему, что рассматривается как важный предварительный шаг к листингу на Гонконгской бирже; что касается Месячной Тени, то она все еще находится на стадии переговоров, оценивая временные рамки и структуру, однако нет публичной информации о том, что она приступила к реорганизации акций.
Кто первым получит окно для AI-акций Гонконга в этом цикле, пока предстоит выяснить.
Еще одна бывшая «Шесть драконов», ZeroOne AI, также столкнулась с слухами о выходе на IPO в Гонконге; последние сообщения указывают, что компания проводит финансирование до IPO и планирует листинг на гонконгской бирже.
Компания «Линьи Ваньу» ответила, что в настоящее время сосредоточена на корпоративных агентах и внедрении на рынке, планы капитала — «открытые и осторожные», дополнительной информации пока нет. В отношении оценки: в 2023 году «Линьи Ваньу» оценивалась выше 1 млрд долларов США, однако недавняя информация о финансировании и новой оценке ограничена. В бизнес-плане компания свернула предварительное обучение сверхмасштабных моделей и переключилась на корпоративные агенты, специализированные сценарии и отраслевые решения.
Сейчас реальность такова, что концепция «шести драконов» давно ушла в прошлое. Ведущие базовые компании сегодня являются желанными объектами для всех инвестиционных институтов, особенно после того, как цикл DeepSeek вызвал переоценку отрасли. На игровом поле крупных моделей остаются только игроки с капиталом более сотни миллиардов.
C
В этом мае, наполненном капиталом, оценки крупных моделей на первичном рынке полностью изменились.
Согласно последним отчетам, оценка DeepSeek составляет 45–50 миллиардов долларов США, что эквивалентно примерно 320–360 миллиардам юаней; оценка Moonshot AI составляет 20 миллиардов долларов США, что эквивалентно более чем 140 миллиардам юаней; в то время как Jiepiao Xingchen привлекает финансирование на сумму 2,5 миллиарда долларов США, его целевая оценка уже достигла 10 миллиардов долларов США.
Другими словами, первичный рынок принимает новый стандарт:
Крупнейшие китайские базовые компании имеют оценку/рыночную капитализацию, как правило, не ниже 100 миллиардов юаней.
За этим изменением стоят несколько факторов, прежде всего — развитие отечественной инфраструктуры ИИ.
Связывание DeepSeek и Huawei Ascend на V4 привело к сближению путей отечественных базовых моделей и отечественных вычислительных мощностей, что быстро нашло отклик на финансовых рынках.
Первый торговый день мая ознаменовался взрывным ростом сектора отечественных вычислительных мощностей: индексы вторичных отраслей облачных услуг и полупроводников выросли на 5,77% и 5,48% соответственно, заняв второе и третье места по росту среди всех отраслей. В совокупности 26 акций этих секторов достигли лимита роста или показали прирост более 10%. Основным драйвером этого изменения стал сигнал, посланный DeepSeek V4 в сфере отечественных вычислительных мощностей.
Анализ нескольких брокерских компаний показывает, что производители китайских чипов для вычислительных мощностей и решений в первом квартале 2025 и 2026 годов в целом достигли роста выручки в несколько раз, многие компании перешли от убытков к прибыли или значительно увеличили прибыль, и отрасль переходит от этапа инвестиций в исследования и разработки к этапу коммерческой отдачи.
Иными словами, эта перезагрузка затрагивает не только базовые компании, но и всю экосистему приложений — от чипов до облачных платформ.
С другой стороны, под волной агентов крупные модели начинают успешно коммерциализироваться в некоторых секторах.
От волны популярности «раков» в начале года до резкого роста вызовов токенов по всему миру, а затем до всестороннего внедрения Vibe Coding, AI-программирования и инструментов Agent — некоторые компании, работающие с крупными моделями, уже нашли коммерческий прорыв.
Чжипу и MiniMax стали первыми компаниями, которые воспользовались этой выгодой на гонконгском рынке акций. Вместе с «лобстерным» бумом в начале года их основные модели временно обогнали зарубежные модели, такие как Gemini и Claude, в рейтинге вызовов моделей OpenRouter, что привело к постоянному росту их акций.
Другими словами, коммерческая отдача уже начинает проявляться в сценариях, таких как Vibe Coding и инструменты Agent. И именно в этих областях преуспевают DeepSeek и Moonshot.
Самое важное — на рынке крупных моделей сегодня остается все меньше игроков с достаточным потенциалом в области универсальных базовых моделей, и отраслевой капитал начинает заранее блокировать входные точки.
Общая базовая модель — не каждая компания может продолжать тратить деньги на это; это уже общепринятый взгляд в отрасли.
Основатель Zero1 Labs Ли Кайфу прямо заявил: «Только крупные компании могут тратить огромные средства на разработку сверхмасштабных моделей». Он считает, что в конце концов на китайском рынке могут остаться только три компании — DeepSeek, Alibaba и ByteDance. Независимо от того, окажется ли это суждение верным, оно отражает реальность: базовые модели останутся лишь у немногих компаний, обладающих достаточными ресурсами.
На этом фоне качественные частные компании станут еще более дефицитными.
Список инвесторов Step星辰, включающий имена众多 конечных производителей, также отражает более тесную интеграцию между компаниями, работающими с крупными моделями, и внешними отраслевыми цепочками. Телефоны, ПК, автомобили и носимые устройства ищут новые способы взаимодействия в эпоху ИИ — голосовые интерфейсы, GUI-агенты, мультимодальное понимание и инференс на краю — все они исследуют форму следующего поколения терминалов.
Инвестиции промышленного капитала в ИИ по сути являются вложениями в будущий «натуральный ИИ-мозг» для их собственной отрасли.
Однако эта волна финансирования также сопровождается явной неопределенностью.
Вторичный рынок уже дал один сигнал. После листинга Zhipu и MiniMax их котировки резко выросли, что действительно подняло потолок оценки AI-активов на гонконгском рынке.
Однако высокая оценка означает и высокую волатильность. После выпуска DeepSeek V4 акции Zhipu и MiniMax значительно скорректировались вниз, поскольку рынок опасается, что новые модели спровоцируют ценовую конкуренцию.
С другой стороны, Zhipu и MiniMax ожидаются включение в индекс Hang Seng Tech и южнокитайские торговые каналы в июне, но настоящим испытанием станет волна истечения срока блокировки в июле: около 50% акций MiniMax подлежат разблокировке, и ликвидная премия столкнётся с испытанием.
Это как раз показывает, что оценка компаний, работающих с большими моделями, не растет только вверх. Рынок капитала может заранее ценообразовать будущее и быстро корректировать ожидания — это также применимо к DeepSeek, Месячной Тени и Jiepao Xingchen.
Кроме того, рынок AI-облаков, представляющий основную базу B-стороны, и трафик C-стороны по-прежнему находятся в руках крупных компаний, таких как ByteDance, Alibaba, Baidu и Tencent.
Отчет QuestMobile за первый квартал показал, что месячная активная аудитория Doudou, Qianwen и DeepSeek достигла 340 млн, 170 млн и 130 млн соответственно, при одновременном росте масштаба и вовлеченности пользователей в отрасли. Среди них только DeepSeek является исключением — он не имеет поддержки со стороны крупных компаний в виде рекламных инвестиций, но все еще удерживает позицию в числе ведущих отечественных AI-приложений для конечных пользователей.
Но это также означает, что уникальность DeepSeek трудно воспроизвести. Большинству AI-единорогов придется найти свое место в условиях конкуренции со стороны крупных компаний, постоянно совершенствуя базовые модели и одновременно ища пути коммерциализации.
В нынешний «безумный май» для нескольких компаний, занимающихся базовыми моделями, еще далеко до момента получения ответов.
Эта статья взята из официального аккаунта WeChat «Буквенный список» (ID: wujicaijing), автор: Ли Чжаофэн