Если вы когда-либо задавались вопросом, что происходит, когда самые сложные кредитные продукты Уолл-стрит встречаются с программируемыми деньгами, Centrifuge только что опубликовала подтверждения.
Ник Черни, руководитель направления инноваций в Janus Henderson, выпустил серию обучающих видео, объясняющих механику обеспеченных долговых обязательств (CLO) и то, как их структура воспроизводится в блокчейне с помощью фонда Janus Henderson Anemoy AAA CLO, известного как JAAA. Фонд накопил примерно 687 миллионов долларов активов под управлением и работает на восьми различных блокчейн-сетях, включая Ethereum и Solana.
Как на самом деле работает CLO
CLO — это один из тех финансовых инструментов, которые звучат пугающе, но основаны на удивительно логичной структуре. В своей основе CLO объединяет диверсифицированный портфель корпоративных кредитов с плавающей ставкой, обычно от 140 до 180 отдельных кредитов, и объединяет их в одну структуру. Инвесторы не покупают весь пул целиком. Вместо этого они покупают фрагменты, называемые траншами, которые имеют разные уровни риска и доходности.
Магия заключается в водопаде. Денежные потоки от базовых кредитов — такие как платежи по процентам и возврат основной суммы — распределяются сверху вниз через транши. Старшие транши, те, что имеют рейтинг AAA, получают выплаты первыми. Только после полного погашения их обязательств деньги начинают поступать к следующему траншу, и так далее. Младшие транши внизу первыми поглощают убытки, но получают более высокую доходность в качестве компенсации.
Транши CLO с рейтингом AAA в течение десятилетий сохраняли свои рейтинги без потерь основной суммы, согласно объяснению Черни.
Приведение водопада в блокчейн
Фонд JAAA берет эту проверенную архитектуру и переводит её на инфраструктуру блокчейна. Протокол Centrifuge, обеспечивающий уровень токенизации, автоматизирует большую часть процесса инвестирования, который традиционно включает множество посредников, ручную сверку и задержки при расчетах, измеряемые в днях.
В блокчейн-версии подписки и выкупы происходят ежедневно в стейблкоинах. Фонд предлагает годовую процентную доходность около 4,5%.
Сделав JAAA доступным на Ethereum, Solana, Base и пяти других сетях, Centrifuge охватывает максимально широкий спектр институционального и розничного капитала.
Более широкая платформа Centrifuge способствовала общему объему заблокированных активов, превысившему $1,6 млрд в токенизированных активах. JAAA самостоятельно составляет значительную часть этой цифры.
Почему CLO — следующая глава после казначейских облигаций
Образовательная видео-serия была явно позиционирована как часть повествовательной дуги. Аргумент звучит так: стейблкоины стали первым настоящим мостом к традиционным финансам. Токенизированные казначейские обязательства стали вторыми. CLO на блокчейне представляют собой третью, значительно более сложную, эволюцию.
Плавающие процентные ставки особенно актуальны в текущей обстановке. В отличие от облигаций с фиксированной ставкой, базовые кредиты в CLO корректируют свои процентные платежи в соответствии с изменением базовых ставок. Это означает, что инвесторы получают встроенную чувствительность к ставкам, не нуждаясь в активной покупке и продаже позиций.
Поскольку токены JAAA существуют нативно на блокчейнах, их теоретически можно использовать в качестве залога в протоколах децентрализованного кредитования, интегрировать в стратегии получения дохода или включать в портфельные продукты. Традиционные транши CLO, хранящиеся в сейфе у кастодиана, не могут ничего из этого сделать.
Риск, конечно, не исчез. Уязвимости смарт-контрактов, зависимость от оракулов и риски мостов между блокчейнами добавляют дополнительные уровни технической экспозиции, которых не имеют традиционные CLO. И хотя транши CLO с рейтингом AAA исторически никогда не испытывали потерь основной суммы, прошлые результаты на традиционных рынках автоматически не переносятся на реализации в блокчейне, где профили операционных рисков отличаются.