Cboe подала заявку на опционы «да/нет» для конкуренции с прогнозными рынками

Cboe хочет вернуть опционы «всё или ничего» — контракт, который выплачивает фиксированную сумму, если условие выполнено, и ноль, если не выполнено.

Хотя это может звучать как небольшое обновление продукта, сроки делают его трудно игнорировать. Рынки прогнозов сформировали у новых розничных инвесторов новый рефлекс: превратить убеждение в число, которое звучит как коэффициенты, а затем купить или продать это число.

Предложение Cboe в SEC — это попытка упаковать ту же интуицию в правила биржи, клиринга и дистрибуции брокеров США.

Однако важно отметить, что Cboe не пытается воспроизвести Polymarket функция за функцией. Компания на самом деле стремится конкурировать за одну и ту же модель восприятия при наблюдении регуляторов: простую рамку «да/нет», единую цену и быструю обратную связь.

Если это сработает, вероятностная торговля перестанет быть крипто-специфической особенностью и станет массовым розничным форматом, существующим рядом с акциями и стандартными опционами, с теми же комплаенс-ограничениями.

Если это провалится, это не потому, что форма выплаты незнакома, а потому, что разрешенные рынки имеют ограничения на то, что они могут listing, и насколько близко они могут приближаться к чему-либо, напоминающему поведение букмекерской конторы.

Бинарные опционы легко объяснить и еще проще понять, что является частью их привлекательности.

Покупатель оплачивает цену сегодня за контракт, который выплачивает фиксированную сумму, если определённое условие выполняется по истечении срока. В многих конструкциях контракт торгуется в узком диапазоне между «нет шансов» и «определённо», поэтому цена воспринимается как скрытые шансы, хотя комиссии, рыночные трения и премиум за риск не позволяют ей быть чистым показателем вероятности.

Это единственное число — это крючок: вам не нужно изучать греческие буквы, чтобы понять, что у вас есть.
Бинарные опционы также имеют долгую историю. Cboe самостоятельно запустила бинарные опционы в 2008 году, но позже от них отказалась из-за низкого спроса.

Текущий шаг связан с обсуждениями с розничными брокерами и целью предложить регулируемую альтернативу быстро растущим платформам для прогнозов, при этом сосредотачиваясь на результатах финансовых рынков, а не на открытых вопросах событий.

Таким образом, суть бинарных опционов в том, что вы покупаете условие, а не прибыль, которая растет с удалением рынка от цены. Либо опцион закроется в деньгах, и вы получите фиксированную выплату, либо он закроется вне денег, и вы ничего не получите.

Это ощущение фиксированной выплаты — причина, по которой многие розничные трейдеры описывают эти контракты скорее как коэффициенты, чем как опционы, и почему они идеально вписываются в умственную категорию, популяризированную прогнозными рынками.

Ключевое различие между ними заключается в том, где расположен контракт.

Версия Cboe будет располагаться внутри регулируемого стека биржи: стандартные каналы брокера, надзор, правила маржи и клиринг.

Рынки прогнозов охватывают широкий спектр конструкций и регуляторных сред — от регулируемых в США контрактов на события до зарубежных или нативных криптовалютных площадок, основанных на смарт-контрактах, оракулах и правилах уровня площадки.

Это различие определяет, кто получает доступ, что может быть добавлено, как обрабатываются споры и насколько быстро может развиваться продукт.

Есть причина, по которой бинарные опционы продолжают появляться волнами.

Розничный спрос постоянно концентрируется вокруг рынков и активов, которые кажутся простыми и ограниченными. Контракт с фиксированной потерей и фиксированной выплатой предлагает удобный и четкий способ оценки риска. Вы можете решить, сколько готовы потерять, прежде чем нажать кнопку, и вам никогда не придется переводить движение на один стандартное отклонение в кривую выплаты.

За последние несколько лет изменился интерфейс, который люди освоили.

Рынки прогнозов нормализовали идею, что вы можете торговать убеждениями как ценой. Они сделали вероятность понятной для людей, которым неинтересно, что происходит под капотом.

Контракт, который предлагает «да 62» или «нет 38», — это победа в пользовательском опыте, поскольку он сжимает неопределенность в одну торгуемую цифру и превращает обновление вашей позиции в движение ползунка, а не в построение стратегии.

Всё это означает, что мы можем увидеть ставку Cboe такой, какая она есть на самом деле: игра на распространение. Биржи уже имеют необходимую инфраструктуру и каналы взаимодействия с брокерами. Cboe сама открыто заявляла, что сосредоточена на областях, связанных с прогнозными рынками и криптовалютами, как часть своей стратегии роста, даже несмотря на то, что получает выгоду от бума опционов в своей основной деятельности.

Здесь также есть неудобный, неизбежный урок из прошлого. Бинарные опционы стали грязным понятием на розничном рынке из-за мошенничества и агрессивного маркетинга за рубежом, который использовал простоту продукта для продажи чего-то, что далеко не было справедливым рынком. Это наследие повышает планку для любых усилий биржи в США.

Суть не может заключаться только в том, что эти контракты просты. Она должна заключаться в том, что они просты внутри структуры, которая находится под наблюдением, стандартизирована и крайне трудна для манипуляций.

Когда вы помещаете две стопки рядом, конкуренция превращается в ограниченные коэффициенты против открытых коэффициентов.

Регулируемый стек биржи имеет три встроенных преимущества.

Во-первых, он уже находится внутри брокерских приложений, где происходит значительная часть розничной торговли.

Во-вторых, он включает более четкий набор ограничений по хранению, клирингу и стандартизированной расчете.

В-третьих, его можно представить как финансовый инструмент, а не как социальную азартную игру.

Но этот набор также несет ограничения, которые не являются предметом обсуждения. Биржа в США не может листинговать «все, о чем люди хотят спорить». Объем продукта ограничен тем, что допускают регуляторы, что поддерживается системой наблюдения, и чем не вызывается впечатление, что биржа управляет казино.

Крипто-натуральные и другие открытые площадки процветают именно там, где эти ограничения наименее сильны. Они действуют быстрее, могут быстро итерировать дизайн рынка и предлагать культурно значимые вопросы, привлекающие внимание за пределами финансов.

Их проблема — легитимность и доверие в масштабе.

Когда контракт построен вокруг оракула, процесса разрешения споров или правил платформы, пользователь должен верить, что расчеты будут проведены корректно в крайних случаях. Это сложно продать массовому розничному пользователю, даже тем, кто предпочитает такой формат.

Вот где история регулируемого в США прогнозного рынка усложняет ситуацию. Kalshi на протяжении многих лет утверждала, что контракты на события могут входить в рамки федеральной системы товаров, и вела судебные споры о том, где заканчиваются государственные правила азартных игр и начинается федеральный надзор.

В начале февраля суд Массачусетса распорядился, чтобы Kalshi прекратила предлагать спортивные контракты в штате, пока не получит лицензию на азартные игры в штате — напоминание о том, что даже федерально регулируемый продукт может столкнуться с законодательством штатов об азартных играх.

Самое большое ограничение для продукта типа Cboe — это проблема «реальности списка»: то, что разрешённая площадка может разместить на своих полках.

Рынки прогнозов черпают энергию из актуальности. Круговорот — культурный. Люди торгуют тем, что актуально, тем, о чем они уже спорят, и цена этих контрактов становится частью разговора. Воспроизвести это внутри узкого сегмента финансовых исходов будет очень сложно, не потеряв большую часть того, что делало формат привлекательным.

Даже в регулируемом мире граница оспаривалась.

Попытка Kalshi запустить политические контракты привела к громкому судебному спору с CFTC, и решение апелляционного суда в 2024 году стало ключевым ориентиром в дискуссиях о том, могут ли определенные контракты на политические события рассматриваться как допустимые в рамках товарной системы.

Этот спор не является тем, что предлагает Cboe, но он показывает ситуацию: чем ближе вы подходите к рынкам во всем, тем больше привлекаете споры о манипуляциях, государственной политике и стимулах.

Таким образом, продукт Cboe, который остается привязанным к финансовым порогам, может избежать самых громких споров, но также рискует показаться сухим по сравнению с платформами, которые могут публиковать вопросы, доминирующие в чате.

Биржа может использовать интерфейс, оформленный в виде вероятности, но она не может легко заимствовать совокупность тем, которые питали культурный импульс прогнозных рынков.

Торговля по вероятности создает второе напряжение, и оно не исчезнет просто потому, что рынки регулируются.

Фрейм «да/нет» снижает психологический барьер для участия. Это хорошо для доступности, но также вызывает критику, что формат разработан для создания зависимости: быстрое разрешение, простые сюжеты и ощущение, что вы покупаете шансы, а не берете на себя риски.

Существуют также риски, связанные со структурой рынка, которые имеют значение даже на чистой и хорошо управляемой площадке. Низкая ликвидность может делать цены нестабильными, превращая вероятность в шумной артефакт.

Стимулы для расчетов могут привлекать попытки манипулировать процессом ссылки, особенно в граничных условиях, где определение контракта имеет большее значение, чем реальная экономическая сущность.

А неоднозначная формулировка — это яд. Если контракт оставляет пространство для толкования, первый спор становится историей, и доверие быстро исчезает.

Регулируемые площадки могут снизить некоторые из этих рисков. Они могут стандартизировать определения, публиковать процедуры расчетов и контролировать злоупотребительную деятельность. Но они не могут устранить основную критику соблазна, поскольку критика связана с дизайном. Контракт, превращающий неопределенность в одну Tradable цифру, всегда будет выглядеть для некоторых наблюдателей как финансиализированная версия азартной игры, независимо от того, проходит ли он через известный клиринговый центр.

Если Cboe переведет этот продукт из стадии идеи на реальные аккаунты, успех проявится в скучных деталях микроструктуры.

Вы захотите увидеть узкие спреды, сохраняющиеся за пределами этапа новизны, и объем, который сохраняется после первой недели, а не просто всплеск при запуске. Вы также захотите увидеть, чтобы брокеры разместили его в заметном месте, а не спрятали, ведь распространение — это вся суть проведения этого на бирже.

Вам также захочется увидеть, насколько быстро расширяется меню контрактов без вызова регуляторного конфликта. Узкий набор пороговых значений индекса акций станет первым доказательством жизнеспособности. Более широкий набор экономически значимых контрактов типа событий станет доказательством того, что формат может расти в пределах установленных рамок.

Другим признаком будет политический тон, его окружающий.

Тихое принятие — это форма разрешения. Громкие возражения могут заморозить расширение, даже если они не убивают продукт. Споры по Kalshi показывают, насколько быстро разговор может перейти от нового формата рынка к нелегальной азартной игре, и как это может превратиться в пошаговую борьбу по штатам.

В конечном счете, шаг Cboe — это признание того, что рынки прогнозов экспортировали в более широкий финансовый мир что-то ценное: компактный способ торговли убеждениями. Открытые площадки сформировали культуру и научили пользователей интерфейсу.

Регулируемые площадки обладают распределением и легитимностью, которые по-прежнему предпочитают крупные потоки розничного капитала. Вопрос в том, может ли эта легитимность сосуществовать с форматом, который на первый взгляд выглядит как коэффициенты.

Уолл-стрит не превратится в рынок прогнозов в ближайшее время. Но кажется, что она активно пытается усвоить ту часть рынков прогнозов, которую розничные инвесторы нашли наиболее понятной, и встроить её в структуру, способную выдержать регуляторов, политиков и неизбежный цикл негативной реакции, который следует за всем популярным и простым.

Станет ли это устойчивой новой покупательской привычкой, зависит от того, какие разрешенные рынки могут безопасно листинговать, и какую долю рынков по всему, что связано с энергией, они смогут захватить, не переступая черту, которая превращает торговый продукт в азартную игру.

Пост Уолл-стрит отчаянно пытается скопировать предиктивные рынки криптовалют, поскольку Cboe подала заявку на опционы «Да/Нет» впервые появился на CryptoSlate.