CFTC перевела настоящие перпетуальные фьючерсы на Bitcoin из дискуссии об оффшорной ликвидности в тестовый случай в рамках регулирования США: теперь KalshiEX LLC получила разрешение на листинг BTCPERP, а Coinbase Financial Markets получила отдельное освобождение на уровне персонала для доступа к определенным продуктам Deribit.
Комиссия одобрила контракт BTCPERP от KalshiEX LLC как фьючерсный контракт, что позволяет зарегистрированному на CFTC рынку договорных контрактов выставить биткоин-перпетуальный контракт без срока погашения, привязанный к спотовой цене BTC.
В тот же день в отдельном шаге персонал CFTC подтвердил, что некоторые цифровые товарные деривативы Deribit, описанные Coinbase Financial Markets, могут рассматриваться как иностранные фьючерсы при передаче через зарегистрированную структуру мерчанта фьючерсов Coinbase.
Председатель Майк Зелиг рассматривал заказ Kalshi как выполнение своего обещания по выводу перпетуальных контрактов на криптоактивы на территорию США и как путь для одного из самых ликвидных сегментов крипторынка существовать в рамках американской регуляторной системы.
Вместе эти действия превращают дискуссию о перпетуальных контрактах США из теоретического обещания наshore-ориентированного развития в реальный тест рыночной структуры. Один путь предполагает размещение перпетуального контракта на bitcoin непосредственно на бирже, регулируемой в США. Другой предоставляет Coinbase условный внутренний путь для американских клиентов, позволяя им получить доступ к ликвидности глобальных криптовалютных деривативов через свои партнерские платформы CFM, Coinbase Bermuda и Deribit.
Реакция отрасли сосредоточилась на аспекте доступа к рынку, продемонстрировав, как по-разному публичные компании и биржи интерпретируют одни и те же действия CFTC.
Рекомендации CFTC продвигают рынок капитала bitcoin: торговля 24/7, обеспечение BTC, перпетуальные фьючерсы, опционы и регулируемый доступ.
Майкл Сэйлор связал руководство с держателями bitcoin и более широкой кредитной стратегией MicroStrategy, обеспеченной bitcoin. Генеральный директор Coinbase Брайан Армстронг подчеркнул доступ для клиентов и размер глобального рынка, к которому пользователи из США ранее не могли получить доступ через регулируемые внутренние каналы.
До сих пор пользователи из США были заблокированы в ~80% глобальных криптовалютных рынков.
Эти реакции предоставляют полезный рыночный контекст. Правовая граница по-прежнему определяется заказом и письмом персонала CFTC.
Различие имеет ключевое значение для влияния на рынок. Бессрочные фьючерсы являются одним из самых активно торгуемых инструментов в криптовалюте, поскольку позволяют трейдерам удерживать направленную экспозицию без необходимости перекатывания истекающих контрактов. Регуляторный вопрос заключается в том, может ли такая структура соответствовать правилам фьючерсов США, одновременно сдерживая риски, связанные с кредитным плечом, ликвидацией и обеспечением, которые сделали оффшорные бессрочные фьючерсы настолько доминирующими и столь волатильными.
Открыты два маршрута одновременно
Одобрение Kalshi имеет разный юридический вес, поскольку это приказ Комиссии. CFTC выдала этот приказ на основании раздела 5c(c)(4) Закона о товарных биржах и регламента 40.3 Комиссии, пришли к выводу, что размещение BTCPERP в качестве фьючерсного контракта будет соответствовать Закону о товарных биржах и правилам агентства.
В выпуске CFTC говорится, что Kalshi подала контракт 29 мая, в то время как заказ указывает дату подачи как 28 мая. Само одобрение датировано 29 мая.
Путь Coinbase отличается. Отдел участников рынка CFTC выдал интерпретацию и позицию по отказу от действий в ответ на запрос Coinbase Financial Markets. Сотрудники заявили, что продукты Deribit, описанные в запросе, могут быть классифицированы как иностранные фьючерсы в соответствии с Регламентом 30.1.
Сотрудники также заявили, что не будут рекомендовать применение мер принуждения при соблюдении определенных условий, связанных с цифровыми активами клиентов и платежными стейблкоинами, предоставленными в качестве маржи через партнеров Coinbase.
| Путь | Регуляторные меры | Что оно охватывает | Юридическая сила | Основной лимит |
|---|---|---|---|---|
| KalshiEX BTCPERP | Приказ комиссии CFTC | Кэш-расчетный перпетуальный фьючерс на bitcoin, зарегистрированный DCM | Официальное одобрение продукта в соответствии с Положением 40.3 | Рассуждения по случаям, связанные с глубиной рынка, подобной bitcoin, и дизайном контрактов |
| Маршрут Coinbase / Deribit | Интерпретация персонала CFTC и позиция без действия | Доступ для клиентов из США через CFM к определенным деривативам цифровых товаров Deribit | Облегчение на уровне персонала, основанное на конкретных фактах, необязательное | Условная структура, включающая партнеров Coinbase, правила иностранных фьючерсов и гарантии маржинального обеспечения |
Это разделение определяет прочность и масштаб. Путь Kalshi проверяет, может ли американская биржа listing перпетуального контракта непосредственно при одобрении продукта CFTC. Путь Coinbase проверяет, может ли зарегистрированный FCM предоставлять американским клиентам контролируемый доступ к продуктам иностранных бирж при соблюдении условий, касающихся маржи, раскрытия информации и контроля партнеров.
Онбординг институциональных клиентов может начаться уже сейчас, опционы на Deribit доступны через CFM, а перпетуальные фьючерсы последуют за ними, согласно Coinbase. Компания заявила, что более широкий доступ, включая розничных клиентов, ожидается позже.
В записке о запуске Kalshi описала предложение как первый американский продукт с перпетуальными фьючерсами и заявила, что американские инвесторы вскоре смогут получить доступ к регулируемым CFTC криптовалютным перпетуальным фьючерсам на своей платформе. Компания также заявила, что планирует запустить криптовалютные перпетуальные фьючерсы по более чем дюжине валют в ожидании результатов регуляторных проверок.
Что одобрила CFTC на Kalshi
Заказ на Kalshi описывает BTCPERP как дериватив с денежной реализацией, привязанный к спотовой цене одного BTC в долларах США, измеряемой индексом CF Benchmarks Bitcoin Real Time Index. Контракт будет торговаться в единицах, равных одной десятитысячной биткоина, и может торговаться круглосуточно, семь дней в неделю, при условии приостановок торговли на Kalshi.
Его определяющей особенностью является отсутствие фиксированного срока действия. Традиционные фьючерсы сходятся с спотом по истечении срока, поскольку доставка или окончательная денежная расчет приводят контракт к уровню базового рынка. Перпетуал не имеет окончательной расчета, поэтому механизм схождения должен работать непрерывно.
Заказ CFTC гласит, что BTCPERP использует периодические платежи по финансированию между держателями длинных и коротких позиций на основе разницы между марочной ценой контракта и базовой справочной ценой.
Если контракт торгуется выше спота, лонги платят шортам. Если он торгуется ниже спота, шорты платят лонгам. Давление платежей предоставляет трейдерам экономическое стимулирование для возвращения цены перпетуального контракта к референсной цене bitcoin.
Аргументация агентства во многом основана на рыночной структуре bitcoin. В постановлении говорится, что bitcoin торгуется непрерывно на широко распределенных площадках, что позволяет наблюдать за referentной ценой во время торговли контрактом. Также упоминается глубокий, активный и непрерывный спотовый рынок bitcoin и круглосуточная спотовая торговля, позволяющая арбитражерам реагировать во время торговли перпетуалами.
Это делает заказ значимым и ограниченным. CFTC заявила, что анализ ограничен BTCPERP и аналогично структурированными бессрочными контрактами, привязанными к bitcoin или другим цифровым товарам с глубоким, активным и непрерывным спотовым рынком торговли. Другие классы активов исключены из анализа, а категоризация контрактов остается на индивидуальной основе.
Ограничение новизны сохраняет акцент на юридической значимости. Записи продуктов CFTC показывают, что продукты Bitnomial, помеченные как бессрочные фьючерсы, были сертифицированы в мае 2026 года, а Coinbase Derivatives ранее подавали заявку на продукт nano Bitcoin Perp Style Futures со сроком истечения в декабре 2030 года.
CryptoSlate осветил запуск Coinbase бессрочных контрактов в США в 2025 году, а позже отметил, что настоящие бессрочные контракты без срока действия отличаются от долгосрочных обходных решений.
Практический вывод: Kalshi получила официальное одобрение CFTC на настоящий биткоин-перпетуал без срока действия, в то время как Coinbase получила отдельный маршрут на уровне персонала для доступа к глобальным деривативам. Это конкретный шаг в сторону регулируемых в США перпетуалов, при этом следующие одобрения всё ещё зависят от дизайна продукта, глубины рынка и текущей позиции агентства.
Почему Coinbase остаётся частью истории
Действие Coinbase менее долговечно, чем приказ комиссии, но оно может повлиять на краткосрочный доступ к рынку, поскольку оно связывает американских клиентов с Deribit — площадкой, которую Coinbase описывает как крупную по объёму торгов и открытому интересу.
Coinbase заявила, что деривативы составляют примерно 80% глобального объёма торгов криптовалютами, и что у клиентов из США не было регулируемого доступа к значительной части этой ликвидности. В предыдущем обновлении для инвесторов после завершения приобретения Deribit Coinbase said, что объём торгов Deribit в июле 2025 года превысил 185 миллиардов долларов, а открытый интерес на платформе составил около 60 миллиардов долларов.
Письмо персонала CFTC носит технический характер, поскольку сам путь технический. CFM является зарегистрированным FCM. Он планирует предоставить клиентам доступ к определенным деривативам цифровых товаров, торгуемым на Deribit FZE, которые описываются в письме как аффилированная иностранный биржа.
Заказы клиентов будут передаваться через Coinbase Bermuda Limited, связанную иностранную брокерскую компанию, на Deribit.
Сотрудники также рассмотрели обращение с маржой. Позиция отсутствия действия охватывает определенные обстоятельства, при которых CFM размещает цифровые товары, принадлежащие клиентам, и платежные стейблкоины у своего зарубежного партнерского брокера для обеспечения позиций по зарубежным фьючерсам и опционам, даже если у зарубежного брокера есть право повторного использования этих активов.
Облегчение связано с условиями, включая связи с владением Coinbase, раскрытие информации, операционные контрольные меры, подтверждения и использование цифровых активов клиентов исключительно для маржинальной торговли или обеспечения обязательств клиентов.
Это делает путь Coinbase полезным для распространения и охвата, оставляя при этом меньший прецедентный след, чем заказ Kalshi. Это демонстрирует, как персонал может подходить к вопросу доступа на иностранные рынки, сохраняя при этом возможность Комиссии пересмотреть интерпретацию.
Это различение имеет практическое значение для площадок, брокеров и клиентов, поскольку оно влияет на то, кто может полагаться на сигнал, и на скорость масштабирования доступа к продукту.
Правовая позиция письма персонала является условной. Ее позиции отражают только мнение Отдела участников рынка, не являются обязательными для Комиссии или других сотрудников CFTC, зависят от представленных фактов и могут быть изменены, приостановлены, прекращены или ограничены.
Следующим этапом является тест ликвидности
CFTC движется к этому моменту более года. В апреле 2025 года агентство запрос на комментарии затронуло перпетуальные деривативы, включая их применение, преимущества, риски, вопросы целостности рынка, вопросы защиты клиентов, розничную торговлю, клиринг и управление рисками.
Этот шаг также соответствует более широкой инициативе США по адаптации регулируемой инфраструктуры деривативов под круглосуточный рынок криптовалют. CryptoSlate ранее освещал шаги CME по переходу на фьючерсы и опционы на криптовалюты 24/7 — еще одну попытку сократить несоответствие между традиционными часами работы рынков и непрерывно торгуемыми спотовыми рынками криптовалют.
Агентство сейчас имеет две рабочие модели на рынке: отечественный продукт биржи, одобренный Комиссией, и путь доступа к иностранным фьючерсам, одобренный персоналом через зарегистрированного FCM. Обе могут помочь перенести часть перпетуальных операций в контролируемые американские каналы. Ликвидность все еще должна последовать.
Эти вопросы остаются нерешенными. Регулируемые площадки должны предложить достаточную широту продуктов, эффективность маржи, качество финансирования и распределение брокеров, чтобы конкурировать с зарубежными биржами. Если запуск BTCPERP от Kalshi будет с конкурентоспособными условиями финансирования и доступа, и если Coinbase сможет масштабировать доступ к Deribit для институциональных клиентов на более широкую аудиторию, часть потока может переместиться в каналы, которые CFTC может контролировать более напрямую.
Если продукты останутся ограниченными, дорогими или операционно медленнее, чем зарубежные площадки, одобрение может иметь больше значения как регуляторный прецедент, чем как немедленный сдвиг ликвидности.
Следующие сигналы практические: условия запуска Kalshi, сроки запуска Coinbase бессрочных фьючерсов через CFM, подход к доступу для розничных инвесторов, активы, которые CFTC разрешит помимо bitcoin, и будет ли формальное правилоотношение или действия Конгресса в будущем превратить сегодняшнюю позицию агентства в что-то труднообратимое.
Пост Bitcoin perps только что получили зеленый свет в США, но одна деталь может решить всё впервые появился на CryptoSlate.