Заем под bitcoin: Вы все еще владеете своим BTC?

Автор: Andjela Radmilac

Перевод: Saoirse, Foresight News

Владельцы биткоинов, которым нужны наличные, не обязательно должны продавать свои BTC — они могут заложить биткоины для получения займа, сохранив при этом экспозицию на цену биткоина и используя стоимость монет в качестве залога для кредита.

Проблема в том, что многие сервисы кредитования развернуты на других блокчейн-сетях. Множество блокчейн-приложений для кредитования работают на Ethereum, который самостоятельно отслеживает принадлежность активов в цепочке. Однако записи о биткоинах пользователя находятся в основной сети Bitcoin, и приложения на Ethereum не могут напрямую использовать биткоины из сети Bitcoin в качестве залога.

Одно из решений: пользователь передает биткоины на хранение доверенной стороне, получая в обмен токен, который может быть распознан приложением для кредитования. Исходные биткоины остаются у доверенной стороны, а новый токен представляет эти биткоины на другой блокчейн.

Эта модель действительно позволяет получить кредит, не продавая биткоин, но при этом меняется зависимость держателей. Заемщику теперь необходимо полагаться на доверенное учреждение для надежного хранения биткоина, соблюдения правил выкупа, поддержания привязки токена к его стоимости и бесперебойной работы кредитного протокола.

Coinbase, Circle и WBTC предоставляют подобные услуги, конкурируя друг с другом. Circle 4 сентября выпустила описание продукта cirBTC, официально войдя на рынок, уже занятый cbBTC и устоявшимся WBTC. Основная логика всех трех продуктов одинакова: биткоины передаются на хранение, после чего выпускаются переводимые «упакованные токены».

Основное внимание конкурентов уделяется реальной применимости токена и надежности всей системы при обмене на исходный биткойн.

Принцип работы токенизированных биткоинов с хранением аналогичен передаваемой складской накладной: товар хранится на складе, а документ можно передавать. Хранилище управляет базовыми биткоинами, а токены могут свободно оборачиваться между пользователями; условия продукта определяют, кто имеет право обменять токены на настоящие биткоины.

Процесс внесения биткоинов следующий: после подтверждения депозита на другой цепочке создается эквивалентное количество соответствующих токенов — этот процесс называется чеканкой (minting). Выкуп является обратной операцией: токены в обращении уничтожаются, а сервис-провайдер выпускает исходные биткоины в соответствии с процедурой. BitGo описала механизм внесения и выкупа WBTC: обмен осуществляется через проверенных партнеров, взаимодействующих с доверенными хранителями, с взиманием комиссии.

Обычные мелкие инвесторы могут напрямую покупать уже выпущенные обернутые токены на вторичном рынке. Торговля осуществляется исключительно путем передачи права собственности на токены, без необходимости пополнения хранилища новыми биткоинами. Основой остаются исходные биткоины и соответствующие им токены; обертывание не создает новых монет на основной сети биткоина.

Каждый упакованный токен теоретически эквивалентен 1 биткоину, поэтому упакованные токены не позволяют держателям избежать риска падения цены биткоина. Даже если ваши торговые активы станут токенами на другой цепочке, рост и падение, прибыль и убыток по-прежнему полностью привязаны к биткоину.

Механизм выкупа поддерживает близость цены токена к цене биткоина. Если рыночная цена обернутого токена ниже стоимости базового актива, квалифицированные трейдеры могут купить токен, выкупить исходный биткоин и заработать арбитражную прибыль после вычета расходов. Такой спрос сужает дисконт. Однако ограничения на выкуп и задержки обработки ослабляют этот арбитражный механизм. Знание о существовании базового биткоина не означает, что вы сможете успешно выкупить его.

После перевода токена в приложение для кредитования можно начать заимствование. Смарт-контракт — это программа, автоматически выполняющая правила на блокчейне, которая принимает упакованный биткоин в качестве залогового актива и позволяет пользователям заимствовать стабильные монеты, привязанные к доллару. Пользователи сохраняют экспозицию на рост и падение биткоина, несмотря на наличие долга.

Заемщик должен предоставить залог, стоимость которого превышает сумму кредита. Поскольку во время непогашенного кредита цена биткоина может снизиться. Как только падение цены превысит допустимый уровень и защитный буфер залога будет исчерпан, приложение проведет ликвидацию залоговых активов для погашения долга.

В итоге возникает ситуация, которую пользователь хотел избежать: без активной продажи он теряет часть своей позиции в биткоинах.

В процессе ликвидации другие участники рынка могут погасить часть долга от имени клиента, чтобы получить залог, и платформа предоставляет стимулы для привлечения ликвидаторов.

Сам по себе токен не приносит проценты. Для получения дохода держателю необходимо выполнить дополнительные действия, например, снова выдать токен в кредит. Весь доход генерируется за счет последующих операций и сопряжен с дополнительными рисками, не связанными с простым владением токеном.

Даже если токен полностью обеспечен биткоинами, он бесполезен для заемщика, если кредитный протокол его не принимает. Некоторые токен-экосистемы имеют высокий уровень принятия, но обычным пользователям крайне сложно выкупить исходные биткоины. Даже если сервисы утверждают, что базовые активы одинаковы, реальный опыт использования может значительно отличаться.

WBTC использует сеть партнеров для обеспечения связки между чеканкой и выкупом, интегрируясь с крупными биржами и институциональными участниками. Обычные пользователи чаще всего приобретают WBTC через биржи. Поддерживаемые протоколы кредитования предоставляют пользователям возможность залогового кредитования, а партнеры отвечают за взаимодействие с биткоин-пулами хранения. Зрелые токены реализуют свою ценность благодаря этой экосистеме сотрудничества, и новым проектам крайне сложно воссоздать подобные условия за короткий срок.

Coinbase интегрировал функцию обмена в торговый аккаунт. Соответствующие пользователи, при выводе биткоинов со своего счета, могут выбрать поддерживаемую сеть и напрямую получить cbBTC в цепочке; когда пользователь возвращает cbBTC на указанный Coinbase адрес для депозита, на его счет поступают нативные биткоины. Правила обмена cbBTC имеют географические ограничения, но для пользователей, соответствующих условиям, весь процесс практически идентичен обычному переводу.

cirBTC, выпущенный Circle, ориентирован в первую очередь на институциональных клиентов, включая трейдеров и протоколы кредитования, и тесно интегрирован с существующими услугами Circle и USDC. Circle заявляет, что базовые биткоины изолированы от собственных активов компании, публично раскрываются адреса резервов, а также интегрированы оракулы Chainlink, позволяющие блокчейн-приложениям получать данные о резервах.

Для заемщиков конкуренция между продуктами напрямую определяет, на каких платформах ваш биткоин может использоваться в качестве залога, а также насколько легко обменять токены обратно на BTC.

Бизнес-логика ясна: сначала обеспечить удобное использование этого упакованного токена для существующих клиентов, а затем убедить внешние DeFi-приложения принять этот актив. Но для этого последнего шага одной лишь известности бренда и публичного подтверждения резервов недостаточно.

Кредитные протоколы должны оценивать доступную сумму для выдачи под каждое залоговое актив. Протокол должен гарантировать, что при ликвидации заемщика залог можно будет успешно продать. Ликвидность означает возможность быстрой продажи залогового актива без обрушения рыночной цены. Даже если резерв токенов достаточен, но на целевой блокчейн-рынке мало покупателей, он не имеет реальной ценности.

Это причина, по которой старые упаковочные токены с высокой торговой активностью легче выбираются в качестве залога. Больше сценариев заимствования, в свою очередь, привлекает больше держателей и трейдеров. Новым токенам сложно: нужно убедить протоколы заимствования принять актив с небольшим числом пользователей, одновременно убеждая пользователей держать токен, поддерживаемый ограниченным числом протоколов.

WBTC напрямую позволяет партнерским商户 зарабатывать на комиссиях за обмен. В более широком смысле, удобные упакованные токены могут привлекать клиентов для сервис-провайдеров, однако реальная прибыль зависит от бизнес-модели. В отличие от активов государственных облигаций, лежащих в основе некоторых долларовых стейблкоинов, биткоины в доверительном пуле не приносят процентов автоматически. Коммерческая ценность возникает благодаря различным видам бизнеса, генерируемым последующим использованием токенов пользователями.

Для обычных пользователей проверка резервов биткоинов — это только первый шаг. Coinbase предоставляет информационную панель резервов cbBTC, чтобы пользователи могли сравнить количество обращаемых токенов с раскрытыми хранящимися биткоинами.

Однако публикация резервных активов не отвечает на вопрос о том, как обрабатывать активы после банкротства или сбоя сервиса, и не гарантирует, что каждый держатель токена сможет мгновенно вывести средства. Условия продукта определяют, кто имеет право на вывод, а сама служба вывода должна обладать платежеспособностью. Знание о существовании биткоина не означает, что вы сможете вернуть свои монеты.

Когда токены хранятся в личном кошельке, это часто упускается из виду: вы контролируете приватный ключ для перевода токенов, но приватный ключ базового нативного биткоина находится в руках доверенного учреждения. Даже если токены находятся в вашем кошельке, базовый актив все еще находится под ответственностью третьей стороны.

Использование токенов для заимствования требует дополнительной зависимости от программного обеспечения кредитного протокола. Протокол должен точно выполнять бизнес-логику и получать надежные данные о ценах для оценки стоимости залога. Даже если резервы эмитента упакованных токенов полностью содержат биткоины, пользователи все еще могут понести убытки из-за уязвимостей в программном обеспечении.

Для держателей, которые хотят получить наличные, но не хотят продавать биткоины, использование обернутых токенов — это компромисс. Он позволяет биткоину взаимодействовать с DeFi-приложениями, которые изначально не поддерживают BTC; ценой являются комиссии и необходимость доверять нескольким сторонним организациям и смарт-контрактам. Стоит ли это использовать, зависит от ценности, которую приносит приложение, и от рисков, которые пользователь готов принять.

Это также объясняет, почему множество компаний стремятся создать обернутые токены для одного и того же биткоин-актива. Основа обернутого токена — открыть для пользователей доступ к кредитованию или другим финансовым услугам.

Истоком кредитования может быть биткоин, но самое важное — сможет ли владелец вернуть свой биткоин.