ChangXin Technology превысила рыночную капитализацию в 3 триллиона юаней после IPO

27 июля состоялся дебют долгожданного крупнейшего в истории шанхайской фондовой биржи (STAR Market) первичного публичного размещения акций — компании Changxin Technology, рыночная капитализация которой сразу достигла 3 триллионов юаней, став самой дорогой компанией на рынке A-акций, а также самой крупной технологической компанией по рыночной капитализации в истории рынка A-акций.

Основание компании CXMT началось с национального проекта под кодовым названием «506» по созданию отечественной DRAM-памяти (динамической оперативной памяти с произвольным доступом), целью которого было разрушить долгосрочную монополию американских и корейских гигантов на международном рынке и добиться прорыва в сегменте отечественных чипов памяти. При сотрудничестве, при котором капитал предоставили государственные структуры Хэфэя, а технологию — председатель GigaDevice Зhu Yiming, стороны быстро пришли к соглашению. В последующем в процессе исследований и расширения производства CXMT получила финансирование от десятков инвестиционных институтов. С момента первого раунда финансирования в 2018 году по июнь 2025 года компания прошла девять раундов привлечения средств, собрав в общей сложности сотни миллиардов юаней. На дату подписания проспекта эмиссии за ней стояли 60 акционеров. После десятилетнего терпеливого развития и поддержки они вместе вывели эту компанию на позицию крупнейшего отечественного производителя DRAM-чипов и четвертого по величине в мире.

С успешным выходом ChangXin Technology на рынок капитала, Хэфэйские государственные активы, первыми и наиболее решительно инвестировавшие в компанию, а также различные капитальные инвесторы, участвовавшие в девяти раундах финансирования и поддержавшие компанию на этапе IPO, и основательская команда компании во главе с Чжу Имином, стали тремя ключевыми акционерами за кулисами праздника листинга ChangXin Technology.

Среди них крупнейшим победителем стала хэфэйская государственная собственность, которая первой сделала крупные вложения в CXMT и была основным инвестором; ожидаемая нереализованная прибыль превышает триллион юаней, что эквивалентно 70% ВВП Хэфэя в 2025 году. Модель Хэфэя по поддержке высокотехнологичных отраслей стала эталонным примером в отрасли. Также основная команда CXMT переживает свой самый яркий момент в жизни. Среди десяти членов совета директоров и высшего руководства, включая основателя и председателя CXMT Чжу Имина, средний личный капитал каждого превышает сотню миллионов юаней; по цене закрытия первого дня листинга CXMT личное состояние Чжу Имина достигло 77,9 млрд юаней. Кроме того, благодаря реализации двух программ акционерного участия сотрудников, CXMT распределила акции в общей сложности 6760 сотрудникам, включая управленческий персонал, ключевых специалистов, основных инженеров и работников производственных линий. Многие сотрудники уже стали миллионерами благодаря листингу CXMT.

Помимо Хэфэйского государственного капитала и основательной команды, другие акционеры ChangXin Technology также получили значительную прибыль. До IPO у ChangXin Technology было 60 акционеров, включая такие государственные фонды, как National Big Fund II и National Adjustment Fund II, а также отраслевые капиталы, такие как Alibaba, Tencent и Xiaomi, страховые фонды, такие как China Life Investment и PICC Capital, а также рыночные инвестиционные институты, такие как Yanchuang Capital, China Merchants Capital и Hengxu Capital. На этапе IPO ChangXin Technology получила активную поддержку от 30 стратегических инвесторов. Среди них Alibaba Group через участие в нескольких раундах финансирования и стратегическом размещении в совокупности владеет более чем 3 миллиардами акций, что составляет примерно 4,51% доли, а рыночная стоимость этих акций на первый день листинга приближалась к 150 млрд юаней.

Накануне листинга 27 июля в Шанхае компания ChangXin Memory Technologies провела благодарственную вечеринку под названием «Десять лет закалки, новое начало будущего». По наблюдениям присутствующих, мероприятие посетили более 300 гостей, включая стратегических инвесторов и промышленных партнеров. Чжу Имин в своем выступлении вспомнил путь компании от основания, отметив огромный технологический разрыв между ChangXin и международными гигантами в начале пути. Благодаря долгосрочной финансовой поддержке и упорной работе команд разработчиков как внутри Китая, так и за рубежом, компания в конечном итоге добилась прорыва в масштабном производстве DRAM на материковом Китае и поблагодарила акционеров ChangXin за их терпение и поддержку на протяжении десяти лет.

«Атмосфера ужина была очень теплой, на нем присутствовало много акционеров, все они высоко оценили достижения ChangXin за десять лет упорной работы, уверены в потенциале дальнейшего развития компании и с большим ожиданием смотрят на ее будущее на капитальных рынках после выхода на биржу», — сообщил изданию «Финансы» один из участников ужина.

Модель поддержки хэфэйского государственного капитала — «долгосрочное сопровождение, ранние инвестиции в сложные технологии и синергия с отраслью» — является эталонным примером поддержки государственным капиталом развития сложных технологий. Она полностью соответствует логике финансовых рынков Китая, которая сегодня активно продвигает «благоприятный цикл: технологии — отрасль — капитал» и способствует инновациям и устойчивому экономическому развитию Китая», — заявил профессор финансов Школы бизнеса Чанъян и заместитель директора программы высшего менеджмента Чжоу Чуньшэн журналу «Цайцзинь». Государственный капитал Хэфэя ставит себе целью достижение технологической самостоятельности и готов сопровождать компании на протяжении всего жизненного цикла отрасли; такой «терпеливый капитал» является самым дефицитным ресурсом для компаний, работающих в сфере сложных технологий.

Guoshou Investment начало свою инвестиционную стратегию в 2020 году, когда отрасль находилась на дне цикла, с оценкой после инвестиций в серии A всего более 30 млрд юаней; за годы инвестиции принесли впечатляющую доходность. Мы постоянно ориентируемся на государственную промышленную политику и поддержку технологий, создавая инновационные фонды и фонды технологий для достижения углеродной нейтральности, сосредоточившись на ключевых областях твердых технологий. Можно сказать, что инвестиции в CXMT стали началом тренда, и весь страховой и финансовый сектор полностью осознал и активно переключился на основной маршрут поддержки развития твердых технологий. Представитель Guoshou Investment, входящего в состав China Life, участвовавший в раунде серии A финансирования CXMT в 2020 году, сообщил «Кайнае».

Создание и рост Чаньсинь Технолоджиз до уровня крупнейшего отечественного производителя DRAM-чипов и четвертого в мире стали возможны благодаря поддержке акционеров до IPO, в особенности государственным капиталом Хэфэя, который владел акциями раньше и в большем объеме, чем другие.

«Память на чипах — это типичная капиталоемкая, технологически насыщенная и долгосрочная отрасль: начальные вложения велики, время выхода на масштабное производство длительное, и короткосрочные капиталы трудно способны нести полный цикл рисков от нуля до единицы. Роль государственного капитала Хэфэя в развитии CXMT заключается не только в финансировании, но и в предоставлении долгосрочной, непрерывной капитальной поддержки, а также синергии в привлечении финансирования, кадров и ресурсов цепочки поставок, что помогает компании преодолеть этапы раннего строительства и выхода на масштабное производство», — сказал Ян Гуан, основатель-партнер YAO Capital, журналу «Цайцзинь».

Вспоминая историю создания CXMT, 13 июня 2016 года Hefei Investment Holding, дочерняя компания государственных активов Хэфэя, вложила 14,4 млрд юаней, а Zhao Yi Innovation, принадлежащая Чжу Имину, вложила 3,6 млрд юаней, в общей сложности 18 млрд юаней составили стартовые инвестиции для первого этапа строительства завода CXMT, и таким образом CXMT была официально основана. После создания CXMT государственные активы Хэфэя продолжали вкладывать средства, поддерживая CXMT в крупных инвестициях в разработку и расширение производства чипов DRAM. Приблизительные оценки показывают, что после выпуска акций на IPO государственные активы Хэфэя через несколько субъектов — Hefei Qinghui Jidian (владеет 13,04 млрд акций, доля 19,5%, крупнейший акционер), Hefei Changxin Integration (владеет 7,048 млрд акций, доля 10,54%, второй по величине акционер), Hefei Chtou No.1 (владеет 1,111 млрд акций, доля 1,66%, седьмой по величине акционер), Hefei Jianchang Equity (владеет 901,3 млн акций, доля 1,35%, одиннадцатый по величине акционер) и Hefei Chtou High-Growth (38 млн акций, 0,057%) — в совокупности владеют примерно 22,138 млрд акций CXMT, что составляет около 33,1% от общего числа акций, и является крупнейшим акционером CXMT.

С успешным выходом ChangXin Technologies на IPO, хэфэйские государственные активы, которые десять лет поддерживали компанию, наконец-то вступили в фазу прибыли. По цене закрытия акций ChangXin Technologies в первый день торгов — 49 юаней за акцию, рыночная стоимость акций ChangXin Technologies, принадлежащих хэфэйским государственным активам, превысила 1 триллион юаней и составила 1 084,76 млрд юаней.

Стоит отметить, что согласно официальным данным, ВВП Хэфэя за весь 2025 год составит около 1,421 трлн юаней. Это означает, что доход от одной лишь инвестиции в ChangXin Technology составляет примерно 70% от годового ВВП Хэфэя.

В ночь выхода ChangXin Memory Technologies на биржу, Hefei Investment Group — одна из трех ключевых платформенных компаний, принадлежащих государственным активам Хэфэя, опубликовала заявление по поводу выхода ChangXin на биржу. Hefei Investment Group отметил, что в 2016 году, в соответствии с решением партийного комитета и правительства Хэфэя, компания инвестировала в ChangXin Memory Technologies, способствуя её превращению в крупнейшее в Китае, технологически передовое и всесторонне структурированное предприятие по разработке, проектированию и производству динамической оперативной памяти. В будущем Hefei Investment Group将继续全力 поддерживать развитие ChangXin Memory Technologies и совместно способствовать созданию в Хэфэе глобально значимого центра интегральных схем.

Партнер-исполнитель朴чжоу Капитал Мяо Тяньи заявил «Кайцай», что местные государственные капиталы Хэфэя вложили долгосрочные, терпеливые средства в ChangXin Memory Technologies, сопровождая развитие передовых технологий от нуля до единицы, что является типичной моделью сочетания привлечения промышленных инвестиций на местном уровне и стратегии технологической самостоятельности. Местные государственные капиталы выходят за рамки краткосрочных финансовых доходов, ставя целью создание промышленных кластеров и обеспечение безопасности цепочек поставок, беря на себя ранние риски, связанные с крупными капитальными вложениями, длительными циклами и высокими убытками в производстве памяти, тем самым компенсируя недостатки рыночных финансовых капиталов, которые не осмеливаются инвестировать или не могут выдержать длительный процесс научно-исследовательских разработок. Однако эта модель предъявляет чрезвычайно высокие требования к местным бюджетам и способности анализировать промышленные тенденции.

Президент Института финансового развития Нанькайского университета Тянь Лихуэй заявил изданию «Цайцзинь»: «Суть модели Хэфэй заключается в отказе от краткосрочной прибыльной логики и роли “терпеливого капитала”, который сопровождает компании через высокорисковые этапы, такие как разработка технологий и наращивание производственных мощностей. В отличие от простой подпитки, Хэфэй достигает успеха за счет точного отбора отраслей, привязки ресурсов цепочки поставок и поэтапного динамического финансирования, обеспечивая как эффективность использования капитала, так и избегая административного вмешательства в ценообразование на рынке. Ключом к успеху этой модели является определение государственного капитала как “стратегического инвестора”, а не “контролирующего акционера”, уважение рыночного управления компанией и усиление эффекта технологического внешнего воздействия за счет синергии отраслей.»

Однако эксперты также предупреждают, что модель инвестиций Хэфэйского государственного капитала не может быть просто скопирована.

«Поддержка местными государственными фондами жестких технологий необходима, но такая модель требует нескольких условий. Правительству лучше всего играть роль терпеливого капитала и организатора промышленной экосистемы, тогда как выбор технологического пути, продуктов и операционных решений должен оставаться за профессиональными командами и подвергаться проверке клиентами и рынком. Возможность воспроизведения этой модели зависит не только от копирования капитала и политики, а от наличия в регионе промышленной базы, профессиональных механизмов принятия решений, соответствующего кадрового потенциала и способности сопровождать компании через циклы. В противном случае это может превратиться в однотипные привлекательные предложения и дублирование инвестиций», — отметил Ян Гуан.

Тянь Лихуэй также предупредил, что необходимо быть осторожными с рисками слепого копирования хэфэйской модели: инвестиции в твердые технологии должны соответствовать местной промышленной базе и профессиональным аналитическим способностям; при отсутствии понимания технологий и проектирования механизмов выхода легко попасть в ловушку «только вкладывать, но не выходить». Опыт Хэфэя показывает нам, что местные государственные активы должны быть «архитекторами» промышленной экосистемы, а не просто «финансовыми меценатами».

Чжоу Чуншэн также считает, что хэфэйская модель, несмотря на множество преимуществ, чрезвычайно сложна для копирования. Инвестиции сопряжены с рисками; если провал приведет к убыткам, как следует определить границы ответственности? Если механизм ответственности с освобождением от ответственности при соблюдении надлежащей осмотрительности не будет должным образом реализован, трудно создать государственных инвесторов, готовых брать на себя риски; чрезмерное акцентирование на допустимости ошибок неизбежно приведет к моральному риску.

«Модель Хэфэй началась с BOE и продолжалась десять лет. Большинству местных правительств сложно упорно заниматься одним и тем же делом в течение десяти лет — это не просто вопрос траты денег, поэтому её трудно скопировать в других местах. В будущем развитие городской промышленности будет дивергировать: города с хорошей базой станут ещё сильнее», — сказал представитель инвестиционного банка журналу «Финансы».

На самом деле, хотя проект ChangXin Technology был запущен при активной поддержке государственных активов Хэфэя, в такой капиталоемкой отрасли, как производство чипов памяти, требующей постоянных вложений, особенно в первые годы, когда отрасль в целом переживала циклический спад и массовые убытки, одной только поддержки государственных активов Хэфэя было недостаточно для успешного прорыва этого китайского проекта по созданию чипов. Успешное выход ChangXin Technology на рынок капитала стал возможен благодаря поддержке десятков институциональных и отраслевых инвесторов на последующих этапах финансирования.

Согласно информации, с момента запуска раунда ангельских инвестиций в 2018 году до последнего раунда финансирования перед выходом на IPO в июне 2025 года, ChangXin Technology за восемь лет завершила девять раундов финансирования, общая сумма которых достигла сотен миллиардов юаней. Перед IPO у ChangXin Technology было 60 акционеров, включая государственные фонды, такие как Фонд II этапа национального крупного фонда и Фонд II этапа государственного фонда реформ, индустриальные капиталы, такие как Alibaba, Tencent и Xiaomi, страховые инвестиции, такие как China Life Investment и PICC Capital, а также рыночные инвестиционные компании, такие как YanChuang Capital, Jishi Capital и Hengxu Capital.

Стоит отметить, что большая часть финансирования перед IPO ChangXin Technology поступила от государственных институтов. «На ранних этапах финансирования ChangXin Technology многие государственные институты откликнулись на призыв государства инвестировать в высокотехнологичные отрасли и решительно вошли в компанию, несмотря на ее убыточность. Сейчас можно с уверенностью сказать, что эти инвестиции были абсолютно правильными», — сказал один из отраслевых экспертов «Кайцзяо».

В 2020 году Guoshou Investment, дочерняя компания China Life Insurance, участвовала в раунде A финансирования ChangXin Technology. На момент IPO Guoshou Investment владела 476 миллионами акций ChangXin Technology, что составляло 0,79% от общего уставного капитала до IPO. Один из сотрудников Guoshou Investment, знакомый с ситуацией, рассказал «Caijing»: «Даже самые смелые прогнозы того времени значительно уступали нынешнему успеху; по текущей рыночной цене это инвестиция с доходностью почти в 50 раз».

Говоря о контексте инвестиций в ChangXin Memory Technologies в то время, представитель China Life Investment сказал «Caijing»: «В то время государство уже четко обозначило политику финансовой поддержки реального сектора экономики, и направление твердых технологий стало приоритетным для поддержки. В то время отечественная полупроводниковая промышленность находилась на этапе создания с нуля, и потребность в автономии и контролируемости отрасли была особенно острой. В то время в Китае было крайне мало компаний, способных решать задачи в области DRAM-чипов. ChangXin Memory Technologies, при активной поддержке правительства Хэфэя, уже стабильно функционировала четыре года, накопив прочную технологическую базу и опыт масштабного производства, что было полностью подтверждено рынком. Огромная потребность в замещении импортных продуктов, сочетаясь с возможностями развития отрасли, укрепила уверенность в инвестициях».

В 2021 году, на фоне длительного монополизма международных гигантов на рынке DRAM и неопределенности пути импортозамещения полупроводников в Китае, при поддержке государственного капитала районов и городов Нинбо и местного частного капитала мы решили сделать крупные вложения в CXMT, инвестировав 1,32 млрд юаней — это крупнейшая инвестиция в истории нашей компании», — сказал Го Чэнвэй, партнер и руководитель инвестиций Ningbo Yanchuang, участвовавший в раунде B финансирования CXMT, изданию «Финансы». «Основой для этого решения стало наше глубокое признание роли CXMT как пионера, добившегося исторического прорыва — создания DRAM в Китае с нуля».

Го Чэнвэй назвал четыре причины инвестирования в ChangXin Memory Technologies: во-первых, рынок DRAM-чипов обладает огромным потенциалом; во-вторых, ChangXin — одна из немногих китайских компаний, достигших масштабного серийного производства универсальных DRAM-чипов, что создает значительные возможности для замещения импортных продуктов, особенно на фоне поддержки со стороны государственных и местных промышленных фондов, что соответствует его стратегии долгосрочных инвестиций в передовые технологии; в-третьих, ChangXin обладает прочными технологическими и промышленными компетенциями, а ее коммерческая модель четко определена; в-четвертых, структура корпоративного управления является рациональной, а управленческая команда обладает высокой квалификацией: поддержка со стороны Хэфэйского государственного капитала и Национального крупного фонда позволила ключевой команде во главе с Чжу Имином создать систему управления, сочетающую государственную поддержку и рыночную эффективность, обеспечив гармоничное сочетание государственного регулирования и рыночных механизмов.

Венчурный капитал China Merchants, участвовавший в серии B-финансировании ChangXin Memory Technologies в 2021 году, заявил, что в 2021 году China Merchants Capital осуществил стратегические инвестиции в ChangXin Memory Technologies и содействовал компании в преодолении ключевых технологий и ускорении расширения производственных мощностей за счет непрерывного предоставления капитала и промышленных ресурсов. China Merchants Capital будет сотрудничать с ChangXin Memory Technologies в расширении передовых производственных мощностей и разработке технологий следующего поколения памяти, постоянно укрепляя конкурентные позиции ChangXin Memory Technologies на глобальном рынке.

Частная инвестиционная компания Huian Jiaye, дочерняя структура брокерской компании Huian Securities, инвестировала в Changxin Technology через прямые инвестиции в специальный фонд и материнский фонд. Она заявила: «Huian Jiaye, опираясь на национальную стратегию самостоятельности и контролируемости полупроводниковой отрасли и преимущества локальной промышленной кластерной структуры в Аньхое, поддерживает Changxin Technology долгосрочным сопровождением, помогая ей преодолеть циклы отрасли, что не только эффективно способствует прорыву отечественной отрасли DRAM, но и обеспечивает двойную реализацию стоимости фонда и промышленной ценности».

Соответствующие отраслевые капиталы из цепочки поставок и сбыта ChangXin Technology также инвестируют в ChangXin Technology.

Среди них Alibaba Group является одним из крупнейших внешних инвесторов ChangXin Technology. До выхода компании на биржу, Alibaba Cloud вложила 6,1 млрд юаней по цене 2,63 юаня за акцию в последний раунд Pre-IPO финансирования, став крупнейшим отраслевым инвестором в этом раунде. После IPO Alibaba Cloud владеет 2,319 млрд акций, что составляет 3,47% уставного капитала, и является шестым по величине акционером ChangXin Technology; одновременно Alibaba Network владеет 676 млн акций, что составляет 1,01%. Кроме того, Alibaba Group через Alibaba Cloud Feitian участвовала в стратегическом размещении акций ChangXin Technology на этапе IPO и получила 18 млн акций. В совокупности Alibaba Group владеет 3,013 млрд акций, что составляет около 4,51% уставного капитала. По цене закрытия в первый день торгов — 49 юаней за акцию — рыночная стоимость активов Alibaba Group составляет 147,6 млрд юаней.

«Чаньсинь Технолоджи, единственный новый производитель DRAM за последние десять лет, достигший масштабного промышленного производства, разрушил технологическую монополию иностранных компаний. Его технологическая редкость, совместная ценность с автомобильной промышленностью и цепочкой поставок для интеллектуальных автомобилей — это основная логика, по которой Хэнсюй решила сделать крупные вложения», — заявила компания Хэнсюй Капитал, участвовавшая в раунде B финансирования Чаньсинь Технолоджи в 2021 году. Хэнсюй Капитал — это частная инвестиционная компания, созданная через рыночную реформу под эгидой SAIC Motor (государственное предприятие).

На этапе IPO компания ChangXin Technology получила активную поддержку 30 стратегических инвесторов с периодом блокировки от 12 до 36 месяцев. Среди них ключевые представители государственного капитала: 36 продуктов, управляемых Советом по национальным социальным страховым фондам, приобрели акции на сумму 7,5 млрд юаней, а второй фонд государственного управления капитала приобрел акции на 1 млрд юаней; совокупный объем инвестиций государственного капитала составил 7,6 млрд юаней, что превышает половину общего объема стратегического размещения. К числу инвесторов также относятся крупные страховые компании, такие как China PICC Property & Casualty, China Life Insurance, China Post Life Insurance и Taikang Life Insurance. Среди стратегических инвесторов ChangXin Technology — несколько партнеров по цепочке поставок, включая компании в полупроводниковой отрасли: AMEC, Topwise Technology,澜起科技 (Memblaze), Shanghai Silicon Industry и другие. В числе партнеров по цепочке поставок на стороне конечных потребителей — такие интернет-компании, как Alibaba Cloud Flying Sky, Shanghai Haoyu Information (Tencent) и Shenzhen Sankuai Network (Meituan); компании потребительской электроники: Wuhan 1810 (Xiaomi) и Transsion Holdings; а также автопроизводители: NIO Power и Chery Automobile.

В рамках этого соглашения NIO Power приобрела акции на сумму 158 миллионов юаней с периодом блокировки 18 месяцев. Известно, что завод NIO также расположен в Хэфэе, всего в нескольких сотнях метров от завода CXMT, и является стратегическим партнером CXMT по разработке DRAM. Стороны планируют сотрудничать в области существующих автомобильных продуктов LPDDR4X и LPDDR5X. Вечером 26 июля основатель NIO Ли Бин присутствовал на благодарственном ужине перед IPO CXMT и, говоря о сотрудничестве с CXMT, отметил: «Текущее сотрудничество идет успешно, и партнерство с CXMT способствует стабилизации цепочки поставок NIO».

Помимо хэфэйского государственного капитала и других инвестиционных сил, за ChangXin Technology стоит еще одна важная группа акционеров — основательская команда во главе с Чжу Имином. При рассредоточенной структуре акционерного капитала и отсутствии фактического контролера они обладают операционным руководством компанией.

На момент IPO 10 директоров и старших менеджеров, включая Чжу Имина, совокупно владели 2,012 миллиардами акций компании, причем каждый из них владел более чем 3,8 миллиона акций.

Согласно проспекту эмиссии, до выхода на биржу ChangXin Technology реализовала две программы акционерного участия сотрудников. Во второй программе совет директоров ChangXin Technology выделил Чжу Имину 1,536 миллиарда акций в качестве признания его вклада в развитие отечественной отрасли DRAM за десять лет, при стоимости приобретения всего 0,108 юаня за единицу уставного капитала.

Из них Чжу Имин владеет в совокупности 1,59 млрд акций, директор, генеральный директор и ключевой технический специалист компании Цао Каньюй владеет 212 млн акций, исполнительный вице-президент компании Чжу Вэньцзюй владеет 53 млн акций; три человека занимают первые три места по количеству акций. По цене закрытия в первый день листинга — 49 юаней за акцию, рыночная стоимость акций этих десяти человек составляет около 98,6 млрд юаней. Личная рыночная стоимость акций Чжу Имина достигает 77,9 млрд юаней. В то же время Чжу Имин добровольно обязался в течение десяти календарных лет после истечения трех лет с момента листинга Changxin Technology использовать 768 млн акций, находящихся в его собственности, для стимулирования сотрудников, чтобы мотивировать ключевых сотрудников компании.

Согласно открытым данным, Чжу Имин окончил физический факультет Циньхуа University в 1997 году, после чего отправился в США для получения магистерской степени по электронной инженерии в Университете штата Нью-Йорк, а затем приступил к работе в Силиконовой долине над разработкой чипов памяти. В 2005 году Чжу Имин вернулся в Китай и основал компанию по проектированию чипов памяти GigaDevice. В 2016 году при поддержке государственного капитала Хэфэя он основал CXMT, а в 2018 году оставил должность генерального директора GigaDevice, сосредоточившись на развитии CXMT.

При основании CXMT на внутреннем рынке DRAM-индустрии не существовало никакой базы. Три зарубежных гиганта — Samsung Electronics, SK Hynix и Micron Technology — уже перешли к массовому производству DRAM на уровне 10 нм, в то время как CXMT могла опираться только на устаревшие технологические рамки, оставшиеся от Qimonda, и имела технологический разрыв более чем в два поколения. Под руководством Чжу Имина CXMT выбрала не постепенную итеративную разработку, а стратегию «перескока через поколения», напрямую реализовав массовое производство с первого до четвертого технологического платформенного уровня.

Успех проекта ChangXin обусловлен не только благоприятными условиями, такими как возможность замены импортных решений, но и, что еще важнее, людьми. Предпринимательский дух, представленный Чжу Имином, имеет решающее значение для развития ChangXin Technology. Как стратегическое видение, так и преданность делу, а также ключевые стратегические решения на важных этапах глубоко повлияли на быстрый старт и развитие ChangXin. «В ранний период развития ChangXin Чжу Имин уделял огромное внимание интеллектуальной собственности, начав с использованием IP, связанных с Qimonda, и заранее сформировав значительный портфель защитных патентов — этот шаг был крайне важен», — отметил представитель China Life Investment в беседе с «Цайцзинь». Кроме того, он собрал команду высококвалифицированных специалистов с богатым опытом в отрасли и сумел удержать этих специалистов в Хэфэе — что крайне сложно. Эти специалисты согласились остаться благодаря личному авторитету и влиянию Чжу Имина. Долгосрочные инвестиции в создание и развитие кадрового потенциала, а также постоянное привлечение ведущих специалистов отрасли — это одно из ключевых условий успеха компании.

«Они чрезвычайно стойкие, обладают сильным предпринимательским духом и энтузиазмом. Большинство ключевых членов команды имеют многолетний опыт работы в отрасли, длительное время работают на передовой производства, углубленно занимаются разработкой и масштабированием технологий DRAM. Способность выдерживать трудные времена отрасли и сохранять преданность делу — это редкое качество, и это зрелая предпринимательская команда, сочетающая технический потенциал, практический подход и стратегическое видение», — отметил представитель China Life Investment в беседе с «Цайцзинь».

Го Чэнвэй также заявил «Цайцзинь», что управленческая команда ChangXin Technology произвела на него глубокое впечатление. Во-первых, у них глубокое чувство ответственности перед отраслью и страной, они придерживаются долгосрочной стратегии, упорно работают над развитием отечественных хранилищ данных, не заботясь о краткосрочных выгодах и проявляя несокрушимую стойкость. Во-вторых, их профессиональные навыки безупречны: ключевые члены команды обладают богатым опытом работы в мировой полупроводниковой отрасли и владеют компетенциями в области технологических разработок, эксплуатации заводов и расширения рынков. В-третьих, они практичны и искренни, обладают широким взглядом, объективно оценивают трудности и риски, уделяют большое внимание мотивации персонала и тесно связывают интересы ключевой команды. При этом они сохраняют ясное понимание своей роли как последователей, уверенно и методично строят технологическую и бизнес-базу — это команда, достойная «стратегического» долгосрочного сопровождения.

Следует отметить, что с успешным выходом ChangXin Technology на рынок при поддержке государственных активов Хэфэя, основательской команды Чжу Имина и десятков институциональных инвесторов, вопрос отсутствия фактического контролирующего лица компании привлек внимание общественности. Вице-президент и секретарь совета директоров ChangXin Technology Юань Юань отметила во время рекламной кампании по выходу на рынок, что после выхода на биржу структура акционерного капитала компании将进一步分散, доля пяти крупнейших акционеров не превысит 30%, и ни один акционер не будет владеть более чем 50% акций; после выхода на биржу компания сохранит структуру управления без фактического контролирующего лица.

Кто из трех сторон — государственные активы Хэфэя, основательская команда компании, институциональные и отраслевые капиталы — сможет определить окончательное будущее ChangXin Memory Technologies? Согласно имеющейся информации, Хэфэйский комитет по управлению государственными активами и комитет по управлению государственными активами экономической зоны Хэфэя, как крупнейшие инвесторы ChangXin, играют роль финансовых инвесторов и заявили, что не стремятся к контролю над Hefei Qinghui Jidian и ChangXin Memory Technologies. В то же время Чжу Имин, хотя и является исполнительным партнером Hefei Qinghui Jidian, не может реально контролировать эту компанию.

Отсутствие实际控制ителя у ChangXin Technology тесно связано с договоренностями о взаимном сдерживании прав между компанией и ее первым крупнейшим акционером — партнером Хэфэй Цинхуэй Цзидянь. ChangXin Technology ранее заявляла, что механизм взаимного сдерживания прав Хэфэй Цинхуэй Цзидянь соответствует первоначальной цели инвестиций двух местных государственных платформ Хэфэя — «нацеленность на технологическую самостоятельность и самообеспечение, а не на получение контроля» — а также отражает важность, придаваемую автономии управленческой команды.

Чжоу Чуньшэн сообщил «Цайцзинь», что структура управления «без фактического контролера» с разделением полномочий между государственным капиталом и основательской командой в ChangXin Technology представляет собой инновационную модель участия государственного капитала в крупных высокотехнологичных отраслях, направленную на баланс между стратегическими требованиями государства и операционной автономией команды. Чжоу Чуньшэн резюмировал, что преимущества этого механизма баланса заключаются в том, что государственный капитал обеспечивает поддержку за счет ресурсов, кредитоспособности и стратегии, заменяя административное вмешательство, в то время как основательская команда сохраняет контроль над технологиями и операционной деятельностью; таким образом обеспечивается стабильность «якоря» государственного капитала и активизируется «первичный двигатель» рынка, избегая потерь эффективности, характерных для традиционных государственных предприятий.

Мяо Тяньи сообщил «Кайцай», что вышеуказанная модель обладает четырьмя преимуществами: во-первых, разделение стратегических и операционных полномочий — государственный капитал фокусируется на обеспечении промышленной безопасности и крупных инвестиций, не вмешиваясь в повседневную деятельность и выбор технологического пути, что гарантирует доминирующую роль основательской команды и исключает краткосрочное давление со стороны политических достижений на долгосрочные исследования и разработки; во-вторых, многоуровневая партнерская система сбалансированности — ни один отдельный субъект не может контролировать право голоса первого акционера, что препятствует одностороннему вмешательству и повышает рыночность управления; в-третьих, связь риска и дохода — государственный капитал берет на себя риск на дне цикла, а менеджмент связан с результатами и долгосрочной доходностью акций, формируя структуру совместного несения рисков и совместного получения выгод; в-четвертых, соответствие требованиям IPO — четкое определение границ ответственности и полномочий государственного капитала с учетом как сохранения и роста активов, так и рыночной эксплуатации высокотехнологичных предприятий.

Однако данный механизм также несет в себе риски. Чжоу Чуншэн подвел итог: индустрия хранения данных обладает сильной цикличностью и другими особенностями; принятие оперативных управленческих решений, таких как корректировка цен и распределение производственных мощностей, затруднено из-за механизма консенсуса, основанного на согласовании множества сторон, что может привести к упущенным возможностям — в период спада отрасли недостатки в эффективности принятия решений станут еще более очевидными; в будущем, по мере выхода отрасли на стадию зрелости, требования государственного капитала к сохранению и приросту стоимости и обеспечению промышленной безопасности могут вступать во временный конфликт с целями управленческой команды по рыночному расширению и ориентации на краткосрочные результаты, а система сдержек и противовесов может трансформироваться во внутренние издержки, что повлияет на устойчивость управления.

По мнению Мяо Тяньи, структура без фактического контролирующего лица лишена центра защиты при столкновении с враждебными поглощениями или внешними капитальными играми; стабильность акционерного капитала зависит от долгосрочного взаимопонимания между всеми сторонами; разнообразные интересы множественных участников повышают стоимость долгосрочной координации; многоуровневая и запутанная структура усложняет раскрытие акционерного капитала и прозрачность распределения полномочий и ответственности.

Эта статья взята из официального аккаунта WeChat «Ду Шу И Чжи» (ID: dushuyizhi007), авторы: Кан Голян, Чжан Цзяньфэн