ChangXin Memory Technologies только что провела крупнейшее в Китае IPO с 2010 года, привлекя 57,92 млрд юаней, примерно 8,6 млрд долларов США, на STAR Market в Шанхае. Но настоящий поворот произошел две недели назад, когда криптоплатформа, о которой не слышала ни одна бабушка, начала позволять трейдерам делать ставки на исход с помощью перпетуальных фьючерсов, расчет по которым ведется в USDC на блокчейне Hyperliquid.
IPO, которая побила рекорды
CXMT была списана 27 июля по цене 8,66 юаня ($1,28) за акцию, что составляет примерно 10% увеличенного капитала компании. Размещение оценило чипмейкер в примерно $85,5 млрд до начала торгов, что делает его крупнейшим IPO на A-рынке с тех пор, как Сельскохозяйственный банк Китая вышел на биржу более пятнадцати лет назад.
Затем рынок открылся, и настроения стали энтузиастичными. Акции выросли на целых 466% в течение дня при дебюте.
Привлечение $8,6 млрд также делает листинг CXMT крупнейшим полупроводниковым IPO в китайской истории, обогнав предложение SMIC на $7,5 млрд в 2020 году. CXMT является крупнейшим в Китае производителем DRAM по мощности и занимает четвертое место в мире, что ставит его в прямую конкуренцию с Samsung, SK Hynix и Micron.
Эксперимент с фьючерсами на криптовалюты до IPO
14 июля, почти за две недели до официального листинга, Trade.xyz запустила перпетуальный фьючерс на CXMT на блокчейне Hyperliquid. Контракт, торгующийся под тикером xyz:CXMT, дебютировал с базовой ценой $5 за акцию.
Он не оставался там долго. Контракт быстро подскочил до пика в $8,64, что соответствует оценке CXMT в почти $560 млрд. Для сравнения, это примерно в шесть с половиной раз превышает фактическую оценку компании до листинга — $85,5 млрд.
Контракт предлагал кредитное плечо до 5x, был рассчитан исключительно в USDC и сопровождался важным оговоркой: отсутствие прав собственности, дивидендов и права голоса.
Почему это важно помимо новизны
Китайские акции класса A традиционно труднодоступны для иностранных инвесторов. Существуют программы квалифицированных иностранных институциональных инвесторов, но они сопряжены с квотами, одобрениями и бумажной волокитой. Программы Stock Connect через Гонконг помогают, но не охватывают листинги на рынке STAR с первого дня. Для глобальных трейдеров, желавших получить экспозицию на одном из крупнейших IPO года, криптовалютный пре-IPO контракт был, по сути, единственным доступным вариантом.
Разница между скрытой оценкой по контракту Hyperliquid (почти 560 млрд долларов на пике) и фактической оценкой CXMT до листинга (85,5 млрд долларов) говорит вам о важных ограничениях продукта. Низкая ликвидность на этих ранних рынках криптовалютных деривативов означает, что определение цены, мягко говоря, приблизительно.
Регуляторные последствия остаются неизвестными. Китайские регуляторы ценных бумаг не комментировали публично существование оффшорных синтетических деривативов, отслеживающих внутренний ИПО, и неясно, привлекут ли эти продукты внимание SEC или других западных регуляторов, если они получат распространение среди трейдеров из США.