По мере тесной интеграции глобальных макроэкономических регуляторных рамок и дизайна цифровых активов-производных, рынок цифровых активов проходит эволюцию от торговли, ориентированной на розничных инвесторов, к систематической торговле со стороны основных институциональных участников, и регуляторные границы вокруг соответствующих перпетуальных продуктов постепенно становятся более четкими.

Автор статьи, источник: DeShang Qidian Technology

Краткое содержание: По мере тесной интеграции глобальных макроэкономических регуляторных рамок и дизайна цифровых активов-производных, рынок цифровых активов проходит процесс трансформации от розничного к институциональному систематическому трейдингу. Регуляторные границы вокруг комплаенс-базированных бессрочных продуктов постепенно уточняются, что не только означает постепенное включение цифровых деривативов в основную клиринговую инфраструктуру, но и порождает параллельную сеть ценообразования, функционирующую круглосуточно в традиционных финансовых «слепых зонах». В этой новой рыночной парадигме, характеризующейся повышением капитальной эффективности и реальным временем клиринга потоков данных, традиционные диверсифицированные инвестиции сталкиваются с более сложной макроэкономической средой. Модели управления активами, обладающие макроэкономическим пониманием, систематическим исполнением и институциональными рамками управления рисками, становятся ключевым связующим звеном для распределения капитала между рынками.

Введение: Синхронизация системы клиринга на различных рынках и временная премия

На протяжении длительного времени функционирование глобальной традиционной финансовой инфраструктуры основывалось на физических часовых поясах и фиксированных торговых расписаниях. Рынки акций, сырьевые товары и рынки фиксированного дохода имеют четко определенные окна открытия, закрытия и расчетов. Перекрестные потоки капитала в значительной степени зависят от рабочих циклов систем расчетов центральных банков различных стран. Такой детерминированный институциональный дизайн на протяжении нескольких столетий обеспечивал эффективность функционирования старого порядка. Однако в условиях современности, когда глобальные макроэкономические риски характеризуются высокой частотой, внезапностью и межрыночной передачей, временные задержки и риск за ночь (Overnight Risk), которые они выявляют, постепенно становятся переменными, требующими осторожного учета при распределении активов институциональными инвесторами.

В конце мая 2026 года были официально реализованы два регуляторных изменения, считающихся индикаторами глобальными макрохедж-фондами и крупными лицензированными финансовыми институтами:

Во-первых, регуляторные границы вокруг комплаенс-перпетуальных продуктов постепенно становятся более четкими. Комиссия по торговле фьючерсами на товары США (CFTC) одобрила запуск KalshiEX LLC перпетуального контракта BTCPERP. Это впервые в истории американского высшего регулятора позволяет нативному деривативу цифровых активов — перпетуальному контракту — торговать на регулируемом комплаенс-рынке, что свидетельствует о постепенном включении такого механизма торговли в поле зрения основных комплаенс-рынков.

Затем Coinbase Financial Markets получило четкие указания от CFTC и стало регулируемым американским фьючерсным комиссионером (FCM). Это разрешение предоставляет американским и глобальным институциональным инвесторам единый канал доступа к регулируемым криптовалютным перпетуальным фьючерсам и опционам.

Эти два действия объявляют традиционному капиталу микроструктурный факт: механизм перпетуальных фьючерсов завершил официальный переход от внебиржевого неформального инструмента к основному регулируемому рынку. Это предвещает постепенное сближение границ расчетов и логики ценообразования между традиционными финансовыми активами и цифровыми активами с круглосуточной ликвидностью в блокчейне.

I. Перестройка микроструктуры: повышение эффективности капитала

Для точной оценки системного влияния этого фундаментального изменения необходимо начать с микроструктуры сделок и деконструировать первоначальные различия в капиталоэффективности между перпетуальными фьючерсами и традиционными финансовыми производными.

Традиционные фьючерсы и опционы на финансовых рынках имеют четкие даты истечения срока (Expiry Date). По мере приближения даты поставки институциональные инвесторы вынуждены выполнять трудоемкие и дорогостоящие операции по переносу позиций. Это не только создает постоянные издержки на позиционное трение в обычных условиях, но и легко вызывает аномальное искажение базиса (Basis) и иррациональное блокирование арбитражных каналов при кратковременном сжатии ликвидности рынка. Кроме того, сильная зависимость традиционного механизма поставки от каналов расчетов в фиатной валюте означает, что он не может полностью отказаться от жесткого графика работы коммерческих банков.

Напротив, перпетуальные фьючерсы с помощью уникального механизма ставки финансирования (Funding Rate) эффективно привязывают цену контракта к цене базового спота с высокой частотой, тем самым устраняя ограничения по дате истечения с точки зрения структуры. В рамках регуляторно установленной соответствующей рамки, такая базовая архитектура предоставляет институциональному капиталу три ключевых преимущества:

• Непрерывное ценообразование и нулевые потери при переносе позиций: инвесторы могут удерживать определенные рисковые экспозиции в долгосрочной перспективе, не оплачивая потери ликвидности и временные проскальзывания, связанные с переносом позиций между циклами. Оборачиваемость портфеля и непрерывность стратегии эффективно повышаются.
• Обновление матрицы залога в фиатной системе: данное регуляторное руководство явно разрешает институциональным участникам использовать регулируемые стейблкоины в качестве маржи для торговли деривативами. Это означает, что цифровые доллары на блокчейне официально получили тот же уровень клиринговой базы, что и традиционные государственные облигации или фиатные валюты. Это значительно расширяет варианты ликвидности для институциональных участников при хеджировании активов через границы и различные классы активов.
• Встроенная круглосуточная система клиринга: перпетуальные фьючерсы изначально разработаны для глобальной, непрерывной книги заказов. Им не нужно ждать звонка открытия конкретной биржи — вместо этого они используют непрерывные отношения спроса и предложения, управляемые цифровыми алгоритмами, для постоянного определения цен и оперативного клиринга рисков.

Когда CFTC выпустила соответствующие регуляторные руководства по механизму торговли 24/7 и предоставила мнения о неприменении мер принудительного исполнения (No-Action) в отношении некоторых деривативов цифровых активов, это фактически свидетельствует о том, что цепочечные системы клиринга деривативов продемонстрировали достаточную регуляторную зрелость в обработке экстремальной волатильности и реального времени устойчивости к рискам. Институциональные участники Уолл-стрит теперь получили законный, круглосуточный канал для хеджирования рисков и распределения капитала на различных рынках.

II. Асимметрия времени: параллельная сеть ценообразования

Установление регулируемого рынка бессрочных фьючерсов оказывает более глубокое воздействие, поскольку оно разрушает относительную монополию традиционного капитала во временной измерении и официально устанавливает глобальную параллельную сеть ценообразования.

В макро-активном управлении ликвидность обладает естественной склонностью к свету и эффективности. Капитал постоянно ищет рынки с более низкими транзакционными издержками, более высокой ценовой эффективностью и более быстрой реакцией на риски. Когда системы клиринга традиционных рынков входят в режим остановки в ночное время или на выходных, реальные макроэкономические и геополитические риски не прекращают свое действие. Если крупные макроэкономические расхождения ожиданий или геополитические колебания происходят в период закрытия традиционных рынков, управляющие активами в традиционной финансовой системе оказываются в состоянии отставания в защите от рисков и вынуждены пассивно ждать прыжка цен или срабатывания защиты от шокового падения при открытии в понедельник.

Однако в этот период рынок цепных бессрочных деривативов, в котором участвуют ведущие мировые институциональные участники и который регулируется основными нормативными органами, сохранял высокую глубину стакана заказов и точность ценообразования. Это изменение микроструктуры демонстрирует новое явление: традиционные рынки переходят в режим ожидания, в то время как круглосуточная сеть деривативов продолжает непрерывное ценообразование.

В первой половине 2026 года объем предложения глобальных стейблкоинов достиг исторического максимума в 315 миллиардов долларов США, обеспечив 75% объема клиринга во всем криптовалютном секторе. Эта огромная поток глобальной ликвидности, базирующийся на цифровом долларе, в неосвещенных зонах традиционных финансов осуществляет точные ценовые игры через высокочастотные перпетуальные фьючерсы и производные сети.

В выходные дни, совпадающие с выпуском геополитических событий или макроэкономических индикаторов, трейдеры традиционных финансовых институтов вынуждены внимательно отслеживать кривые премий и изменения базиса для связанных токенизированных деривативов и бессрочных контрактов в блокчейне. Это стало ключевым входным параметром для оценки моделей хеджирования рисков на открытии традиционных акций и фьючерсов в понедельник. В этой гонке за эффективностью, вызванной временной асимметрией, ценовая инерция двух систем уже взаимно служит ориентиром на микроуровне.

Третий: Согласование политики и активов: систематический хеджинг активов

Вместе с модернизацией структуры рынка производных инструментов происходит постепенное выравнивание понимания базовых свойств цифровых активов со стороны ведущих мировых управляющих активами.

С появлением сильного законодательного резонанса между совместно продвигаемым американскими политиками обеих партий законом PARITY и ключевым законом CLARITY в Сенате, каналы соответствия для глобальных цифровых активов приближаются к созданию более полной институциональной замкнутой системы. Эта серия законодательных действий четко сигнализирует: регулирование переходит от ранних защитных ограничений к современной перестройке, интегрирующей правила цифровых активов в основную макрофинансовую систему.

Действия суверенных и государственных публичных капиталов дальнейшим образом подтверждают необратимость интеграции этой матрицы активов. Официальные тендерные документы, недавно опубликованные офисом казначея штата Техас, США, показывают, что Техас планирует вывести свои стратегические биткоин-резервы из спотового ETF, управляемого BlackRock (IBIT), и официально перевести их на спотовые активы, хранящиеся самостоятельно третьими лицензированными сторонами. Этот шаг демонстрирует глубокую логику управления институциональными активами в цифровую эпоху: при противодействии системным и геополитическим макро-рискам стоимость конфигурации цифровых спотовых активов с четкими документами о владении пересматривается.

Когда основные длинные капитальные потоки завершили формирование базовых позиций в размере 94,169 млрд долларов США (накопленный чистый приток за всю историю составил 55,663 млрд долларов США) через спотовые ETF, а каналы для регулируемых деривативов продолжают совершенствоваться, инструментальные системы двух рынков демонстрируют все более высокую степень структурной конвергенции. По мере постепенного совершенствования регулируемых путей спотового размещения и инструментов хеджирования на деривативах, традиционные спотово-фьючерсные арбитражные стратегии (Cash-and-Carry Trade) и базисные трейдинги, хорошо известные на традиционных финансовых рынках, начинают получать более практичные институциональные условия и ликвидную основу на рынке цифровых активов.

На традиционных рынках акций или фиксированного дохода из-за длительной конкуренции между различными капиталами доходность арбитража по спреду часто сжимается до крайне низких предельных уровней в результате интенсивного притока капитала. На рынке цифровых активов и производных инструментов, поскольку проникновение регулируемого капитала в сегмент производных инструментов только начинается, в некоторых рыночных условиях механизм платы за финансирование и распределение позиций по направлению могут предоставлять дополнительные источники дохода профессиональным участникам, применяющим нейтральные хеджирующие или арбитражные стратегии.

Торговцы могут, удерживая合规现货 и одновременно продавая в шорт эквивалентные перпетуальные фьючерсы на регулируемом рынке, полностью хеджировать риск колебаний цены актива и полностью извлекать структурные возможности, обусловленные базисом и платой за финансирование. Это больше не является направлением спекулятивной игры, а представляет собой чистое управление капиталоэффективностью на основе микроструктуры торговли.

Четвертый: Эволюция парадигмы круглосуточной торговли

Когда инструменты торговли и пулы ликвидности полностью модернизируются до соответствующей клиринговой архитектуры, парадигма торговли неизбежно претерпит эволюцию, свободную от эмоций и системную.

Микроструктура рынка цифровых активов претерпевает изменения. По мере того как ведущую роль начинают играть основные лицензированные институциональные участники, а также глубоко интегрируются алгоритмы крупных позиционных закупок и частотные программы клиринга, распределение ликвидности и сужение спредов на стакане ордеров переходят на более эффективный уровень конкуренции. Благодаря функции круглосуточной работы без перерывов, жизненный цикл несоответствий ликвидности и мгновенных премиальных окон между рынками, между активами и во времени бесконечно сокращается. Традиционные модели торговли, основанные на человеческом суждении и низкочастотном принятии решений, начинают сталкиваться с повышенной сложностью реакции в условиях круглосуточной и взаимосвязанной работы нескольких рынков.

В условиях круглосуточной, высокочастотной, мультирыночной среды цифровых деривативов значение систематической исполнительной способности, управления рисками в реальном времени и принятия решений на основе данных значительно возрастает.

Эта систематизированная способность исполнения сегодня стала неотъемлемой базовой компетенцией для традиционного капитала, стремящегося безопасно войти в эту круглосуточную систему ценообразования. На рынке производных финансовых инструментов, где информация чрезмерно перегружена, а алгоритмы интенсивны, только систематизированное исполнение позволяет точно сглаживать мгновенные колебания и включать краткосрочные микронесоответствия в наблюдаемую и воспроизводимую рамку риска и доходности.

Пять. Три измерения развития институциональных возможностей

В этом глобальном переходе к цифровизации активов, когда традиционная финансовая система приостанавливает работу, а деривативы на блокчейне очищаются в реальном времени, институционализация рынка цифровых активов уже не является просто расширением торговых инструментов, а представляет собой постоянную реконструкцию регуляторных рамок, систем клиринга и логики межрыночного распределения активов.

Основываясь на постоянном наблюдении за глобальными макроциклами, эволюцией регулирования цифровых активов и изменениями ликвидности на различных рынках, Deutsche Point считает, что ключевыми различающими факторами для институциональных участников в борьбе за рынок круглосуточно будут все больше следующие три измерения компетенций:

1 ｜ Долгосрочное понимание макроэкономических и регуляторных рамок

Институционализация рынка цифровых активов по своей сути тесно связана с глобальной регуляторной политикой, правилами трансграничного расчета и макроэкономическими путями ликвидности.

От производных регуляторных путей CFTC и продвижения законодательства о стабильных монетах до постепенных изменений в правовых рамках цифровых активов в различных юрисдикциях — институциональным участникам необходимо создать систему непрерывного макроисследования и мониторинга регулирования, чтобы сохранять способность к идентификации рисков и обеспечивать стратегическую предвосхищающую настройку в быстро меняющейся регуляторной среде.

Это также одно из ключевых направлений долгосрочных исследований德商奇点: интеграция макроциклов, эволюции регулирования и изменений рыночной структуры в единую аналитическую рамку.

2 ｜ Системная способность работы в круглосуточном рынке

Круглосуточная рыночная среда означает, что традиционное «мышление о торговых сессиях» устаревает.

В новой структуре с межрыночной взаимосвязью, частыми клирингами и непрерывным ценообразованием институциональные участники должны обладать способностями к автоматизированному исполнению, мониторингу в реальном времени, динамической корректировке портфеля и бесперебойной работе, чтобы справиться со сложностями, вызванными круглосуточными рынками.

Для участников, длительное время занимающихся систематическими стратегиями и цифровой финансовой инфраструктурой, способность сохранять точность исполнения и эффективность капитала в условиях непрерывной работы стала ключевым конкурентным преимуществом.

3 │ Способность к управлению рисками в рамках институциональной структуры

С поступлением регулируемых средств на рынок логика конкуренции также меняется.

Архитектура счетов, изоляция рисков, лицензированное хранение, динамический риск-менеджмент и стресс-тестирование больше не являются просто вопросами эксплуатации, а становятся важной основой для построения долгосрочного доверия и устойчивых возможностей участниками институционального уровня.

В условиях круглосуточной, высоковолатильной и реального времени клиринговой среды скорость реагирования, глубина управления и способность адаптации системы управления рисками становятся важными критериями оценки зрелости институциональных участников.

DeShang Qidian долгосрочно уделяет внимание вышеуказанным вопросам и непрерывно строит свою методологическую основу вокруг макроисследований, системной работы и институционального управления рисками. Мы считаем, что будущая конкуренция на рынке цифровых активов все больше будет проявляться как комплексная борьба за исследовательские, системные и управленческие способности.

Заключение: Стратегические размышления о перестройке глобальной финансовой карты

Эволюция финансовой истории часто проявляется в виде нелинейных скачков. От распада золотого стандарта до создания транснациональных электронных расчетных сетей — каждое повышение эффективности базовой системы расчетов порождает большие объемы активов в слепых зонах старой системы.

Изменения традиционных трансграничных каналов Futu и Tiger — это лишь временный микроскопический отражение перестройки глобального макроэкономического порядка; а выпуск руководящих принципов CFTC США по регулированию бессрочных контрактов и синхронизация законодательства о стабильных монетах представляют собой новое приглашение всей отрасли, основанное на более высокой капитальной эффективности, более низких транзакционных издержках и бесперебойной глобальной цифровой инфраструктуре.

После того как правила расчетов, хеджирующие инструменты и регуляторные рамки постепенно приобретают все большую схожесть с традиционными рынками, вопрос о том, не превращается ли рынок цифровых активов из «экспериментальной площадки для альтернативных инвестиций» в долгосрочно наблюдаемый и подлежащий анализу межрыночный класс активов, может стать важной темой для переоценки мировым капиталом.