В начале апреля 2023 года, когда bitcoin торговался около $30 000, CoinDesk обратил внимание на кредитный импульс Китая как на бычий попутный ветер для рисковых активов, включая bitcoin BTC$77,591.08.
Тот же индикатор теперь показывает другую картину.
Кредитный импульс, разработанный экономистом Майклом Биггсом в 2008 году, измеряет изменение потока нового кредита относительно валового внутреннего продукта. Последний представляет собой учет всех конечных товаров и услуг, произведенных в стране за определенный период.
Проще говоря, индикатор измеряет, ускоряется или замедляется темп новых заимствований в экономике относительно её размера, а не просто отслеживает общий объём непогашенного долга. Рост кредитного импульса означает, что новые кредиты поступают быстрее, чем раньше, что, как правило, стимулирует расходы и рост. Снижение —
Согласно исследованиям Societe Generale, индекс коррелирует с глобальными производственными циклами и опережает доходность S&P 500 на 12 месяцев. Снижение также отправляет негативный сигнал для цен на сырьевые товары, учитывая, что Китай является одним из крупнейших потребителей сырьевых товаров и «фабрикой мира».
Биткойн, будучи ликвидностным губкой, также не является некоррелированным. Исторически крупные дни дна биткойна совпадали с возобновлением роста кредитного импульса.
Согласно Societe Generale, индикатор сейчас падает, и игнорирование этого может оказаться дорогостоящим для рисковых активов.
«Игнорирование недавнего ужесточения денежно-кредитной политики Китая может оказаться крупнейшей инвестиционной ошибкой десятилетия», — заявил стратег Societe Generale Альберт Эдвардс в заметке, посвященной снижению импульса кредитования.
Он объяснил, что снижение создания кредитов по отношению к ВВП в Китае может быть признаком надвигающегося глобального замедления, что может негативно сказаться на прибылях корпораций и ценах на акции США.
Сырой показатель индекса Bloomberg China Credit Impulse недавно составил 20,84 пункта — самый низкий уровень с 2008 года, согласно данным источника MacroMicro. Тем не менее bitcoin вырос на 25% в августе и превысил $80 000.
Ралли характеризовалось сильными притоками в спотовые ETF, зарегистрированные в США, закрытием коротких позиций и более широким восходящим трендом в активах, которые отставали от акций в начале этого года. В последнее время рост застопорился чуть ниже $80 000, а возобновившиеся опасения по поводу повышения ставки ФРС оказывают давление на настроения.
Отсюда выглядят правдоподобными два сценария. В первом bitcoin продолжает расти, игнорируя ослабление китайского кредитного импульса. Это не было бы полностью удивительным, учитывая, как изменился состав рынка. Торговля криптовалютами сегодня в значительной степени определяется институциональными потоками из США, а не розничными объемами из Китая и Южной Кореи, которые ранее задавали тон в ранние годы актива. Это может сделать bitcoin менее чувствительным к сигналам, основанным на внутренних кредитных условиях Китая.
Второй сценарий менее комфортен. Если акции Уолл-Стрит начнут падать, как следует из интерпретации Эдвардсом импульса кредита, связанная с этим аварийная реакция может распространиться на bitcoin независимо от того, где находятся его покупатели.
Остается только посмотреть, какой из двух сценариев реализуется.