27 июля состоялся крупнейший за всю историю科创板 IPO — компания Changxin Technology. На закрытии торгов цена акции составила 49 юаней за акцию, что на 465,82% выше эмиссионной цены в 8,66 юаня за акцию; общая рыночная капитализация достигла 3,28 трлн юаней, и в первый день торгов компания стала самой дорогой по капитализации на рынке A.
Замечательные результаты Чаньсинь Технолоджи принесли значительную прибыль участвовавшим в них брокерским компаниям.
Прежде всего — комиссии за гарантирование и подписание. Согласно раскрытию информации, гарантом и основным подписантом выступают China International Capital Corporation и CITIC Construction Investment, а со-основными подписантаами являются четыре компании: Guotai Haitong, Guoyuan Securities, Huatai United и China Merchants Securities. При расчете общей суммы привлеченных средств в размере 66,6 млрд юаней после полного осуществления права на дополнительное размещение, комиссии за гарантирование и подписание составят примерно 242 миллиона юаней по ступенчатой схеме оплаты.
Для инвестиционных банков важнее всего совместные инвестиции и доход от раннего участия в капитале. Крупнейшим победителем является China Merchants Securities: только за счет доли в капитале, приобретенной через China Merchants Investment, рыночная прибыль на первый день листинга превысила 10 миллиардов юаней. Кроме того, Huaxin Securities владеет примерно 0,44%, CITIC Construction Investment, выступающий в роли гаранта, имеет долю около 0,15%, а CICC, Guotai Haitong и Guoyuan Securities также имеют доли в разной степени.
Однако в день первичного публичного предложения Цзиньсюй Технолоджиз акции Хуаань Секьюритиз упали на 9,43%, а акции Чжаошань Секьюритиз — на 2,25%; с июля Хуаань Секьюритиз уже упали на 25%, а Чжаошань Секьюритиз — более чем на 11%.
Аналитики China Construction Bank Securities считают, что брокерские компании, тесно связанные с технологической отраслью через модель «инвестиционный банкинг + инвестиции + PE (частные инвестиции)», рассматривают инвестиции в инновационные технологии как третью основную линию роста после международного бизнеса и управления богатством.
Сейчас направление венчурных инвестиций полностью сместилось с «обобщённого PE» на «ядро научно-технических инноваций» — «не инвестируем в то, что не является передовой технологией». Глубокое погружение в научно-технические инновации и развитие отраслей будущего, соответствующих стратегическим интересам государства, стало общепринятой позицией всех венчурных инвестиционных фондов на рынке, — сообщило «Финансы» от Guangfa Securities.
China Merchants Securities имеет нереализованную прибыль более чем на 10 миллиардов юаней
Чжаошэнские ценные бумаги, безусловно, являются крупнейшим победителем среди брокерских фирм, реализовав многоуровневые инвестиции через свои дочерние платформы — Zhaozheng Investment и China Merchants Zhiyuan Capital. После детального расчета компания косвенно владеет примерно 505 миллионами акций Changxin Technology, что составляет 0,84% доли до выпуска.
Среди них полностью принадлежащая China Merchants Securities дочерняя компания по прямым инвестициям — China Merchants Securities Investment — напрямую владеет 323,7 млн акций Changxin Technology, что составляет 0,54% до выпуска. По цене закрытия 49 юаней за акцию рыночная стоимость этих активов составляет 15,861 млрд юаней. Согласно раскрытым данным, обязательства China Merchants Securities Investment по внесению капитала составляют 324 млн юаней. Это означает, что только нереализованная прибыль China Merchants Securities Investment достигает 15,5 млрд юаней, и вся эта прибыль полностью принадлежит China Merchants Securities.
В то же время China Merchants Securities косвенно инвестировала через два приватных фонда, управляемых China Merchants Zhiyuan, в результате чего совокупная доля составила 0,30%. Вложенные средства этих двух фондов составляют около 370 миллионов юаней, а их нереализованная прибыль достигнет нескольких миллиардов юаней. Однако в качестве управляющей компании China Merchants Securities получает только управленческие сборы и долю от превышающей прибыли.
China Merchants Securities вошло в CXMT на ранней стадии и получило значительную прибыль при относительно низких затратах. Только доход от этого инвестиционного проекта превысил чистую прибыль за весь 2025 год. В 2025 году China Merchants Securities достигла чистой прибыли, относящейся к материнской компании, в размере 12,35 млрд юаней.
Портфельные институты China International Capital Corporation и CITIC Construction Investment, выступающие в качестве обязательных инвесторов с сопровождением, также получили значительную прибыль. Выступая в качестве портфельных институтов ChangXin Technology, они заработали не только комиссионные за сопровождение, но и доход от обязательного сопровождающего инвестирования. Согласно раскрытым данным, дочерние компании China International Capital Corporation и CITIC Construction Investment — CICC Wealth и CITIC Construction Investment Investment — участвовали в обязательном сопровождающем инвестировании, получив по примерно 1,15 млрд акций каждая, с максимальным вложением в 1 млрд юаней, при сроке блокировки инвестиций в 24 месяца с момента листинга. Согласно закрытию цены на первый день листинга, только от обязательного сопровождающего инвестирования обе брокерские компании получили нереализованную прибыль около 4,6 млрд юаней.
В то же время CITIC Construction Investment через свою дочернюю компанию CITIC Construction Investment Investment владеет примерно 88,96 млн акций ChangXin Technology, а China International Capital Corporation через свою дочернюю компанию CICC Capital Operating многоуровневый фонд косвенно владеет примерно 81 000 акциями.
Шанхайская секьюрити-компания Huaxian Securities, штаб-квартира которой находится в Хэфэе, получила значительную прибыль от инвестиций в ChangXin Technology. Через свою wholly-owned дочернюю компанию Huaxian Jiaye и участие в фонде интегральных схем, компания совокупно владеет примерно 264 миллионами акций ChangXin Technology, что составляет 0,44% доли до выпуска. При расчетной себестоимости в 2,25 юаня за акцию, нереализованная прибыль Huaxian Securities составит 12,3 млрд юаней. В 2025 году Huaxian Securities достигла чистой прибыли, причисляемой к материнской компании, в размере 2,108 млрд юаней.
Кроме того, Fangzheng Securities, Guotai Haitong и Guangfa Securities также имеют различные доли владения.
Фонд «Фанчжэн сэцзин» использует многоуровневую инвестиционную модель «фонд в фонде»: его дочерняя компания «Фанчжэн Хэшэн» напрямую владеет 76,628,600 акциями компании «Чансинь Технолоджис», а «Фанчжэн сэцзин» владеет 19,96% долей в этом фонде; одновременно «Хэчжуан Гаосинь» владеет 21,09% долей в «Синьсинь Люнь», а «Синьсинь Люнь» владеет 639,775,300 акциями «Чансинь Технолоджис». После поэтапного анализа структуры владения, «Фанчжэн сэцзин» в конечном итоге владеет 42,227,000 акциями «Чансинь Технолоджис». По цене закрытия от 27 июля рыночная стоимость этих активов составляет 2,069 млрд юаней.
Готай Хайтун (Хайтун Секьюритиз) завершил инвестиции через платформу частного капитала: дочерняя компания Хайтун Кайюань Управление Инвестициями, через партнерство по частным инвестициям Хайтун Хуэйин, напрямую владеет 285 629 700 акциями Changxin Technology; Хайтун Кайюань владеет 20% долей в этом партнерстве, что в пересчете дает Готай Хайтун косвенное владение 57 125 900 акциями, рыночная стоимость которых составляет около 2,8 млрд юаней.
Гуаньфэйская секьюритиз-компания участвует в инвестициях через свою дочернюю компанию Гуанчжоу Синьдэ, которая напрямую владеет 167,650,200 акциями ChangXin Technology. Гуаньфэйская секьюритиз-компания владеет 36,83% долей в Гуанчжоу Синьдэ, что в пересчете на прямое владение составляет 61,745,600 акций ChangXin Technology. По цене закрытия в первый день торгов рыночная стоимость этих акций составляет 3,026 млрд юаней.
Брокеры ожидают значительный потенциал роста ChangXin в будущем
После выхода ChangXin Technology на биржу, несколько инвестиционных банков дали оптимистичные прогнозы.
С точки зрения отрасли, по оценкам и прогнозам Citic Securities, мировой спрос на DRAM (динамическая оперативная память с произвольной выборкой) в 2026–2028 годах составит соответственно 409/506/622 млрд ГБ, что соответствует росту на 21%/24%/23% в годовом исчислении. Доля прямого спроса на HBM и DRAM для серверов ИИ в совокупности预计将 увеличиться с 24% в 2026 году до 32% в 2028 году, став основным источником роста спроса в отрасли. С точки зрения предложения, зарубежные производители приоритетно направляют ресурсы передовых технологических процессов, чистых помещений и оборудования на производство HBM, а строительство новых заводов по производству полупроводниковых пластин по-прежнему ограничено сроками строительства чистых помещений, сроками поставки оборудования, проверкой технологических процессов и ростом выхода годной продукции. Ожидается, что дефицит предложения и спроса на глобальном рынке DRAM в 2026–2028 годах составит примерно 4,3%/5,7%/5,9%, и дефицит, вероятно, сохранится как минимум до 2028 года.
Согласно данным, ChangXin Memory Technologies — это крупнейшее в Китае предприятие с самыми передовыми технологиями и наиболее полным охватом, занимающееся исследованиями, разработкой и производством DRAM, обладающее тремя заводами по производству DRAM-волновых пластин диаметром 12 дюймов; по объему отгрузок и выручке занимает первое место в Китае и четвертое место в мире.
Несколько инвестиционных банков отметили, что глобальный рынок DRAM долгое время доминировали Samsung, SK Hynix и Micron, которые в совокупности занимают почти 90% доли рынка. В будущем, с расширением производственных мощностей Чаньсинь, обновлением продуктов и ускорением замещения импортных решений отечественными, структура глобального рынка DRAM может перейти от «олигополии трех лидеров» к «многоконкурентной среде».
Согласно проспекту эмиссии, в первом квартале этого года ChangXin Technology достигла выручки около 50,8 млрд юаней и чистой прибыли около 33 млрд юаней. Для сравнения, выручка SK Hynix в первом квартале этого года составила 5,26 трлн южнокорейских вон, что эквивалентно примерно 250–260 млрд юаней, и выручка ChangXin Technology в первом квартале составляет примерно одну пятую от ее объема.
Цзяньтайская секьюритиз-компания указала, что объем спроса на DRAM в Китае, как ожидается, составит около 34% от глобального объема; согласно доле выручки Чаньсинь, уровень локализации в первом квартале 2026 года составит около 23%. Согласно Trendforce, доля выручки Чаньсинь в первом квартале 2026 года выросла до 7,7%, а доля трех основных производителей составила 90%. В будущем перспективы замещения импортного DRAM отечественными продуктами остаются широкими, и Чаньсинь возглавляет этот тренд.
Согласно проспекту эмиссии, 29,5 млрд юаней из средств, привлеченных на IPO, будут направлены в основном на модернизацию производства волокон и разработку передовых технологий с целью преодоления барьеров в производстве высококлассных запоминающих устройств и обеспечения финансовой поддержки для будущих продуктов, таких как HBM. С реализацией расширения производства за счет привлеченных средств, CXMT ожидает значительного эффекта отраслевого распространения, ускоряющего масштабное внедрение отечественного оборудования и материалов для полупроводниковой промышленности, а также стимулирующего синергетическое развитие всей цепочки поставок, что откроет ключевой этап перехода отечественной индустрии запоминающих устройств от зависимости от импорта к самостоятельной управляемости.
«Каждый новый цикл роста рынка памяти инициируется новыми технологиями, которые стимулируют обновление продуктов и инновации, что ведет к росту общего объема, уровня проникновения и стоимости памяти, поднимая рынок памяти на новый уровень. Сейчас, с ростом спроса, обусловленным ИИ, мы находимся на начале нового крупного цикла развития памяти. Мы уверены, что внедрение моделей и приложений будет в долгосрочной перспективе значительно стимулировать спрос на память», — заявили в Guojin Securities.
Эта статья взята из официального аккаунта WeChat «Ду Шу И Чжи» (ID: dushuyizhi007), автор: Чжан Синьпэй